陳炳才：匯率升值具有財富效應(yīng) 對我國經(jīng)濟有利

　　從國內(nèi)外的歷史、經(jīng)驗、利益和需要以及轉(zhuǎn)變經(jīng)濟、貿(mào)易增長方式來說，現(xiàn)在都需要匯率升值，因為：匯率升值有利于調(diào)整外貿(mào)結(jié)構(gòu)；有利于促進非價格競爭；一定程度的匯率升值不會危及國家金融安全；匯率升值具有財富效應(yīng)，對我國有利。

　　■陳炳才

　　利率和匯率本來是調(diào)控宏觀經(jīng)濟的最有效工具。但亞洲金融危機以來，匯率工具幾乎沒有用，2005年首次動用匯率工具，一個目的也在于平衡國際收支，減少貿(mào)易順差。但沒有達到預(yù)期效果，貿(mào)易順差突破歷史記錄，預(yù)計2006年貿(mào)易順差將超過1200億美元。外匯儲備在9月將突破1萬億美元。

　　匯率升值不僅沒有平衡國際收支，相反國際收支或貿(mào)易順差擴大，原因眾多，也很復(fù)雜，但也表明匯率杠桿沒有發(fā)揮應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用。匯率升值太小，不足以產(chǎn)生作用，因此，

人民幣匯率應(yīng)該繼續(xù)升值到一個可以發(fā)揮作用的水平。對人民幣匯率升值，人們存在很多模糊認(rèn)識。但從國內(nèi)外的歷史、經(jīng)驗、利益和需要以及轉(zhuǎn)變經(jīng)濟、貿(mào)易增長方式來說，都需要繼續(xù)升值，而且，具有承受能力。

　　1．從歷史經(jīng)驗看，匯率升值有利于調(diào)整結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長方式。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，匯率主要調(diào)節(jié)貿(mào)易，認(rèn)為貶值刺激出口，抑制進口，因此，人們認(rèn)為升值是不利的，實際并非如此。從1978－1993年，人民幣對美元的匯率從1．49：1貶值到8．7∶1，結(jié)果出口產(chǎn)品數(shù)量急劇增加，但出口價格急劇下跌，很多產(chǎn)品因此喪失了國際市場。15年出口額增加820億美元。原因在于企業(yè)將貶值的利益用于出口壓價競爭。出口產(chǎn)品價格的下跌，這種情況目前依然嚴(yán)重存在。

　　從1994年到1997年，人民幣匯率升值了5％，4年出口總額增加911億美元，超過了過去15年的出口，產(chǎn)品技術(shù)水平和出口結(jié)構(gòu)變化也很大。

　　1998－2004年，匯率水平不動，甚至降低了很多產(chǎn)品的出口退稅率，7年出口總額增加4106億美元。可見，匯率升值和匯率穩(wěn)定確實可以改善結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長方式，甚至增加出口。

　　2005匯率改革前，主流觀點認(rèn)為匯率升值會對經(jīng)濟造成較大不利影響，但實際情況并非如此。因此，不必?fù)?dān)心匯率升值對貿(mào)易、就業(yè)等方面的不利影響。

　　2．匯率升值有利于促進非價格競爭，而且企業(yè)有承受能力，至少有3％的升值空間。反對匯率升值的部門認(rèn)為：對匯率繼續(xù)升值，企業(yè)缺乏承受能力。但事實并非如此，我國很多行業(yè)能夠承受國外的高額、大幅度的反傾銷稅率，企業(yè)能夠持續(xù)壓價競爭，卻不能承受3％－5％的繼續(xù)升值，這沒有道理。

