在滬指逼近3000點、一些地方已經出現貸款炒股、賣房炒股的時候，管理層坐不住了。上周銀監會、國資委甚至中央各部委都開始啟動對資金違規入市的清查。這在內地股市不是一次兩次出現了。一旦股市出現非理性的苗頭，管理層就開始以各種方式進行干預，這在過去的確有一定效果，但我們認為，現在這樣的舉措未必有效，其原因在于：現在流通中的熱錢實在太多了。

　　在資本逐利天性的支配下，任何一個有利可圖或者被認為是有利可圖的市場都會吸引巨量資金蜂擁而至，從而被推高、出現泡沫，根本擋不住。上周五的股市表現也在一定程度上證明了這一點，當天滬市大盤一度下跌130多點，但收盤時則為上漲近80點，深市的走勢如出一轍，全天兩市仍成交近1300億元。

　　其實去年底已經有不少學者和業內人士認為股市有些“過火”了，但自去年底到上周五，不到一個月的時間里，上海A股指數上漲了7.74%，深圳成份股指的漲幅更是驚人，達到23.71%。“目前的市場完全就是一個資金推動的市場，”不少機構人士都持有這樣的看法。

　　不過，即便這已是共識，市場向上的步伐還是停不住，這就是因為資金的力量太強大了。我們注意到，幾年前一些地方

　　那么錢是從哪里來的呢？我們認為一塊是來自定期存款的松動，去年股市賺錢效應顯著，一部分投資者不滿足于定期存款的低收益轉向股市投資，但這只占了很小的比例。更大的一塊來自新增的資金。其中一部分是企業盈利增加，更多的則是外來的。近幾年來外貿順差持續擴大，導致外匯儲備快速增加。2003年，我國的外貿順差為255.3億美元，2004年上升到319.8億美元，2005年增到1018.8億美元，2006年更大增到1774.7億美元，與外貿順差節節攀升相對應，我國外匯儲備余額去年突破一萬億美元，達到10663.44億美元，成為全球外匯儲備最多的國家，為對沖外匯占款，央行不得不向流通中注入新資金。

　　為對沖外匯占款而投入到流通中的現金增幅雖然沒有一個具體統計數據出來，但我們注意到，去年四季度和今年一季度央行兩次上調銀行法定存款準備金率時都提到了一個問題，即對沖外匯占款造成流動性過剩的問題。正因為流通中的錢太多了，所以內地股市才連續創出單日成交額過千億元的天量，上周一家中小型股份制銀行在內地發行

　　既然這些資金是實實在在的，用行政手段去壓制就很難有好的效果。比如這幾年管理層重拳出擊，調控房地產市場，現在房地產投資的確沒有那么熱了，但這些錢又流到股市來了，股市的泡沫越吹越大，可謂“按下葫蘆浮起瓢”。所以，我們認為，現在的關鍵是給這些錢找個出路。

　　上周有學者提出一個想法，建議央行專門發一些國債來回收流動性。這一想法出發點不錯，但也存在一些問題，一個是這些國債定一個什么樣的收益率，太低的話，缺乏吸引力，特別是現在通貨膨脹又開始爬升的情況下；太高，對央行也是個負擔。另外，幾年后到期了，如果外貿順差持續擴大的狀況沒有改變又怎么辦？發更大規模的回收流動性國債？

　　如果央行沒有發這種特種國債的計劃，那管理層就需要在其他方面為這些資金找到一個出路。我們認為，股市仍是一個可選對象，只是現在目前國內股市的容量還是太小，容納不了這么多資金。建議一方面可以加快一些海外上市紅籌股的回歸，同時不妨吸引一部分國際大企業來內地掛牌交易。對于一個開放的市場而言，這是很正常的。另外，現在似乎又進入全民炒股的時代，但其實很多人是不適合參與這種高風險交易的，而有些人的風險承受能力又特別強，所以，推出多層次

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