何帆：外匯儲備尚存三難困境

　　本報記者 欒璐報道

　　最新資料顯示，2006年，中國的外匯儲備超過了1萬億美元。而據專家估計，如果鼓勵出口和鼓勵外商直接投資的政策不發生變化，中國的雙順差還將持續擴大，外匯儲備也將不斷膨脹。假如保持現有速度，到了2010年中國的外匯儲備將超過2萬億美元。

　　對此，中國社科院世界經濟與政治研究所所長助理、國際金融研究中心副主任何帆博士在接受《中國產經新聞》記者采訪時特別指出，只要外匯儲備增長的速度降不下來，那么中國的宏觀政策調控一定會處于顧此失彼的困境。

　　何帆博士認為，

外匯儲備的急劇增長將對中國的宏觀政策操作帶來三難選擇，即政府難以同時實現貨幣供給的穩定增長、減少財政負債成本和保持金融機構盈利這三個目標。

　　他稱，面對外匯儲備持續增長的趨勢，為了穩定貨幣供給，央行只能擴大沖銷規模，否則將給金融體系帶來過多的流動性，最終帶來資產價格泡沫和通貨膨脹壓力。但是，隨著央行票據發行規模的擴大，央行票據利率將不斷提高。2005年央行用于對沖操作發行的票據已經超過2．7萬億元，如果外匯儲備超過2萬億美元，估計央行票據的發行規模將接近10萬億元；如果央行票據按照3％的利息率計算，票據利息在2010年將接近3000億元。

　　對于誰來承擔這部分成本的問題，何帆認為央行自身是無能為力的。他表示，假設央行通過發行貨幣的方式承擔這部分成本，則意味著沖銷政策就沒有意義了，因為發行票據本身的目的即在于回收貨幣。那么，最終承擔央行票據利息的負擔就會由財政承擔，這樣就會增加財政負債壓力。

　　對于通過非市場的利率，加上一些行政性的手段讓

商業銀行持有更多的央行票據的做法。何帆表示，這樣做的代價是會使商業銀行的盈利能力受到影響。2005年，金融機構將各項存款中的14％用于存放在貨幣當局，將各項存款中的7％購買央行票據，二者之和為21％；按照專家們的估計，到2010年，金融機構將各項存款中的12％存放在貨幣當局，將各項存款中的16．5％購買央行票據，二者之和為28．5％。

　　“無論是金融機構存款，還是央行票據，資產收益率都相對較低，這些資產在金融機構總資金運用中比例的上升，將給盈利帶來嚴峻挑戰。”何帆說。

　　他稱，總之，只要外匯儲備增長的速度降不下來，那么中國的宏觀政策調控一定會處于顧此失彼的困境。因此，對于宏觀決策者來說，需要關注的問題是如何減少外匯儲備增長的速度，而這就需要進一步調整中國的外貿外資政策。

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