冷靜觀察中國股市的宏觀影響

　　從2月27日開始的中國A股市場大幅修正以及全球股市全線下挫，令全球投資者開始憂慮：中國A股大跌可能預示著中國經濟增長將開始放緩，進而打擊中國對全球大宗商品的需求。

　　對此，摩根大通（JPMorgan）首席經濟學家龔方雄博士（Frank FX．Gong）認為，這種觀點似乎過于牽強。就整體而言，摩根大通仍然認為2007年中國經濟將繼續穩步發展，并持續推動全球經濟增長。

　　這位中國經濟問題專家據此認為的根據是，中國經濟在全球經濟增長中的比例還相對有限：中國國內生產總值占全球生產總值的約5％，在過去數年，中國經濟增長在全球經濟增長中的貢獻約占10％。而且，A股市場目前的運作效率還不高，其走勢目前還不能完全準確地從前瞻或滯后角度反映出中國經濟的發展方向。

　　龔博士表示，過去10年，摩根大通已經注意到了中國實際行業與股市表現的背離。事實上，一個簡單的相關性測試，便可顯示出A股市場的回報與中國經濟增長之間，無論是前瞻還是滯后方面的關連并不緊密。未來，國內股市對于經濟的可預測性將隨著企業管治的改善、投資者基礎的進一步多元化，以及中國法律、監管及機構環境的進一步成熟而改進。然而，就現階段而言，基于中國股市的表現來判斷經濟發展狀況還需小心審慎。

　　此外，就中國股市A股大跌背后所隱藏的若干宏觀政策問題———特別是鑒于全國人民代表大會即將召開，摩根大通認為，中國政府可能對若干行業實施緊縮調控，特別是針對房地產行業出臺新“地產稅”等。但摩根大通認為，中國政府的整體貨幣政策取向并未發生改變，預期政府將繼續通過進一步上調法定

準備金比率以及適度上調利率，來實施溫和的貨幣緊縮政策，以抑制過剩的流動性。摩根大通預期，法定準備金比率年內將再度上調兩次，每次50點；第一二季度均將上調利率27點。事實上，2007年，中國政府對經濟發展的整體戰略定位仍將是繼續著眼于穩步、持續的經濟增長，特別是通過推動內需及促進外部貿易盈余的逐步平衡來實現。整體而言，摩根大通仍然認為，2007年中國經濟將繼續穩步增長，預期實際國內生產總值將增長10％，并繼續推動全球經濟增長。

　　龔博士認為，對于貨幣以及資產市場而言，將全球性的拋售潮歸咎于中國A股市場的下跌，未免太過牽強。相對而言，全球金融市場特別是新興市場股市以及貨幣所面臨的更大威脅，將來自利差交易及美國經濟放緩。

　　此外，摩根大通的貨幣分析師對大中華地區過去數日利差交易的若干影響進行分析后認為：

　　一、本周臺幣走強充分顯示了利差交易的影響。臺灣具備穩健的經常賬戶盈余，但當地的低息環境導致資本嚴重外流。國際投資者紛紛將臺幣作為融資貨幣，充分利用其相對較低的賬面成本。因此，受部分利差交易影響，強勁的經常賬戶于最近數個交易日重新主導臺幣走勢；

　　二、對于近期的全球利差交易逆轉以及國際投資者從新興市場撤資，中國香港市場可能是最受影響的股市。這很可能會進而對港幣走勢及香港銀行同業拆息與倫敦銀行同業拆息之間的息差產生影響；

　　三、就人民幣不可交割遠期市場而言，在外匯市場中做多人民幣的基礎尚不夠穩固，最近的全球市場修正以及投資者對于全球經濟（特別是美國經濟）增長前景的憂慮，或將在短期內觸發部分人民幣多頭的平倉。

　　鏈接

　　保爾森稱股市波動并不反映美中經濟基本面

　　【據新華社華盛頓電】美國財政部長保爾森2日在接受美國媒體采訪時表示，股市總會有波動，而最近股市的波動并沒有反映出美國和中國經濟基本面的情況。

　　保爾森當天在接受美國全國公共廣播電臺采訪時表示，盡管美國制造業和房地產市場表現不佳，但從就業和出口等方面來看，美國經濟仍保持著強勁增長。

　　當被問及“本周股市下跌是否預示著更大的波動和美國經濟運行風險”時，保爾森回答，以他對股市的多年觀察，只要有股市，就肯定會有波動，股市并不必然反映一個國家經濟的基本面。

　　他說，這個道理也適用于中國，中國股市最近的下跌也不反映中國的整體經濟狀況，中國經濟仍在繼續增長。

　　由于投資者擔心經濟前景以及市場風險，紐約股市2日繼續走低，道瓊斯30種工業

股票平均價格指數下跌超過百點。

　　在此之前，紐約股市道瓊斯指數2月27日出現了“9·11”以來最大跌幅。保爾森和

美聯儲主席伯南克隨后表示，美國經濟仍保持著強勁增長。格林斯潘日前也表示，他認為美國經濟在今年年底前滑入衰退的可能性有限。（劉洪）