指數(shù)基金ETF自誕生以來一直是當(dāng)今國際上最受歡迎的投資產(chǎn)品之一，然而今年以來，我國ETF份額大量被贖回，上證所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室在日前公布的一份報(bào)告中指出，市場缺陷是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的罪魁禍?zhǔn)祝⑻岢隽私鉀Q方案。
ETF作為指數(shù)投資的一種新品種，截至2005年底，50個(gè)基金管理人共管理了453只ETF，總資產(chǎn)為4168億美元。2005年2月，我國首只ETF在上證所上市交易，迄今已有4只ETF在滬深兩所掛牌，第5只ETF也即將上市。但今年以來，我國ETF份額卻大量被贖回。
上證所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室通過研究證明，ETF份額下降的表面原因是贖回份額超過申購份額，而最直接的原因則在于ETF的折價(jià)交易現(xiàn)象。然而，從根本上看，導(dǎo)致ETF折價(jià)、流動(dòng)性不足的深層原因是對ETF的市場需求不足。在國際市場，ETF是資產(chǎn)配置的重要工具，也是極為理想的套期保值工具。因此，市場對ETF有很強(qiáng)的需求，ETF規(guī)模發(fā)展很快。而在我國，由于金融衍生品市場極不發(fā)達(dá)，缺乏指數(shù)期貨和期權(quán)、備兌權(quán)證、ETF權(quán)證和期貨等產(chǎn)品，導(dǎo)致投資者對ETF等指數(shù)化產(chǎn)品的需求不足，ETF產(chǎn)品在為投資者對沖風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)跨市場套利等方面較難充分發(fā)揮作用。在國際市場，ETF的業(yè)績通常高于主動(dòng)型投資基金。相比之下，我國市場有效性相對不足，股價(jià)通常在公司公告重大行為之前提前反應(yīng)，因此，擁有信息和分析等專業(yè)優(yōu)勢的主動(dòng)型基金通常可以根據(jù)相關(guān)信息迅速調(diào)整其投資組合，獲取較高收益。除以上兩個(gè)根本原因外，我國ETF運(yùn)行機(jī)制上的不足，也對ETF份額變化造成了不利影響。
針對這些現(xiàn)象，實(shí)驗(yàn)室通過研究表示，只有二級市場對ETF有較大的需求，ETF才可能出現(xiàn)溢價(jià)，從而導(dǎo)致大量申購ETF進(jìn)行套利的行為，促使ETF規(guī)模不斷擴(kuò)大。當(dāng)前可促使ETF規(guī)模擴(kuò)大的措施有：第一，完善市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展金融衍生品市場，特別是指數(shù)期貨和期權(quán)、ETF權(quán)證、ETF期貨和期權(quán)、基于ETF正股的權(quán)證和期權(quán)等產(chǎn)品，利用這些衍生產(chǎn)品創(chuàng)造投資者對ETF的購買需求，培育投資者的指數(shù)化投資理念。第二，盡快推出ETF和ETF成分股的融資融券業(yè)務(wù)。一方面，允許ETF融資融券可增加投資者對ETF的需求；另一方面，ETF成分股的融券業(yè)務(wù)可為ETF基金帶來額外的收益，彌補(bǔ)基金管理費(fèi)的損失，使ETF基金業(yè)績緊跟或超過對應(yīng)指數(shù)。同時(shí)，允許ETF基金參與新股配售業(yè)務(wù)，提高ETF基金的收益和業(yè)績，間接推動(dòng)ETF規(guī)模的擴(kuò)大。
此外，還應(yīng)在相關(guān)股票停牌時(shí)一律采取“允許現(xiàn)金替代”機(jī)制。只要股票所代表的公司權(quán)益不發(fā)生變動(dòng)，允許現(xiàn)金替代的股票都必須以復(fù)牌后實(shí)際買入價(jià)進(jìn)行結(jié)算。并推廣集合創(chuàng)設(shè)機(jī)制，為中小投資者的ETF申購創(chuàng)造便利。同時(shí)開設(shè)盤后一籃子交易，降低投資者買賣ETF成分股組合的成本，便利申購和贖回行為。
對此，相關(guān)部門也做出了積極的表示，上證所副總經(jīng)理劉嘯東在市場創(chuàng)新論壇會(huì)議上表示，上證所一貫重視市場創(chuàng)新工作，推出了廣受市場歡迎的ETF、股改權(quán)證等多個(gè)創(chuàng)新品種，目前正在積極研究大盤股的備兌權(quán)證產(chǎn)品，希望能于近期推出。上證所研究中心主任胡汝銀也強(qiáng)調(diào)指出，創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的源泉和動(dòng)力，也是激發(fā)證券市場活力的內(nèi)在要求，應(yīng)按照專業(yè)化、市場化的原則，處理好監(jiān)管與市場創(chuàng)新的關(guān)系，提升市場運(yùn)作效率，促進(jìn)證券市場發(fā)展。（2C3）
