弗洛里安·金貝爾

　　去年8月，一些世界上實力最強的基金經理，擠滿了北京郊區一家樸素的商務酒店的會議室。這些基金經理們西裝筆挺、皮鞋锃亮，他們希望在為期一天的“選美”活動中，給一群中國政府的高級官員留下印象。

　　三個月后，10家金融集團得到了“大獎”———被授權管理國家養老基金首批500億美元的海外投資。預計現金充裕的中國銀行業、保險公司和養老基金將在海外進行大筆投資，這些委托投資只是小小的開始。

　　最近一筆交易來自上個月，美國基金管理公司富蘭克林鄧普頓，與中國最大的保險公司中國人壽組建了一家空前的合資企業。這種安排將使中國人壽首次得以將其迅速增長的資產中的一大部分，投資于海外市場。分析人士表示，除非將部分資金投資于收益率較高的外國證券，否則本土保險公司和養老基金將無力償還長期債務。

　　在國際基金經理人表現出喜悅的同時，最高興的還屬中國政府的官員，以及提出并鼓勵這一趨勢的央行官員們。中國銀行業、保險公司和基金經理去年首次獲準通過一個配額系統———合格境內機構投資者(QDII)計劃———進行海外投資。研究機構預計，未來兩年可能有價值逾1000億美元的投資通過QDII計劃流入海外。

　　這一前景反映出中國重大的政策變化。自1997年至1998年的亞洲金融危機以來，中國等新興經濟體的領導人已經接受了這樣一個信條，即任由資本流動可能導致投機性沖擊、資本逃逸，以及貨幣貶值———類似泰國和印尼所出現的情況。許多經濟學家建議，沒有一個健全、穩定的銀行業體系，靈活的利率和

匯率———這一套工具在中國尚未發展完善———的國家，應當保持嚴格的資本管控。

　　那么，中國為什么開始放寬限制呢？北京方面希望利用管制下的資金外流，減緩其外匯儲備的增長速度。中國擁有逾1萬億美元的外匯儲備，位居全球之首。“這將是2007年最大的政策變動之一，”瑞銀集團亞洲首席經濟學家喬納森·安德森表示，“我們將看到越來越多可能導致更多資金外流的官方聲明和政策。”

　　近年來，數千億美元的資金涌入中國金融體系，大多是通過貿易順差，以及制造業和房地產等領域的投資流入。如不對這些資本流入加以控制，將加大人民幣的升值壓力，破壞中國出口產品的競爭力———而這是中國經濟超速增長的主要動力。鑒于中國政府只允許人民幣漸進升值的政策，中國人民銀行只得通過外匯儲備的累積，來吸收大部分的外匯流入。

　　持有大量外匯儲備本身沒有問題。而中國央行官員們擔心的是累積過程的成本有可能不斷上升：為了吸收或“沖銷”其購買外匯產生的過剩流動性，中國人民銀行一直在發行專門為此設計的本幣票據。已發行的此類短期票據價值約為4000億美元，并且還在不斷增長，每3至6個月，就必須進行展期，如果國內利率上升，這一過程可能迫使中國人民銀行向票據持有者支付更高的利息。因此，中國政府試圖鼓勵當地機構和個人來分擔部分負擔。

　　根據目前的預測，中國官方外匯儲備可能在四年內增長一倍，超過2萬億美元。RoubiniGlobalEconomics駐紐約的研究主管布拉德·塞斯特表示：“今年，中國一些機構———不管是中國人民銀行、國有銀行、國家養老金公司或是國有企業———可能需要增持高達4000億美元的外幣資產。”

　　資金已開始外流。渣打銀行表示，去年下半年，估計從中國流出的投機性資金約為490億美元。今年外流的資金可能還會更多。

　　繼最近的政策變動之后，中國政府將對其外匯儲備實行多樣化調整。據信，中國70%的外匯儲備是美元計價的資產，如美國國債和抵押擔保證券等。為獲得更高的回報率，中國人民銀行悄然委托專門從事

股票業務的國際基金經理們進行投資。

　　最新的政策變化還表明，中國可能會動用其大部分外匯儲備，創建一個實力強大的國有機構，類似于新加坡政府下屬的投資機構淡馬錫。與此同時，預計中國人民銀行將加緊其與國內銀行極為慎重的外匯掉期交易，即向國內銀行提供美元資金，用于放貸或投資，無須使其承受匯率風險。中國政府還將繼續推行其“走出去”的產業政策，鼓勵國內企業對外直接投資，特別是投資于石油和天然氣等戰略性領域。此外，預計中國政府將取消在QDII計劃上的部分限制。

　　盡管中國的保險公司和養老基金準備大舉向海外投資，但散戶投資者對外幣資產的興趣將在很大程度上取決于國內股市的表現。最近中國股市正小幅回調。正如

摩根士丹利全球貨幣研究主管任永力所言：“一旦泡沫破裂，或許你就能看到資金健康流出的情況發生。”（摘自《金融時報》，有刪節）

　　（夏天／編制）