獵食國壽：3年1個億

　　一個港股操盤手實錄

　　獵食國壽：3年1個億

　　Edmond毫不掩飾國壽H股前兩年的“死寂”給自己帶來的痛苦，同樣，他對自己過去三個半星期最后一輪的部署和戰績，也毫不謙虛。

　　特稿

　　本報記者于曉娜香港報道

　　Edmond對這些大行的唱衰報告有些“不屑”———他們一定比我更清楚國壽的爆發力。”

　　“現在，對很多人來說，中國人壽可能是‘神仙股’，但對我來說，過去兩年是一段十分痛苦的經歷。”1月9日收市后，在香港中環的一家咖啡廳里，Edmond(化名)神情已經恢復平靜。

　　Edmond是內地一家大型機構的香港投資經理，主要投資H股。從2004年初中國人壽香港上市伊始，他的投資組合中便有中國人壽。只是，Edmond沒有想到，占其總資產20%-30%的中國人壽，在自己手中一呆便是三年。Edmond說，“這是一種真正的折磨和摧殘。”

　　現在，一切都結束了。1月9日，中國人壽A股上市首日。如眾人所料，A股股價一飛沖天，以18.88元的招股價，高開37元，此后便一直在37-40.2元區間，居高不下。

　　而Edmond則在港股10∶00開市之前的pre-marketing(“集合競價”)階段，便將中國人壽(2628.HK601628.SH)正股悉數報盤，10∶00一到，就以市場第一個價位28.6港元，全拋國壽。這也成了國壽H股當日最高價。

　　粗略統計，在國壽剛上市初期，Edmond在IPO及二級市場收集部分約幾百萬股(以500萬股計)，這些倉位一直保留到最后，以賣出價28.6港元和成本價5港元以下計算，凈收益大約是1億港元左右。而這還不包括過去將近一個月，他不斷加倉國壽及其窩輪(權證)所得的不菲收益。

　　Edmond毫不掩飾國壽前兩年的“死寂”給自己帶來的痛苦，同樣，他對自己最后一輪的部署和戰績，也毫不謙虛———“任何人都會說，我的最后一仗打得是非常非常漂亮。”

　　“媳婦熬成婆”的Edmond說，事實上，他的國壽之路還遠遠沒有完結。全拋國壽，并不是一次撤離。

　　瘋狂“三周半”

　　準確的說，國壽H股的這次驚天行情，是從去年的12月15日開始啟動。到1月9日A股掛牌，其股價漲幅高達53%，而時間，恰好是“三周半”。

　　事實上，國壽要重返A股的傳言很早就已經在坊間流傳。Edmond得到確切消息的時間，是在去年的12月初，當時國壽H股股價依然低于19港元。

　　“其實，當時我所做的事情很簡單，即推斷A股掛牌股價將會在什么價位。”Edmond說，對國壽這種“全國人民都喜歡”的股來說，18.88元招股，首日絕對不可能開在25元之下。以H股較A股折讓20%計算，在20港元買入國壽H股，也是一樁純賺的買賣。

　　在此前提之下，從去年12月初開始，Edmond“平掉了內地的很多倉位，把資金全部調來香港，全部加碼正股和窩輪”。

　　Edmond選擇的窩輪主要有兩只———4928(比聯發行的認股證，認股價14.88港元)和6119(法興認股證，行權價20.28港元)。前者當時價格0.4港元，最高到了1.4港元，而后者則是在2塊多買入，最高到了9.2港元。

　　“以6119為例，行權價20.28，加上股價2塊多也不到23，保守估計H股沖到25，也依然是賺的。”Edmond說，“25”是他最后三周部署的防火線。

　　從去年12月15日開始，國壽股價開始進入“沸騰期”，直到1月3日沖到28.85港元的歷史最高，當時，Edmond想過沽貨離場，因為“從4日開始，H股的行情開始有點崩了”。

　　他分析，由于內地元旦假日休市，港股在1月2日、3日漲得很夸張，到了4日便疲態盡現。“按道理，內地A股4日復盤之后，一定是高開，港股也會跟盤，但情況是，港股在高位已經跟不動，國企股開市狂瀉，每天跌幅都將近400點，這是一個很明確的信號。”

　　當時，距離國壽A股掛牌只有3個交易日，市場無疑都悶著一口氣。從1月5日開始，國壽H股股價回調，最低瀉到24.7港元，情況有些危急。

　　而正是在當時，很多國際大行報告意外集體唱衰國壽H股，認為現時股價已經“燙手”，紛紛調低評級，目標價均在20港元以下，最低有投行報告則在10港元。

　　這使得市場氣氛開始緊張。“當時，我與內地大基金的經理聊A股價格，大部分基金經理的意見是首日33-35元的可能性比較大。”Edmond于是決定進攻，“即便是按33來算，折讓20%，也是26.4，25塊的防火線仍然穩固。”

　　正是在此情況下，Edmond分別在25.8，25.2，25.5港元，分別加倉。

　　1月8日，上市前一天，在美國國壽ADR前交易日跟跌、收報24.95的情況下，Edmond于當日25.3港元價位，再次補倉國壽正股。

　　“到最后這段時間，已經不敢買窩輪了，因為窩輪當時交易量不大，流通性不足，難以及時撤出”。到此為止，Edmond資金已基本全部加碼在國壽及其窩輪。

　　他沒有透露具體持股量，唯一可以確定的是，Edmond的平均成本，在5港元之下。

　　狙擊1月9日

　　最后的一役顯然是1月9日。去還是留，Edmond說，“就看這一天了。”

