關于央行加息幾個問題的思考

　　易憲容

　　中國人民銀行決定，自2006年8月19日起將金融機構一年期存貸款基準利率上調0．27％；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整，長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。同時，也規定對個人消費信貸利率有所優惠。

　　對于這次央行加息，盡管同樣是出其不意，但市場反映沒有上兩次強烈，特別是央行較為明智地采取了對個人住房消費利率優惠的政策，更是減少了市場偏激言論。但同樣有些市場人士對央行加息能否有效地緩解偏熱或過熱狀況，能否化解投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿順差過大等矛盾表示質疑，認為目前采取其他的貨幣政策工具及行政手段更為合適。也有人說，央行加息會增加人民幣升值的壓力。對于這些看法，本文則不以為然。

　　因為，此次央行加息主要目的就是通過利率工具來遏制固定資產投資過快增長、銀行信貸規模快速擴張、房地產價格快速上漲，以引導國內企業和金融機構衡量風險的預期，保持價格總水平基本穩定。可以說，盡管央行加息已錯過了不少時機，是一次遲到的加息，但央行如果真正掌握了利率這一宏觀調控的最好工具，那么國內現存的很多問題都會迎刃而解。

　　目前中國的許多經濟問題基本上都可以歸結為是政府管制下的低利率政策的結果。在一個市場中，如果價格機制不能夠理順，那么市場上的種種經濟行為一定是扭曲的，一定是低效率的。這才是化解目前國內許多經濟問題的關鍵。而利率市場化或放開政府對利率的管制就是必由之路。

　　有人會說，幾年來央行不是加過兩次利息了嗎？怎么沒有調整市場的價格關系？事實上，市場價格機制的作用永遠是一個自然的過程，利率的變化對市場的影響肯定是在不知不覺中的。比如，從2004年6月以來，美聯儲已有17次加息了，美國經濟也在這種利率變化中得以調整。7月份美國二手

　　有人認為央行此次加息的幅度小，對實體經濟特別是房地產市場的影響心理因素大于實質。其實，這種說法是由于不了解金融工具的實質。一般來說，金融學就是研究金融資產在未來不確定性的情況下如何規避、分散及鎖定風險，就是研究通過金融資產價格的變化來影響企業與民眾行為決策的預期。如果說，央行加息是一次連續性的行動（我不認為這是央行今年最后一次加息），那么居民與企業就得把自己行為所面臨的風險考慮在未來的決策中，并從中找到應對的方式。如果企業與居民的預期改變，那么加息豈能對市場不產生巨大影響？市場是一個自然的過程，央行利率變化也應該是一個連續性過程或一種常態，這樣才能達到所預想的效果。

　　那么，這次央行加息是不是說明中國的利率進入上升通道了呢？從國際形勢來看，各國央行都在通過利率變化來調整本國的經濟，世界金融市場利率基本上處于一個上升的通道。無論是從國內民間信貸市場的利率（如溫州多年都保持在12％以上的水平），還是從利率與ＧＤＰ增長的基本關系來看（即利率一般是圍繞著ＧＤＰ增長上下2個百分點波動的），中國的銀行利率完全是政府管制下處于十分低下的水平。有國際投行的研究結果表明，中國的存款基準利率較中性水平至少低三百個基點。國內銀行的利率只有提升至中性水平，才能把扭曲的金融市場價格機制調整過來，才能讓國內經濟步入正軌。因為，低利率政策下，資金使用的效率也一定低。在這種情況下，表面上看是能夠刺激經濟，但實際上犧牲了整個金融市場及整個社會經濟的效率。因此，國內銀行的基準利率上升是一種必然。

　　從行業上看，受加息影響最大的還應該是房地產業。因為，一是目前國內把房地產作為支柱產業，在整個國民經濟中的比重大，受影響也就大；二是房地產是資金密集性產業，資金成本的提高對其影響自然也就大。可以說，盡管此次加息目的是為了化解固定資產投資增長過快等方面的矛盾和問題，但實際上房地產市場的問題仍是中央宏觀調控所關注的焦點。因為，房地產市場的投資仍然是這幾年持續增長最快的行業，而且它還帶動了其他行業的投資增長。盡管個人住房消費信貸余額到6月底上升到2．1萬億，比上年同期下降9．7％，但上半年完成房地產開發投資達7694億元，同比增長24．2％，而在資金來源上，上半年房地產開發投資銀行貸款增長為56．4％。這些數據說明，今年來的房地產投資快速增長基礎上是建立在國內銀行貸款基礎上的；近來的房地產宏觀調控政策對房地產市場炒作起到一定的遏制作用，但效果并不顯著。

　　國家發改委、國家統計局的調查數據顯示，7月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5．7％，新建商品住房銷售價格同比上漲6．7％。上海房價仍保持下降態勢，同比下降了3．5％，而北京的新房子銷售價格則上漲11．1％。實際上，房價上漲幅度比這些公布的數據要嚴重得多。因為，目前國內的住房價格指數體系相當不規范、不科學。而房價快速上漲必然會推動房地產開發投資快速增長。

　　盡管國內房地產市場價格快速上漲的原因是多方面的，但最為重要的原因是銀行資金的利率過低，是不少人通過金融杠桿炒作之結果。因此，提高銀行的貸款利率是打擊房地產市場炒作最為重要的方面。如果央行能夠清楚地認識到這一點，采取連續加息的方式，那么對房地產市場炒作的打擊將是沉重的。

　　對于此次加息，有幾個問題必須厘清：一是央行對個人住房消費貸款利率的優惠政策是對的，但必須對優惠對象進行嚴格限制，只能限定在購買一套住房及自住的個人。否則，一些人就會利用這種優惠的利率政策來繼續炒作住房，制造泡沫。對于大多數住房消費者來說，當利率處于上升通道時，購房時不僅要根據自己的財務狀況選擇不同的貸款利率模式，而且要考慮如何來規避與鎖定風險。

　　此次加息還增加了各商業銀行利率定價的空間，也為銀行增加利潤創造了不少條件，但目前國內的銀行并非完全商業化的銀行，其短期行為十分普遍。政策放其一尺，其行為就可能放縱一丈。因此，加強對商業銀行的監管是十分重要的。

　　就目前的情況來說，此次加息對

　　總之，這次央行加息當然是好事，也十分必要，而且央行要連續加息，這樣才能起到一定的效果。同時，要想使央行的貨幣政策起到作用，使央行能夠通過價格機制來調整國內各方面的經濟生活，就必須加強央行貨幣政策的獨立性、公開性與透明性。應該把這些方面都納入央行的議事日程，否則，就不僅會弱化央行貨幣政策的效應及權威性，也可能給現實的經濟生活增加更多不確定性因素，帶來各種負面影響。