2007投資市場三大懸念 本報記者 蔣婭婭 陳春艷

　　

2006年是值得銘記的，在全球流動性過剩的大背景下，投資市場幾乎“漲”聲一片———

　　如果2007年美元進(jìn)一步走軟，至少在表面上將可能給投資市場帶來新一輪的繁榮。

　　年終歲末，人們不禁猜測：新的一年，這樣的“狂歡”是否還將繼續(xù)？特別是當(dāng)不少投資市場都已經(jīng)處于歷史高位，是意味著巨大的風(fēng)險，還是意味著新一輪的上漲？

　　近期，不少中外預(yù)測機(jī)構(gòu)均發(fā)布了2007年市場預(yù)測報告，從中不難發(fā)現(xiàn)，盡管不同投資市場運行規(guī)律各不相同，但其走勢都將被幾個關(guān)鍵的共性要素所左右，這些要素，也將成為2007年投資市場最大的懸念。

　　懸念一：美元是漲還是跌？

　　作為全球最主要的貨幣，今年美元走勢，直接牽動了各個投資市場的陰晴圓缺。

　　油價持續(xù)高燒、黃金價格瘋狂，以及銅、鋁等幾乎所有大宗商品價格都在上漲，排除各自不同的理由，美元整體走弱是這些市場上漲的共同因素。畢竟，在以美元計價的前提下，國際大宗商品價格與美元呈逆向互動關(guān)系。

　　美元走勢，牽一發(fā)而動全身。今年以來，美元的下跌，油價的上漲，全球各資本市場上，資源類公司

股票以及掛鉤石油等資源類商品的投資品種，收益率自然隨之上漲；相反，下游上市公司則因生產(chǎn)成本上升，業(yè)績下滑，股票收益率出現(xiàn)下跌。

　　對中國內(nèi)地投資市場來說，美元走勢更是一個重要的風(fēng)向標(biāo)。盡管不少學(xué)者均提出應(yīng)以“一籃子”貨幣作為參照物來計算人民幣實際匯率，但不可否認(rèn)，至今美元依然是用來衡量人民幣升值與否的首選參考指標(biāo)。于是，美元的走弱，無疑將加劇人民幣兌美元的升值壓力。事實上，

人民幣匯率改革一年半以來，人民幣每一次連續(xù)突破“關(guān)口”，都與美元走軟有關(guān)。而人民幣升值，勢必引發(fā)國際資本涌入境內(nèi)市場。在強(qiáng)制結(jié)匯的背景下，將加劇人民幣的流動性壓力，而“錢太多”或者說資金供應(yīng)的充足，恰恰是導(dǎo)致今年內(nèi)地股市等投資市場強(qiáng)勢上揚的關(guān)鍵因素。

　　如果2007年美元進(jìn)一步走軟，至少在表面上將可能給投資市場帶來新一輪的繁榮。那么，2007年美元走勢如何？

　　經(jīng)歷了2006年的整體走弱，美元兌其他主要貨幣在最近一個月時間里更是普遍呈現(xiàn)快速下跌趨勢。展望明年，認(rèn)為美元繼續(xù)走軟的機(jī)構(gòu)依然占了多數(shù)。中國銀行分析認(rèn)為，美聯(lián)儲目前還是稍稍傾向于緊縮貨幣政策，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有把降息擺上議事日程。但市場對于美國經(jīng)濟(jì)的前景顯然比美聯(lián)儲更為悲觀。不少分析師認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險在加劇，明年降息只是時間問題，最早可能在明年第一季度。降息預(yù)期的居高不下，使得美元處于十分不利的境地之中，尤其是在歐元、日元等貨幣明年依然存在升息可能性的情況下，美元疲態(tài)目前看來難以徹底扭轉(zhuǎn)。

　　懸念二：新工具能否顯成效？

　　如果說，今年內(nèi)地投資市場的紅火，似乎有些“過火”，除了流動性資金充裕所致，缺少對沖工具也是一個重要因素。那么，今年下半年以來，如QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、股指期貨等對沖工具出現(xiàn)或漸行漸近，是否預(yù)示2007年投資市場有望降溫？

