楊軼清專欄

　　凱恩股份是麗水地區的第一家上市公司，不久前原第一大股東凱恩集團將其持有的34.42%股份中的29.78％轉讓給凡爾頓，成為股改后全流通時代第一家通過協議轉讓完成大股東變更的公司，被稱為“凱恩模式”。凱恩的第一大股東平靜易主，引起業界很大關注，因為這個案例蘊含了很多新的理念和思維：在全流通時代，大股東易主與中小股東轉讓并沒有本質區別；企業并不是只有做不下去了才考慮轉讓；要賣的企業并不一定有問題；傳統產業完全可以借鑒IT行業的投資理念；投資者經營者合一的“風險投資商”成功率更高；退出是為了更好的進入；賣“鮮魚”比賣“死魚”或者“休克魚”更有價值，等等。“凱恩模式”里面信息量非常豐富。

　　做成百年老店是很多企業家的心愿和夢想，可是現實很殘酷，因為99％以上的企業成不了百年老店。美國道瓊斯指數創立以來，一直呆在榜上的企業只有GE（通用公司）一家，其他曾經輝煌的公司都已經銷聲匿跡了。

　　但從另外一個意義上說，現在越來越多的企業有條件成為百年老店，只不過是“換一種活法”。A創立的企業，在A手上經營了10年；然后賣給B，又在B手上經營了10年；然后又賣給C，在C手上又經營了10年……這個企業就這樣活了100年，你說這個企業到底是誰的？很難說，既是其中的每一個人，又不是其中的某一個人。如果死抱住不放手，也許在A手上過了二三十年就沒了。以后越來越多的企業都是這樣“你中有我，我中有你”，很難分出彼此。

　　以前我們都覺得，只有企業做不下去了，“ST”了才會賣。而凱恩經營情況正常，沒有虧損更沒有“ST”。凱恩這是在“賣鮮魚”，賣鮮魚比賣臭魚或休克魚更有價值。以后像凱恩這種情況會越來越多，買賣雙方不存在誰高誰低，都是成功的。

　　更重要的是，凱恩的退出是為了更好的進入。凱恩董事長王白浪被比作是“賣

蘋果樹而不是賣蘋果”的人，他在培育并出售了優質的蘋果樹種之后，又將套現的資金投入到培育柑桔樹苗，等到柑桔能夠掛果產出，也就是上市后又可能轉讓套現。

　　一般的風險投資模式，企業的投資者與所有者是分開的，而且大多數投資的是IT等新經濟產業。“凱恩模式”投資的是傳統產業，投資者與經營者合一，而且是從零開始起步，從過程來看更像是“實業經營＋天使投資＋風險投資”。可以稱之為“實業資本家”。一般的風險投資，廣種薄收，成功率偏低；“凱恩模式”中，王白浪對自己的團隊比風險投資人更熟悉，可進可退，可以轉手也可以不出手，成功率會更高。

　　凱恩此次股權轉讓之所以鬧出這么大的動靜，主要的原因是將第一大股東位置拱手相讓，而且王白浪既是實業的創業者，也是上市的發起人。如果凱恩只是第二、第三大股東，或者他們只是

資本市場上的第二手第三手的“炒家”。或許根本不會有人關注，因為大股東在原有市場“潛規則”之下有可能存在巨大的灰色收益。而在實現全流通后新的市場環境下，大股東的灰色價值空間變小。這也是全流通后大股東協議轉讓第一股“凱恩模式”的另一層樣本價值。

　　（作者為浙商研究會執行會長）