目前央行的貨幣政策操作正處于非常尷尬的境地。準備金率、匯率和利率等手段都難有大作為。只有增加國內消費，才能把流動性大量吸收掉。

　　今年上半年，國內資金過剩的局面愈演愈烈，貸款飛增，存款增加得更快。收緊流動性成為2006年貨幣政策的主旋律。從4月28日貸款升息起始的緊縮貨幣政策，已經有了越來越頻繁的跡象。在短短一個月內，央行分別在6月16日和7月21日兩次提高存款準備金率0.5個百分點。但流動性依然充裕。“流動性過剩”已經發展為“流動性泛濫”。央行的調控力度受到了前所未有的挑戰。

　　國務院總理溫家寶在7月26日召開全國電視電話會議上指出，固定資產投資增長過快并呈加劇之勢，貨幣信貸投放仍然過多，國際收支不平衡加劇，要防止經濟增長由偏快轉為過熱。這預示著下半年央行貨幣政策整體上會進一步收緊。

　　準備金率政策收效微

　　1998年到2002年間，為了防通縮，央行制造了大量流動性，維持了低利率環境。具體表現就是利率大幅度下滑，之后經濟環境發生變化，但貨幣政策并沒有隨之調整。很多銀行今年上半年已經完成了一年的貸款任務，貸款投放已經快到無法抑制了。衡量流動性的M2與GDP的比例，美國只有80%左右，在中國卻超過160%。今年上半年中國GDP增幅為10.9%，通脹率1.5%，而M2則超過這兩個指標之和6個百分點，顯示出明顯超額的貨幣供給。

　　錢多自然便宜，低成本資金成為投資高漲的最大刺激因素。今年上半年，城鎮固定資產投資同比增長31.3%，創下近3年來最高增幅。在投資拉動下，流通環節生產資料價格結束了連續7個月同比下降的局面，在5月份開始回升，6月份漲幅提高到6.4%。由于資金太多，以往樓市和股市，一個熱另一個就冷的現象現在也不再出現了。并購市場、

　　央行前不久上調了準備金率。但據悉，各大銀行現在持有共計約3萬多億央票存量可以隨時變現，對準備金率調整政策有極大的緩沖作用，特別是在央行還不能容忍貨幣市場利率飆升情況下，準備金率政策效果非常有限。

　　升值加息兩難

　　而且，國家統計局上周發布的一份報告顯示，僅5月份一個月流入的熱錢就有125億美元，今年2-5月份熱錢流入超過230億元，而央行對此進行對沖操作，意味著要投放大量的基礎貨幣。經濟學家的測算表明，為了維持

　　所以，目前央行的貨幣政策操作正處于一種非常尷尬的境地。

　　流動性從過剩到泛濫，原來國際上一邊倒地高呼的

　　升值不行，那么加息又如何？貸款加息可以抑制投資過熱，存款加息可以防止資金流入房地產和股市，造成資產泡沫。但央行一直對加息縮手縮腳。這是因為，加息可能會影響到整個實體經濟，況且目前中小企業不太會考慮貸款成本，只要能借到錢。但最重要的是要保證一定的利差。這和匯率的目標是沖突的，這是最重要的原因。

　　激勵消費吸收流動性

　　因此，在“匯率壓倒一切”的底線下，無論是匯率還是利率等市場手段都無法動用。

　　要解決流動性，從根本上是要內外平衡，調整出口導向的政策，比如調減甚至取消出口退稅，不要再盲目地招商引資。解決國際收支平衡，根本出路是國內平衡。對外不平衡對應的就是對內不平衡，肯定是內部不平衡為主，是基礎，是根源。外部不平衡是一個表現，是一個結果。恰恰是因為國內流動性過剩，過剩才會往外走，如果國內消費了，還有多余的東西供國外消費嗎？從現象上表現出國內賣不掉，賣到國外去，本質上實際在國內，出口實際上就是國外需求來彌補國內需求的不足。因此，增加國內消費才是正道。用消費把流動性吸收掉。消費增加了也就是從根源上解決了儲蓄過多的問題，也會解決流動性過剩。京察

　　(卓珩／編制)