-對話動機

　　2月27日，中國股市遭遇“倒春寒”。當日，滬指急挫268點，跌幅8.84%；深成指下跌797點，跌幅9.29%。與此同時，亞歐股市也相繼大跌，其中摩根士丹利資本國際亞太指數和日本韓國股市均創8個月最大跌幅。中國股市為何遭遇大跌？亞歐股市下跌是否受中國影響？對此，專訪了國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松研究員。

　　對中國股市的五點反思

　　巴曙松表示，這次大跌至少給了我們反思中國股市的一個機會。其一、在目前中國A股的上市公司結構中，銀行、

證券和保險等金融類公司已接近半壁江山，這種單一的上市公司結構與中國現實的經濟結構存在相當大的差異，當金融類上市公司調整時，就會帶動整個市場過大幅度的調整。

　　其二、失真的指數放大了系統性風險。隨著越來越多的大盤藍籌股的回歸和上市，上證綜指已經日益失真，除了原來新股上市當天計入指數的有意扭曲外，回歸的大盤藍籌中，可流通的股份比率不斷降低，主要的大盤藍籌股一般在5%左右，這就為通過左右這些流通比率很低的大盤股來左右指數、進而影響整個公眾的市場情緒提供了可能。這也是為什么進入2007年以來市場波幅顯著增加的重要原因之一。

　　其三、缺乏多樣化的風險對沖工具，會擴大市場波幅。因為沒有股指期貨等對沖工具，對于投資者來說，購買并期望

股票價格上升是獲利的惟一路徑，市場在上揚過程中缺乏內在的對沖機制和制衡力量。

　　其四、娛樂化、缺乏專業精神的財經新聞體系。一個影響力日漸擴大的市場，一個參與者日益擴大的市場，需要專業、嚴謹的財經新聞報道體系、報道團隊。但是，從引發2月27日市場暴跌的一些導火索新聞看，典型地顯現出娛樂化、如同報道八卦新聞一樣報道可能影響市場走向的新聞消息。

　　其五、過于狹窄的投資渠道和投資產品選擇，也是導致市場大幅波動的深層次原因。相對于龐大的銀行儲蓄來說，中國A股市場的規模顯然是相當微小的，如果投資者的投資熱情在財富效應等的引導下激發起來，即使一小部分儲蓄資金轉換到股票市場，都會推動市場的大幅快速上揚。

　　A股領跌不是“定價權”回歸

　　巴曙松認為，此次聯動，除了通常所說的經濟金融體系的日益國際化推動之外，國際市場對中國市場的缺乏了解也是重要的原因之一。在當前的國際金融市場上，對于中國市場最有研究的大概可以算是香港市場了。但是香港市場上，專門深入研究中國內地上市公司和金融市場的專職研究人員，不知道有沒有100人？那些對中國市場不了解的投資者，就會簡單片面地作出判斷：中國股市大幅下跌，一定是

中國經濟出現了類似1929年美國大蕭條那樣的重大變化，中國經濟出現大幅下滑的話，必然沖擊全球經濟；中國股市的下滑，一定會導致投資者財富大幅縮水，影響到消費以及對全球資源的需求，所以連南非股市都受到影響。

　　因此，他認為A股的這種國際影響力，實際上反映了國際市場對中國市場、特別是中國金融市場缺乏了解的一個現實，而并非所謂定價權的回歸。在中國經濟日益崛起、中國試圖打造有國際影響力的金融市場的今天，增進國際市場對中國市場的研究和了解，是減少此類沖擊的重要舉措。