你清楚自己在并購中的“價碼”嗎？

　　“正泰”與“通用”、“蘇泊爾”與“SEB”……通過股權并購等方式，一家家跨國巨頭相繼走上了與我省民營企業“聯姻”的紅地毯。

　　然而在談判桌上，沒有硝煙的“暗戰”同樣在考驗著浙商的“智商”：在并購中，你對自身的“價碼”有準確把握嗎？

　　日前，記者采訪了浙江天健

　　案例一：

　　溢價12倍的股權并購

　　淳安“千島湖”啤酒出讓25%的股權給世界五百強企業日本“麒麟”公司，成為去年底讓業界震動的大事件。為這25%的股權，“麒麟”付出了3.05億元的代價，而“千島湖”的凈資產也就8000多萬元。

　　這樣好的買賣是怎么做下來的？奧秘全在于對“千島湖”公司的企業估值上。在各自完成了對“千島湖”公司的企業估值后，雙方在第一次亮價時，其估值結果相差竟達數億元之多。但是，在“千島湖”令人信服的依據面前，“麒麟” 最終還是接受了9.8億元的總估值，比其最初估值高出2億多元。

　　何烽說法：在“千島湖”這起案例中，我們花了整整一個月的時間，計算出了“千島湖”未來五年的現金流情況。簡言之，“千島湖”現在要出讓的25%股權，不能以該企業當前的情況來估值，而要考慮到今后一段時間能帶來多少收益。這也是在并購中國際通行的未來收益估值法�！扒�島湖”最終能夠以溢價12倍的結果完成25%股權的出讓，“麒麟”看中的正是其未來的巨大收益。

　　案例二：用“金字招牌”出資

　　2005年6月，一件新鮮事震驚了永康“五金之都”：“世界鎖王”瑞典亞薩合萊集團與永康 “王力”集團成立注冊資本1.8億元的合資公司�！巴趿Α奔瘓F用來出資的是“王力”的品牌使用權，集團董事長王躍斌在這個“王力”只占30%股權的合資公司里擔任執行董事長。

　　“亞薩合萊”看上了“王力”什么？無非是“王力”這個“中國名牌”及其遍布全國的1700多個銷售網點，這可是 “亞薩合萊”擴大我國內地市場的最好載體。

　　何烽說法：通過合資做大原有自有品牌，“王力”走的這條路，為浙江其他民營企業做出了有益探索。從這個意義上來說，“王力”品牌在其合資中的估值是否低了并不是大問題。當然，如果能通過專業會計師事務所進行估值，得出一個讓外資信服的更高的品牌估價，那就對我方更有利。

　　案例三：小企業“叫”出高價

　　在余杭，有這樣一家民營汽車剎車片生產企業，在其幾位股東決定轉讓企業股權后，被一家美國公司以3566萬美元的價格全額并購，價碼是其自有凈資產的8倍多。是什么讓這家小企業在并購中叫出了高價呢？

　　何烽說法：在企業估值中，除了考慮企業自身經營所產生的未來收益外，還可以從收購方減少現金流出的角度來考慮。在這個案例中，外方收購目的之一是轉移生產基地。因為我們的生產成本每件剎車片比外方低1美元，該公司生產能力為每年750萬件，可節約成本就是750萬美元。我們將此理解為外方收購后能夠獲得的現金流入，再結合相應的折現率來進行估值。最終使得實物資產價值僅為三四千萬的公司以近3600萬美元的價格成交。