■張煒

　　上周末宣布的央行加息，讓市場(chǎng)感到非常突然，因?yàn)?月15日剛上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)行還被單獨(dú)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率至9％。就在上周，有金融專家還表示，加息與否將看9月中旬公布的8月份金融數(shù)據(jù)。

　　然而，加息還是實(shí)施了，滬深股市多少有點(diǎn)感到“冷不防”。本周一，上證指數(shù)跳空33點(diǎn)開盤，反映出股市被央行加息驚出“一身冷汗”。加息對(duì)股市而言肯定是短期利空，但周一先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，充分說明其短期利空的有限程度。加息提高了儲(chǔ)蓄存款的收益率，具有導(dǎo)致資金回流銀行的作用。可在儲(chǔ) 蓄資金已被股市賺錢效應(yīng)分流的情況下，加息又有多少推動(dòng)資金反方向流動(dòng)的作用呢？

　　據(jù)央行上海總部發(fā)布的貨幣信貸運(yùn)行情況顯示，7月份上海市中資金融機(jī)構(gòu)人民幣企業(yè)存款減少260．83億元，其中活期存款和定期存款分別減少187．82億元和73億元；人民幣儲(chǔ)蓄存款當(dāng)月減少27．84億元，同比多減157．54億元，其中活期儲(chǔ)蓄和定期儲(chǔ)蓄存款分別減少2．53億元和25．31億元。央行上海總部分析認(rèn)為，人民幣各項(xiàng)存款快速回落，與投資市場(chǎng)日趨活躍有關(guān)。首期電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債熱銷、

　　顯然，儲(chǔ)蓄資金被分流是在加息預(yù)期下發(fā)生的，今年以來各種加息傳聞始終不斷，上月還有板有眼地傳出“7．15加息”，投資者早就對(duì)加息有了心理準(zhǔn)備。即便此次加息后，市場(chǎng)上的加息預(yù)期依然存在。一般預(yù)期，中國(guó)已進(jìn)入一個(gè)加息周期。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后王堯基分析認(rèn)為，年內(nèi)再度加息的可能性很大。單憑這次加息的力度，還難以達(dá)到抑制投資過熱的目的。但加息不宜一步到位，須逐步實(shí)施，以便于市場(chǎng)消化和調(diào)整。

　　正是在加息預(yù)期下，由于被股市賺錢效應(yīng)所吸引，存款期限結(jié)構(gòu)在上半年出現(xiàn)新變化，呈現(xiàn)活期存款增加較多、存款余額占比上升的特點(diǎn)。據(jù)央行發(fā)布的二季度貨幣政策報(bào)告顯示，上半年人民幣企業(yè)活期存款同比多增2820億元，定期存款同比少增256億元；而人民幣活期儲(chǔ)蓄存款比2005年多增1502億元，定期儲(chǔ)蓄存款少增333億元。7月份的金融報(bào)告顯示，1月至7月活期儲(chǔ)蓄存款比去年同期多增加1308億元，定期儲(chǔ)蓄存款同比少增加1322億元。

　　居民儲(chǔ)蓄存款活期化趨勢(shì)明顯，一方面是其在加息預(yù)期下更注重資產(chǎn)流動(dòng)性，另一方面反映出股市投資環(huán)境改善。股市對(duì)加息最敏感，滬深股市曾多次因加息傳言及擴(kuò)容預(yù)期而重挫。但投資者非常清楚，在牛市中的投資收益，是加息后的儲(chǔ)蓄存款、債券及固定收益理財(cái)產(chǎn)品仍“望塵莫及”的。即便借開放式基金、集合資金信托產(chǎn)品間接參與新股申購，也比資金“死捂”在銀行里更有收益。據(jù)上海國(guó)投分析稱，未來一年新股發(fā)行總規(guī)模在700至900億元左右，新股申購資金的總量可在2500至3000億元左右。考慮到市場(chǎng)更加理性，未來新股上市首日漲幅的合理區(qū)間應(yīng)在20％至30％。據(jù)上述測(cè)算，未來新股申購的年收益率大致在6．4％至9．6％。相比之下，加息后的5年期定期存款的收益也只有4．14％每年。

　　其實(shí)，加息對(duì)股市也有積極作用。在

　　本周一，滬深股市在加息壓力下不跌反漲，與融資融券細(xì)則出臺(tái)有關(guān)。融資融券業(yè)務(wù)的推出，將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上起到資金放大效應(yīng)，被視作股市利好。管理層如此安排，一定程度上是為了抵消加息的負(fù)面影響。從周一的市場(chǎng)表現(xiàn)看，滬深股市似乎已是利空出盡，顯示出投資者信心依然充足。但“水能載舟，亦能覆舟”，一旦股市由賺錢效應(yīng)變?yōu)橘r錢效應(yīng)，資金就將毫不猶豫地回流銀行，融資融券也會(huì)由助漲變助跌。所以，加息并非牛市殺手，但牛市首先自己需要爭(zhēng)氣。從加息到降息是有周期的，若與股市牛熊正好合拍，也就不必過于顧及利率變動(dòng)的殺傷力，否則將是“雪上加霜”。