　　對于以價格競爭為手段的經(jīng)濟體來說，名義匯率貶值和實際匯率貶值（包括補貼、退稅和貸款利率優(yōu)惠等）產(chǎn)生的利益，企業(yè)會以此為手段去競爭，也就是說，為了占領(lǐng)市場，企業(yè)會把貶值的利益用于價格競爭——相互壓價競爭。結(jié)果，政策給予企業(yè)的利益，企業(yè)白送給了外部。而如果匯率升值，企業(yè)則會把成本打入價格和合同，轉(zhuǎn)向非價格競爭。我國要真正促進貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，必須走實際有效匯率和名義匯率升值的道路，否則，創(chuàng)造品牌和高附加價值產(chǎn)品以及自己的知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品不容易實現(xiàn)，時間過程將拉長。我國的企業(yè)一直以價格競爭為主要，故國家應(yīng)該逐步徹底取消出口退稅和對出口的優(yōu)惠政策和補貼，使實際有效匯率升值。

　　匯率本身就是價格，匯率政策處理不當(dāng)，就是在支持、鼓勵和默認(rèn)企業(yè)價格競爭，不利于企業(yè)轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長方式。

　　調(diào)查表明，絕大多數(shù)企業(yè)表示，只要是政策和政府的價格調(diào)整，企業(yè)可以加價到合同定價或產(chǎn)品定價中去。其實，最近兩年來的出口退稅率降低4個百分點，企業(yè)表示已反映到價格中去了。因此，匯率適當(dāng)升值，可糾正我國目前出口價格過低的問題，迫使企業(yè)轉(zhuǎn)變競爭方式，將壓價競爭的價格水平維持在政策的成本水平上，部分替代行業(yè)自律價格的作用。同時，促進企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高技術(shù)含量和附加價值。

　　目前�焽�際市場利率和我國市場利率倒掛３個百分點，因此，匯率升值３％，不會導(dǎo)致投機資本大量投機。如果能夠在短期內(nèi)升值到位，也給未來的投機設(shè)置了障礙。如果遲遲不升值�熒�值預(yù)期延長，反而加劇資本流入，投機資本進入獲益更多。

　　３．從匯率變動的國際經(jīng)驗看，一定幅度的匯率升值不會危及國家金融安全，關(guān)鍵是如何應(yīng)對。如１９７３－１９９９年，德國馬克兌美元累計升值７８％，其中，１９８５年９月，根據(jù)“廣場協(xié)議”，馬克一次性大幅升值７．８％。由于德國本外幣政策之間比較協(xié)調(diào)，期間除個別年份外，德國貨物貿(mào)易持續(xù)順差，經(jīng)濟運行情況也比較平穩(wěn)，國家競爭力大大提高。

　　１９８５年９月２２日在 “廣場協(xié)議”中，日本主動提出同意日元升值１０％－２０％。９月２１日，美元兌換日元為１∶２４０，此后一周內(nèi)，日元升值１１．８％，當(dāng)年升值２５．２％。１９８６年５月，日元匯率保持在１７０－１６０兌換１美元，但到１９８８年１月就升值到１２０日元。由于升值過快，導(dǎo)致企業(yè)缺乏消化和承受能力，也導(dǎo)致境外資本大量投機日本不動產(chǎn)和

股票市場，不動產(chǎn)和股票價格成倍增加導(dǎo)致１９８９年經(jīng)濟泡沫的破滅。經(jīng)濟泡沫出現(xiàn)以后，日元還繼續(xù)升值，１９９５年４月突破８０日元兌換１美元大關(guān)，使日本陷入了長期的經(jīng)濟低迷。

　　新加坡則采取讓本幣長期堅挺的政策。從１９７０年到１９９６年，新元兌換美元從３．０８∶１升值到１．４∶１，２２年時間升值５４．５％，其中１９８９、１９９０、１９９１年分別升值３．１％、７．９％、６．３％，新元升值沒有給新加坡帶來不利影響，反而給新加坡帶來了巨大的利益，提高了其競爭力。這說明�焻R率升值應(yīng)對得當(dāng)，沒有風(fēng)險。

　　４．匯率升值具有財富效應(yīng)，對我國有利。非開放經(jīng)濟下，匯率貶值將增加出口部門的利益，刺激出口積極性，但這種國內(nèi)部門利益的重新分配，也將導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹，從而使這種利益分配效應(yīng)很快消失，這就是貨幣貶值效果不能持久和貨幣不斷貶值的重要原因。

