限售股份流通　市場面臨新挑戰(zhàn)

　　作為深交所中小板首家限售股可以流通的傳化股份公司，7日有2565萬股限售股份上市，其股價(jià)收報(bào)7．88元，下跌了7．94％，遠(yuǎn)大于當(dāng)日中小板指數(shù)1．58％的跌幅。這初步顯示了股改后限售股份流通對市場的影響力，市場真正面臨全流通環(huán)境的新挑戰(zhàn)。

　　197億限售股要解禁

　　197億股限售股未來5個(gè)月內(nèi)解禁，對股市構(gòu)成擴(kuò)容壓力。據(jù)了解，7日同時(shí)還有明珠、龍盛、凱諾等公司的限售股解禁，蘇泊爾公司的772萬股限售股也于8日上市。

　　有關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)的5個(gè)月中，有234家已完成股改公司的限售股將上市，總計(jì)為197億股，它們都是由持股比例在5％以下的小型非流通股股東所擁有的，市場俗稱“小非”。其中，8月將解禁的股份就有47億股，涉及33家公司。許多投資者認(rèn)為，這些“小非”股東雖然也在股改中支付了一定的對價(jià)，其持股成本與市價(jià)相比仍是較低的，有套現(xiàn)獲利的沖動(dòng)，對市場構(gòu)成了一定的壓力。

　　流通量增1％股價(jià)下降0．7％

　　有券商研究機(jī)構(gòu)表示，因股改帶來的擴(kuò)容壓力是成熟市場所沒有經(jīng)歷過的。他們曾用數(shù)學(xué)模型研究了股改擴(kuò)容對股價(jià)的影響，結(jié)論是股票可上市流通量每增加1％，股價(jià)將下降0．709％。他們認(rèn)為股改擴(kuò)容的影響還有不同的階段特征，在后續(xù)一年期解禁、兩年期解禁及全面解禁的三個(gè)階段中，擴(kuò)容價(jià)格壓力將呈現(xiàn)兩頭壓力大、中間壓力小的格局。為減少股改擴(kuò)容出現(xiàn)像理論預(yù)測的沖擊，他們建議有關(guān)部門采取多種措施保護(hù)投資者信心。

　　此間也有行家表示，“小非”股東的限售股份進(jìn)入流通，整體沖擊有限，但對于基本面缺乏亮點(diǎn)或成長性不足、估值明顯偏高的公司將構(gòu)成真正沖擊，在“小非”股東數(shù)量較多的情況下，這種沖擊加大。估值合理、大股東減持意愿小、承諾減持價(jià)格大大高于市價(jià)的公司面臨的實(shí)際沖擊將較小。對潛在的并購者而言，一些股本結(jié)構(gòu)上具備較大并購可能的公司的“小非”上市，則可能成為搶奪籌碼的絕好機(jī)會(huì)。

　　此間專家對記者表示，當(dāng)前應(yīng)加快建立一個(gè)全方位多層次的監(jiān)督機(jī)制，以確保非流通股東在股改中作出的一系列承諾到期后能如實(shí)兌現(xiàn)，這對減輕二級(jí)市場股份流通壓力和穩(wěn)定公司股價(jià)、增強(qiáng)廣大流通股東的信心具有積極作用。

　　“四位一體”監(jiān)管股改承諾

　　專家認(rèn)為，我國股市信用缺失目前仍十分嚴(yán)重，加上許多股改承諾的時(shí)間跨度較大，單靠“君子重然諾”的自律，還難以保證非流通股東善意履行股改承諾。隨著越來越多的承諾進(jìn)入履行期或符合履行條件，違背股改承諾的情況預(yù)料將會(huì)出現(xiàn)，其方式可能主要有不履行承諾、不完全履行承諾或遲延履行承諾三種，這都會(huì)損害廣大流通股東的合法權(quán)益。

　　為此，專家建議，盡快建立起一個(gè)“四位一體”的監(jiān)管模式，即充分發(fā)揮投資者

　　處在市場監(jiān)管一線的證交所，可以對非流通股東買賣股票的情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，如有違反最低持股比例、最低出售價(jià)格等股改承諾的行為，可及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止；證交所擁有的技術(shù)手段還可有效防范那些利用股改承諾從事內(nèi)幕交易和市場操縱的違法行為。目前深滬證交所已發(fā)布了大量涉及股改的指導(dǎo)性規(guī)范，其中很多是直接針對股改承諾的履行問題作出的，這有利于發(fā)揮證交所對違諾行為的預(yù)警、監(jiān)測、評估和控制作用。

　　投資者司法維權(quán)是監(jiān)督股改承諾的基礎(chǔ)性制度保證。股改承諾是非流通股東向流通股東作出的單方承諾，按我國民事訴訟法有關(guān)規(guī)定，流通股東有權(quán)就股改承諾履行問題提起民事訴訟。以司法訴訟手段維權(quán)是震懾違法行為人、賠償投資者損失的最有效方式。專家建議，最高人民法院著手制定

　　（Robby／編制）