SHIBOR，未來基準利率？

　　與市場利率水平較為接近，被央行視為我國利率改革的突破口

　　

　　從近兩日以及試運行情況來看，SHIBOR已初步呈現出貨幣市場供求關系風向標的特性。圖/CFP

　　1月4日，上海銀行間同業拆借利率（SHIBOR）在全國銀行間市場開始正式運行，這個被稱為中國的“LIBOR”（倫敦同業拆借利率），是中國人民銀行希望培養的基準利率體系。在幾天的運行當中，SHIBOR基本完成了資本市場流動性大小“晴雨表”的作用，但這僅僅是第一步，專家都一致認為，SHIBOR成“基準利率”尚需其他配套政策的出臺。

　　隨市場利率而動

　　從首日報價來看，各家銀行的報價無太大懸殊。以隔夜拆借利率為例，16家機構的報價均處于1.42%至1.47%之間。剔除光大銀行的最高報價1.4668%和上海銀行的最低報價1.42%之后，最終的算術平均結果即為當日隔夜品種的SHIBOR1.4310%.而同一天銀行間市場1天期限拆借利率為1.4952%，1天期質押式回購利率為1.4103%.顯然，SHIBOR與市場利率水平較為接近。

　　1月5日，較短期限的利率有所下降，而6個月以上的利率出現微幅上升，隔夜利率報1.4047%，跌2.63個基點，一周利率報1.5057%，跌1.81個基點，與銀行間市場利率走勢表現出高度的一致性。顯然，從近兩日以及試運行情況來看，SHIBOR已初步呈現出貨幣市場供求關系風向標的特性。

　　昨天，外匯交易中心公布的銀行間隔夜拆借利率為1.3721%，SHIBOR運行穩定，與市場比較貼近，獲得了不少機構的認可。

　　利率改革突破口

　　雖然短時間內Shibor還不可能成為市場利率的中心，但央行的希望之情早就明顯地表現出來。“要把Shibor培育成為我國的基準利率，為我國金融調控從數量型調控轉向價格型調控創造條件”，央行副行長吳曉靈表示。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，Shibor發育成真正的基準利率后，對于宏觀管理，對于市場參與者了解市場流動性水平都會提供很重要的指標。“最能衡量一個市場流動性的就是基準利率水平，因此確立Shibor在金融市場的地位，將會為中國的市場流動性大小提供一個很好的‘晴雨表’和指標”。

　　“Shibor的推出，也為貨幣政策調控從數量型轉向價格型創造了現實條件”，銀行

證券高級經濟學家苑德軍認為，近年來，我國的貨幣政策調控一直偏重貸款總規模、貨幣供應量等數量型工具，而利率、

匯率等價格型工具的調控作用發揮得則很不夠。

　　不過，“只有當SHIBOR被市場中的大多數機構運用在融資活動當中，并且拆借交易量大幅增長后，它才能真正代替以往的回購利率，成為被市場所認可的真正意義上的基準利率。”一家參與報價的商業銀行交易員表示。

　　哈繼銘也認為，短期來看，利率市場化還沒有完全實現，SHIBOR只是其中一步，因此光參考SHIBOR還是不夠的。還要繼續放開貸款的下限和存款上限，逐步實現利率的完全市場化后，SHIBOR的作用才會越來越大，因為其他價格會和SHIBOR掛鉤，以它為參考。

　　衍生品將借力快速發展

　　在SHIBOR正式上線之時，相關衍生產品也立即出現。匯豐控股旗下的香港上海匯豐銀行有限公司在SHIBOR推出首日就進行了基于SHIBOR的無本金交割人民幣利率掉期（NDIRS）交易，以為境外投資者和企業客戶提供更強有力的衍生工具，這是金融機構在海外推出的第一只以SHIBOR為基準的衍生產品。

　　據匯豐銀行披露，首筆交易成交1億。在此項交易中，匯豐銀行與另一家金融機構進行了1億元人民幣一年期利率掉期交易，匯豐銀行為浮動利率支付方，利率為三個月期SHIBOR，而對方為固定利率支付方，利率為2.90%.中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，現在有了SHIBOR之后，將來推出其他的人民幣利率性衍生產品，如人民幣遠期交易，就有了依據，人民幣利率性衍生產品可以此為基礎推出來。

　　匯豐環球資本市場亞太區主管馮婉眉也表示：“SHIBOR的推出已在海外投資者中引起極大反響，我們預計以SHIBOR為基準的衍生產品將進入快速發展軌道。”

　　市民也可利用SHIBOR

　　有了SHIBOR之后，將會怎樣？對普通市民會產生什么影響嗎？對此，專家表示，SHIBOR成長起來，就有望取代存貸款利率成為真正意義上的基準利率。那時，SHIBOR會影響到市民最關注的存款利率以及房貸、車貸等業務涉及的貸款利率。

　　雖然存貸款利率并不會與SHIBOR同時、同幅度地變化，但它們總的變化趨勢是相同的。準備存款的市民可以通過對存款利率變化趨勢的判斷，選擇合適的存款期限；需要貸款買房、買車的市民，也可以通過對貸款利率變化趨勢的預測，選擇合適的貸款時機，判斷自己是否需要辦理固定利率房貸等。

　　銀行也可以根據SHIBOR的變化，設計出收益率與SHIBOR掛鉤的人民幣

理財產品，幫助市民使資金增值。比如固定利率房貸的定價，在SHIBOR成熟確立后，銀行可以根據各期限的資金成本，來確定各期限固定房貸利率，消費者將可有更多選擇。

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　　交易量放大成關鍵

　　中行一高級資金經理表示，中國一直缺乏完整的利率曲線，雖然回購、國債各種品種也比較多，但期限、信用風險都不匹配，Shibor這種無風險收益曲線運行下去，會對交易有很強的參照，并有可能成為很多衍生產品的基準。

　　幾乎所有的交易員在看好Shibor的同時，都認為目前離所謂“基準利率”的距離還非常大。“從試運行情況看，信用拆借的交易量逐漸增加，價差趨于穩定，運行情況比較不錯。”一家銀行的債券業務人士表示，“但Shibor是否能真正成為基準利率的標準，還得看正式運行后的交易情況”。

　　上述中行人士認為，目前Shibor雖然還不是衡量資金面的主要指標，但他對Shibor所釋放出利率市場化的信號還是顯得十分興奮，（如果利率市場化了）“那市場會有非常大的變化，Shibor成為基準利率的可能性也就非常大”。

　　但他指出，在中國逐漸向利率市場化轉變過程中，一個關鍵中的關鍵就是Shibor“成交量一定要能上去”，他表示，只有成交量大，才有所謂的市場、價格，才能談得上所謂的市場化，市場的流動性才好，價格才具有代表性，真正能起到“基準利率”的作用。

　　但從目前現實看，Shibor上線首日，全天僅成交35.28億元，而目前市場上最具有指導性的回購交易單日的交易量一般都在千億規模級。就此看來，Shibor初生之后，未來仍然前路漫漫。

　　本報記者蘇曼麗 張誠