本周美聯儲將再次開會討論利率決策，市場相信美聯儲將再次維持利率政策不變。但最近令人欣喜的數據可能只是“假象”，美國經濟趨于穩定可能是由于美聯儲降息預期導致市場資金成本降低并對經濟形成支撐，而非目前的利率水平正適合。上周公布的數據可能讓很多人驚奇地發現，美國經濟其實不是他們想象中的那么糟糕。去年12月的美國新房銷售數據遠遠高于預期，4．8％的漲幅足以讓人相信美國房地產市場已經從不景氣中恢復過來。經濟數據如此良好，美聯儲還有什么理由降息？然而，也許情況并不如看上去這般樂觀。利率政策是中央銀行用來調整市場資金成本從而調控經濟的工具。市場對于利率政策的反應相當快。一般來說，當市場出現降息預期后，市場利率就會走低，令資金成本變低從而對經濟產生支撐。這種反應在債券市場上尤為明顯，所以債券市場常被稱為中央銀行的“義務警衛員”。從1年后到期的美元3個月Ｌｉｂｏｒ（倫敦同業拆借利率）和即期3個月美元Ｌｉｂｏｒ的價差關系可以看到這一點，這一價差的漲跌分別顯示市場對于加息還是減息的預期。在1985年、1995年和2001年的美國前三次降息中，這兩個利率的價差約在美聯儲每次降息前12個月開始走低，并在降息前2個月時變為負值，在降息后開始回升并于約7個月后持平。市場的這種反應對于經濟來說有很多好處，這意味著中央銀行的貨幣政策可能更好也更平緩地作用于市場。不過，這種和諧關系建立在市場充分信任美聯儲的基礎上。一旦這種信任關系遭到破壞，情況就將發生變化。目前這兩個利率的價差走勢相當微妙。這一價差從14個月前開始明顯走低，持續時間剛好為1年，在開始走低后10個月左右變為負數。如果根據經驗看，美聯儲應在2個月前就降息，但事實并非如此。在2個月前，這一價差開始反彈。市場對于美聯儲即將降息的預期開始減弱，也符合這一價差在最近幾個月的走勢變化。利率期貨從上周末開始顯示，美聯儲今年可能將不調整利率甚至加息。美國國債市場的走勢也提供了佐證。自去年12月初以來，美國10年期國債收益率上升約35個基點，其他品種國債收益率曲線的走勢也類似。那么，目前的狀況到底對美國經濟和美聯儲意味著什么？我們認為，對于美聯儲降息的預期在過去相當長時間內已經對市場利率造成很大影響，即降低了市場資金成本，形成對經濟的支撐，但這并不意味著美聯儲目前的利率水平對當前的經濟是合適的。對于市場來說，如果美聯儲的利率政策一直不動，那么那些相信美聯儲將降息的投資者將面臨損失，市場利率將回升甚至超過目前的水平，從而對經濟增長造成打擊。所以，美國經濟趨于穩定，在很大程度上可能是由于美聯儲降息預期導致市場資金成本降低并對經濟形成支撐，而非目前的利率水平正適合。目前，一些美聯儲官員可能已經意識到了這一點。“在我看來，如果市場對于美聯儲將會降息的預期持續打折，目前經濟的平穩將可能是海市蜃樓。”美聯儲副主席科恩在半個月前表示，“我們也不知道如果美聯儲沒有如市場預期那樣調降利率，我們維持利率不變的基礎即經濟穩定的狀況能不能持續下去。”[][41]