　　但是，當(dāng)一個經(jīng)濟體完全開放、允許資本跨境流動以后，企業(yè)競爭就是國際競爭，資產(chǎn)和財富也不以本幣來衡量，而是以外幣來衡量。因此，匯率變動所影響的利益不僅僅是貿(mào)易，還影響資本流動、資產(chǎn)負(fù)債和國民財富等，也影響企業(yè)、銀行的資產(chǎn)價值和利潤水平。匯率對這些方面的影響遠遠超過對貿(mào)易的影響。

　　英鎊對其他國家的幣值較高，乃是因為英國統(tǒng)治世界的時候，為牟取其他國家的財富，故意把自己的幣值定得很高。在開放的經(jīng)濟條件下，匯率工具本身具有財富分配和聚集效應(yīng)。只要一國貨幣升值是合理的，該國的競爭力就可以相應(yīng)提高，本國以外幣計算的財富、各種資產(chǎn)以及國際投資、收購、兼并、消費能力也會相應(yīng)提高。２００５年，人民幣匯率升值２％，我國的出口（７６２０億美元）和國家外匯儲備（８１８９億美元）相對損失了２％的人民幣利益。但是，進口（６６００億美元）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（２２２５７億美元）和金融資產(chǎn)以及全部國家財富等受益２％。就企業(yè)來說，其以美元計價的資產(chǎn)、利潤等也增加了２％。僅這些利益就大于出口和外匯儲備的利益損失，凈收益３１７億美元，如果計算金融資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)或國民財富存量，收益則更大。而如果貨幣貶值，受益的僅僅是外匯儲備和出口，而其他損失就大了。

　　貨幣升值還有利于本幣的國際信譽提高，加快本幣的區(qū)域化和國際化進程，如果本國資金過剩，本幣還可以進行國際融資和結(jié)算。因此，匯率升值對一個國家的經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定具有重要的作用。

　　５．貨幣應(yīng)該盡快升值到位。貨幣升值拖延的時間越長，預(yù)期升值的投機資金流入越多，國際收支順差持續(xù)的時間就越長。因此，應(yīng)該讓人民幣盡快升值到位，甚至可大一些，然后向下浮動一些。當(dāng)然，匯率升值也不是無限的，需要有消化和承受能力。這一點要吸收日本的教訓(xùn)。日元匯率在１９８５年升值幅度很大以后，１９８６年５月繼續(xù)升值到１７０－１６０日元兌換１美元，１９８８年１月則升值到１２０日元。由于升值過快，導(dǎo)致企業(yè)缺乏消化和承受能力，也導(dǎo)致境外資本大量投機日本不動產(chǎn)和股票市場，不動產(chǎn)和股票價格成倍增加導(dǎo)致１９８９年經(jīng)濟泡沫的破滅。經(jīng)濟泡沫出現(xiàn)以后，日元還繼續(xù)升值，１９９５年４月突破８０日元兌換１美元大關(guān)，再加上亞洲金融危機的影響，使日本陷入了長期的經(jīng)濟低迷。

　　從國內(nèi)外利率差距和企業(yè)對出口退稅降低的承受力來看，從企業(yè)適應(yīng)國外反傾銷的稅率來看，在近１－２年內(nèi)，人民幣兌美元的匯率保持在一個相對的高位水平內(nèi)是可以承受的。

　　６．匯率政策如果和利率政策同時使用，更有利于達到

宏觀調(diào)控的目標(biāo)。目前，我們單一采取貨幣政策的效果不明顯，如果在提高存款準(zhǔn)備金的同時，適當(dāng)提高貸款利率，并進行貨幣升值，就可以有效抑制外部資金過度涌入，有利于打消對人民幣匯率的持久升值預(yù)期，也有利于促進企業(yè)在國內(nèi)外市場進行非價格競爭，真正實行經(jīng)濟和貿(mào)易增長方式的轉(zhuǎn)變。

　　（作者單位：國家外匯管理局）