　　旨在對沖國內(nèi)流動性過剩的QDII的出現(xiàn)，對外匯儲備快速增長和人民幣升值壓力有一定的緩解作用，同時也為境內(nèi)投資者創(chuàng)造了接觸境外資本市場的機(jī)會。截至11月末，包括銀行QDII和基金QDII，市場上一共推出了9款QDII產(chǎn)品，人民幣認(rèn)購額近23億元，美元認(rèn)購額約為8700萬美元。但相對于今年以來滬深股市7萬多億元的成交金額，QDII所能對沖的規(guī)模還是微不足道的。

　　事實上，在人民幣升值預(yù)期下，借助QDII來緩解升值壓力，本身就是一件矛盾的事。對QDII投資來說，一旦出現(xiàn)人民幣升值速度加快、人民幣加息等情況，投資者的實際收益就有可能低于預(yù)期收益。而如果QDII投資回報率低于人民幣升值幅度，也就意味著投資虧損。因此，在美元繼續(xù)疲弱，人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期下，即便QDII產(chǎn)品加快推出，對市場的吸引力又能有多大？借助QDII對沖過剩的流動性資金，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)并不看好。相反，股市等各大投資市場仍有望高位運行。

　　作為滬深股市風(fēng)險對沖工具，預(yù)期在明年初出爐的股指期貨，能否平抑股市漲跌？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前指標(biāo)股對指數(shù)影響很大，基金等機(jī)構(gòu)又重倉持有指標(biāo)股的前提下，機(jī)構(gòu)聯(lián)手做空指標(biāo)股，導(dǎo)致股市下跌降溫的可能性確實存在。但作為操作策略，機(jī)構(gòu)畢竟不會一直在股指期貨上沽空來打壓股指。不僅如此，在股指期貨推出前夕，新基金發(fā)行熱潮未退、QFII對滬深股市熱情不減、大量資金正等待進(jìn)場的情況下，就算機(jī)構(gòu)有意打壓股指，股市也有望在增量資金進(jìn)場的推動下“水漲船高”。更何況，在股指期貨推出初期，機(jī)構(gòu)介入這個新市場也有一個過程，利用新工具為股市降溫更不會一蹴而就。

　　懸念三：8%意味著什么？

　　資本市場的繁榮與否，很大程度上與經(jīng)濟(jì)景氣程度密切相關(guān)。在經(jīng)歷了持續(xù)多年的兩位數(shù)增長后，前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定在了8%，不僅低于近年增幅，也低于眾多研究機(jī)構(gòu)對2007年中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。8%的目標(biāo)意味著什么？

　　盡管8%低于市場預(yù)期，但有一點不容否定，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期速度降低不等于經(jīng)濟(jì)降溫。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前，我國仍處于2002年以來經(jīng)濟(jì)景氣增長的高峰。一方面，周邊環(huán)境不斷向好，世界經(jīng)濟(jì)保持快速發(fā)展；另一方面，2007年是我國“十一五”規(guī)劃第二年，許多重大投資項目將陸續(xù)展開，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的措施逐漸得到落實，內(nèi)生性因素將拉動我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康增長。而且，2008年北京奧運會仍是我國經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力。國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，體現(xiàn)的是企業(yè)利潤水平穩(wěn)定上升，而股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，上市公司業(yè)績有望繼續(xù)快速增長。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，2007年我國資本市場“牛市”仍然可期。

　　從行業(yè)角度看，直接受益于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，資源型上市公司將長期被看好，如電力行業(yè)的長江電力、華電國際等，已經(jīng)被不少機(jī)構(gòu)列入2007年龍頭股之列。同時，基于8%目標(biāo)強(qiáng)調(diào)的促進(jìn)國際收支平衡，與擴(kuò)大進(jìn)口、拉動內(nèi)需等密切相關(guān)的企業(yè)，也將受到更多關(guān)注，如北大荒、獐子島等農(nóng)業(yè)題材股，蘇寧電器、大商股份等商業(yè)零售板塊個股，以及貴州茅臺、雙匯發(fā)展等食品飲料業(yè)股票等。

　　與此同時，8%目標(biāo)還強(qiáng)調(diào)對

房地產(chǎn)市場的有效調(diào)控，以及投資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，相關(guān)企業(yè)股票評級預(yù)測已經(jīng)降級。不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，作為人民幣升值預(yù)期受益股，房地產(chǎn)板塊個股仍有一定的投資機(jī)會。

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