證監(jiān)會警惕券商借殼沖動

　　由于國內(nèi)券商的價值評估體系尚沒有行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會將重點(diǎn)關(guān)注價值評估中的灰色地帶

　　本報(bào)記者莫菲上海報(bào)道

　　“許多事都是一窩蜂。但券商借殼上市并非每一單都會得到證監(jiān)會重組審核委員會的同意。”據(jù)某接近證監(jiān)會人士表示，就目前而言，只有廣發(fā)證券一例，其他券商借殼項(xiàng)目有的正在證監(jiān)會審批，有些仍在股東層面協(xié)商。

　　喧囂一時的券商借殼上市，最近引起了管理層的警惕。記者獲悉，在廣發(fā)證券借殼延邊公路獲得放行之后，目前眾多券商借殼上市的前景并不如外界預(yù)期的那么明朗。

　　“許多事都是一窩蜂。但券商借殼上市并非每一單都會得到

證監(jiān)會重組審核委員會的同意。”據(jù)某接近證監(jiān)會人士表示，就目前而言，只有廣發(fā)

證券一例，其他券商借殼項(xiàng)目有的正在證監(jiān)會審批，有些仍在股東層面協(xié)商。

　　“與其他股改相結(jié)合的資產(chǎn)重組公司一樣，管理層最關(guān)心的問題之一是裝入資產(chǎn)即券商資產(chǎn)的評估值。有一點(diǎn)是肯定的，評估值越高，證監(jiān)會審核越仔細(xì)。”這位人士透露。

　　嚴(yán)審灰色地帶

　　利用借殼上市完善治理結(jié)構(gòu)，做大凈資本，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力，激勵員工，上市給券商帶來的利益不言而喻。

　　但大部分券商的上市資格卻一直難以過關(guān)，其中三年連續(xù)盈利是券商IPO短期內(nèi)無法突破的硬扛。

　　與這一硬指標(biāo)相比，剛從熊市中站起來的證券公司采用借殼上市的方式，的確是“降低上市標(biāo)準(zhǔn)”捷徑。

　　“目前，除了廣發(fā)、中信、平安等創(chuàng)新券商每股凈資產(chǎn)超過面值1元以上外，一部分創(chuàng)新券商與規(guī)范類券商的每股凈資產(chǎn)只有幾毛錢，歷史上形成的虧損尚沒有利潤予以彌補(bǔ)，即這些券商的未分配利潤為負(fù)數(shù)。”上述人士介紹，按照現(xiàn)行規(guī)定，如上市公司未分配利潤為負(fù)數(shù)，則不能對股東分紅。

　　到目前為止，滬深兩市的上市公司，尚沒有一家公司IPO時的每股凈資產(chǎn)在1元面值一下。

　　此外，由于國內(nèi)券商的價值評估體系沒有行業(yè)內(nèi)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因此券商在借殼上市道路上將有灰色地帶。

　　對此，“會里的態(tài)度是一方面鼓勵優(yōu)質(zhì)券商上市，另一方面也對重組審核嚴(yán)格把關(guān)，把券商與其他企業(yè)借殼上市一視同仁”。這位接近證監(jiān)會人士表態(tài)。

　　券商應(yīng)該讓管理層了解，公司具有持續(xù)的經(jīng)營能力，評估增值的依據(jù)是什么，畢竟評估增值過高將對上市公司的未來利潤造成一定壓力，不利于上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展和保護(hù)中小股東的利益。

　　據(jù)悉，不僅管理層對券商估值方式存在分歧，基金等機(jī)構(gòu)投資者對此也有不同見解。

　　南方某券商人士認(rèn)為：“制度變革是此輪行業(yè)增長的根本誘因。在制度變革的推動下，證券市場將面臨規(guī)模和結(jié)構(gòu)的雙重?cái)U(kuò)容，全年乃至于數(shù)年的時間內(nèi)，證券行業(yè)仍能保持快速增長。”

　　基于國內(nèi)

資本市場的發(fā)展?jié)摿Γ�不少機(jī)構(gòu)給予廣發(fā)證券借殼的股價予以成長性溢價。

　　但仍有一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前券商靠天吃飯的格局并未完全扭轉(zhuǎn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)除了比拼營業(yè)部家數(shù)之外，其提供的仍是同質(zhì)化服務(wù)，對大客戶服務(wù)質(zhì)量的差距比較小。現(xiàn)在借牛市東風(fēng)，券商行業(yè)已步入上升周期，但當(dāng)資本市場進(jìn)入周期熊市、行情不好時，券商業(yè)績將起落很大。

　　實(shí)際上，券商盈利成長的不穩(wěn)定性，是成為券商未來凈利潤預(yù)測的難點(diǎn)，進(jìn)而影響到券商資產(chǎn)的估值。即使像廣發(fā)證券等質(zhì)地相對較好的創(chuàng)新類券商借殼上市后，能否保持高成長性也需時間來驗(yàn)證。

　　不可操之過急

　　券商借殼上市不可操之過急。

　　目前，管理層及員工的股權(quán)激勵則是券商上市的最大沖動，認(rèn)為借殼上市是實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵最方便的途徑。

　　這對于優(yōu)質(zhì)券商當(dāng)然可先行一步。而對于剛從生死線上爬起來的券商而言，做實(shí)業(yè)績彌補(bǔ)歷年虧損則是當(dāng)務(wù)之急。

　　“畢竟，證監(jiān)會扶持券商上市是長期的、日常性政策，并不會出現(xiàn)一段時間綠燈暢通，一段時間紅燈不滅的情形。”交易所人士表示。

　　另一值得思考的問題是，券商上市后融資渠道是拓寬了，比之前可以容易融到資金。但“資金是要有投向的，資金是要求回報(bào)的”。

　　上海某券商負(fù)責(zé)人表示：“目前，除了自營(包括未來的直接投資)需要資金外，證券公司的其他業(yè)務(wù)需要資金投入并不多。因此融資過多對券商發(fā)展很有壓力。”

　　此外，匯金公司注資的券商如申萬、國泰君安等的借殼上市，或?qū)⒎植襟E走。“與老股東相比，匯金公司注資股權(quán)的價格是1元/股(面值)，并非按照實(shí)際低于1元的每股凈資產(chǎn)。匯金原先設(shè)想：第一步將注資的券商通過數(shù)年贏利把每股凈資產(chǎn)做到1元以上，完全彌補(bǔ)虧損；第二步是上市。”這位券商負(fù)責(zé)人說。

　　另一原因是，由于老股東與匯金公司持有的券商股權(quán)成本不同，因此在借殼上市的技術(shù)操作上也將產(chǎn)生難題。

　　凈資產(chǎn)1元以下的部分券商名單

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

　　(圖表略，詳見報(bào))