中美經濟學家提醒外匯儲備投資海外須謹慎

　　美國專家約什·羅斯納爾（Jo shu a R o sn e r）和中國專家易憲容今日展開對話時指出，美國的按揭和債務抵押債券市場的關聯風險正與日俱增，中國投資者須謹慎從事。

　　兩位專家均認為，海外機構投資者在增持美國的債務抵押債券即CDO（C o lla te ra lized D eb t O b liga－tion）的同時低估了相關風險。目前CDO產品在住房按揭市場的風險敞口高達13萬億美元。

　　羅斯納爾是總部設在紐約的獨立咨詢機構G rah am F ish e r的執行合伙人。他指出，按揭

證券M BS（M o r tgage－B ack ed Secu r itie s）產品總的來說是非常有價值的金融工具，國際投資者包括中國投資者都可充分利用這種投資機會，許多投資人都通過獨立分析進行風險評估，而不是僅僅依靠評級機構的報告。對CDO，則需要有更多的手段來評估或者控制風險，同時要對風險有足夠的心理準備，在衡量收益率的時候也要充分考慮風險因素，制定合理目標。

　　羅斯納爾說，評級市場的不透明和評級機構的利益沖突，是抵押融資體系的致命傷，而低估的風險通過CDO產品從銀行轉嫁到國際資本市場，其中也包括中國市場。必須在進行投資決策的時候予以充分考量。投資者在購買M BS產品的時候，應該審慎評估它的實際風險，對CDO產品投資，更應該要求有更高的市場透明度和可信度。住房抵押貸款的證券化加大了整個證券化產品如CDO的風險程度，由此產生的問題現在已經暴露出來。

　　中國社會科學院金融研究所專家易憲容也就這種風險對中國機構投資者的影響發表了自己的看法。他說，中國的機構投資者在分析海外市場的時候往往依賴于來自國外的信息。因不知國外信息來源（如美國評級機構）在評估CDO和M BS產品時存在缺陷，中國機構投資者的信心往往偏高，在毫無察覺下承受了高風險。“中國對美元產品需求上升，并有1萬億美元的外匯儲備，更需要對這一問題引起充分重視”。

　　易憲容認為，無論是CDO還是M BS，都面臨一些風險，中國用外幣儲備到國際市場進行投資的時候，按照資產性質來講，應該根據安全性、流動性、收益率等等，把風險跟收益率做一個比較好的權衡，分成不同的比例投資，這樣就可以降低或者減少一些風險。

　　易憲容說，對國際市場的金融產品，特別是金融衍生產品，不僅要看它面臨的風險，更重要是看它的風險在哪里，怎樣規避這些風險。目前，中國M BS證券化特別是按揭

資產證券化，發展還比較慢。但對于住房按揭風險評估問題，中國市場可能比美國市場的風險還要高。一般8年之內風險會比較低一些，一旦市場周期性變化，所有風險就會顯現出來，所面臨的問題就會比較多了，比如最近上海、浙江，住房按揭不良貸款率由過去1％已經上升到10％。（8C1）