　　而1月8日晚更是一個關鍵時刻。當晚，Edmond與內地大部分基金經理逐一溝通，這些掌握了內地龐大資金的基金經理們基本上都認為，國壽A股35元之下開盤，已無可能。

　　Edmond再次作了一次推理———假設國壽A股開在35元，則H股的合理價位會在29-30港元之間；若A股開40元，則H股理應在30-31港元。

　　1月9日早上，由于提前開市半小時，A股于9∶30開始交易，開盤價37港元。Edmond注意到，在此前的9∶15-9∶30的集合競價結束之后，A股尚有2000多萬股的買盤沒有成交，而賣盤處，則每個價位寥寥掛了幾百股。

　　“這個信號相當清楚，A股40元肯定不會有問題。”Edmond判斷。

　　9∶30-9∶45，是港股的第一個集合競價時間。期間，買賣雙方均可報盤，并可隨時撤單。9∶45-9∶50的5分鐘，則僅允許報盤，不可撤單。

　　“在這段時間，在A股走到40塊的情況下，H股報價都沒有超出過29，這意味著，香港基金已經不認可國壽H股的價格，市場同樣也不認可這個價格。”Edmond當即判斷，原因只有一個，就是大部分H股持倉者都跟他一樣，要在高位兌現。這意味著，H股1月9日的行情，一定會沖高再跳水，“基金不買，散戶不買，只有窩輪發行商的對沖盤買一點，賣多買少，動力一定是不足的。”

　　該判斷使Edmond決心拋盤走人，即在集合競價時間悉數報盤，開市第一個價位便成交離場。28.6港元，為國壽H股的驚天行情，畫上了一個句號。

　　對Edmond來說，賣掉所有國壽H股正股之后，著手處理的便是窩輪，在相當不錯的價位下，他割掉了大部分的窩輪，并在當日逢低又重新吸入6119，當天買賣差價便在2塊港元之多。

　　“投資是需要有一點信仰的”

　　在Edmond的同事和老板看來，他是一個相當偏執的人，認準的事情，輕易難以改變。

　　當時，國壽H股IPO之后，他便不斷在市場低價收集。前兩年，H股漲勢如虹，同行的其它股，都已經“漲上了天”，唯有國壽，“三年里只沖過幾次，上市之后，沖過7塊多，之后就下調，第二次沖到8塊之后，很快又下來，直到2006年初再上8塊的時候，就開始一路向上了。”Edmond回憶。

　　然而，在國壽中沉浮3年之后，即便在1月9日基本離場，Edmond依然堅持認為，國壽是一個“好股”。

　　從現在的態勢來看，國壽的定價權短期一定是在A股。而短期A股股價至少是40元左右，假設H股維持在25港元(1月10日開盤24.5港元，跌勢繼續)，豁口也在15塊，H股折價高達60%，這是非常扭曲的。

　　“兩者之間，一定有一個是錯的。”Ed鄄mond認為，短期來看，錯的一定是H股，“我認為，即便以現在的價格來看，國壽股價仍然不貴。”

　　從唱衰國壽的國際大行的邏輯來看，依據無疑只有一個，即國壽市盈率高得驚人。1月10日，國壽H股即便在跳水情況下，市盈率仍然接近70倍，而A股，則已突破95倍。

　　這對看慣國際行情的國際投行來說，無疑是不可理喻的。Edmond承認，國壽估值偏高，但他堅持認為“不貴”的理由則是，目前市場所謂的天價市盈率，乃是在其2005年的業績基礎上計算得出。

　　而事實上，“在A股和H股股市如此火爆的情況下，國壽即將出爐的2006年年報，一定是一份十分驚人的年報。”Edmond認為，從本質上說，國壽可以說就是一家龐大的投資公司，管理著數額極其龐大的保費收入，而股市行情火爆，加上投資渠道拓寬，“這筆收入公布之后，一定會讓所有人目瞪口呆。到時，市盈率一定會大幅下降。”

　　而從國壽的上市資產組合來看，沒有一個國際投行曾經否認，這是一個質量極佳的組合。換句話說，國壽的上市資產，是國壽集團的精華所在。

　　“市盈率不是唯一的標準，舉個簡單的例子，很多投行都愿意給科技股幾百倍的市盈率，卻不能接受國壽幾十倍的市盈率，這是有問題的，從某種意義上說，科技股什么都不是，但國壽不同，他占有了中國49%的人壽市場，而該市場是15億人的大市場，從目前來看，這個市場基本還是零，這是實實在在的。”Edmond表示。

　　Edmond對這些大行的唱衰報告有些“不屑”———“我當然相信這些大行的研究能力都是非常強的，我肯定，他們一定比我更清楚國壽的爆發力。”

　　至于這些大行手里究竟捏了多少國壽H股，沒有人說得清。頗有意味的是，從港交所公布的資料來看，從去年12月中，加倉國壽H股的，便包括

　　國壽是全球首只A股、H股和美國ADR三地上市的保險股，最終的定價權在哪里，沒有人知道。這也是Edmond決定暫時退出的一個原因，“給市場3個月的時間，它會自我磨合，自行理順三地價格，然后告訴你，市場將會去向何方。”