□本報(bào)記者 劉寶強(qiáng) 北京報(bào)道

　　常清中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、金鵬期貨董事長(zhǎng)

　　汪正神華期貨總裁

　　■對(duì)話動(dòng)機(jī)

　　隨著股指期貨的步步臨近，業(yè)內(nèi)人士都在精心準(zhǔn)備，迎接期貨行業(yè)新時(shí)代的到來(lái)。擺在大家面前的似乎是一個(gè)碩大無(wú)比的蛋糕，但是，這個(gè)蛋糕究竟大到幾許？是否真如我們想象中一般呢？隨著金融衍生品交易所的設(shè)立以及各個(gè)金融期貨品種的臨近，如何做到未動(dòng)而先覺(jué)、覺(jué)而后動(dòng)，如何在這新的選擇與挑戰(zhàn)中脫穎而出，將是我們關(guān)注的最大焦點(diǎn)。

　　股指期貨是適合大眾的投資工具

　　股指期貨的推出會(huì)使股市更加健康

　　新京報(bào)：現(xiàn)在看來(lái)，新加坡的新華富時(shí)50指數(shù)可能在我們的股指期貨前推出，這樣對(duì)我們的股指期貨有什么影響？

　　常清：新加坡推出這個(gè)指數(shù)，對(duì)我們股指期貨的推出是一種推動(dòng)，這就是所謂的倒逼機(jī)制，假如說(shuō)我們還不上市股指期貨，不僅海外投資者會(huì)使用新加坡市場(chǎng)，我們的投資者也會(huì)使用新加坡的市場(chǎng)，這樣我們顯得很被動(dòng)。如果它們僅僅是早幾個(gè)月，沒(méi)什么影響，但如果這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)了我們將非常被動(dòng)。

　　新京報(bào)：股指期貨的推出是否應(yīng)該有相應(yīng)配套的品種來(lái)滿足市場(chǎng)需要，如有人就認(rèn)為需要推出期權(quán)市場(chǎng)？

　　常清：先有期貨再有期權(quán)，期貨做到一定程度，市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，這個(gè)時(shí)候，才能上市期權(quán)，因?yàn)樗�是為期貨服�?wù)的。

　　新京報(bào)：許多人擔(dān)心，股指期貨開(kāi)通后，由于可以做空，這樣可能把A股市場(chǎng)指數(shù)拉低，你怎么看這個(gè)事情，短時(shí)間內(nèi)會(huì)如何？

　　常清：這是不懂期貨的人這么說(shuō)的，股指期貨可以做空，做空就以為市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)下跌，這實(shí)際是對(duì)市場(chǎng)了解很少，主觀推斷。按照這個(gè)邏輯，股市沒(méi)有做空機(jī)制，為什么也會(huì)跌，也會(huì)出現(xiàn)熊市？股指期貨推出后，能夠形成公正的真實(shí)的股指價(jià)格，不僅僅是近期，而且是遠(yuǎn)期，使這個(gè)市場(chǎng)比較透明，提高這個(gè)市場(chǎng)的透明度，避免非正常因素的股指價(jià)格變動(dòng)，因而會(huì)使股市更加健康。中國(guó)的股票市場(chǎng)將會(huì)因此發(fā)生一場(chǎng)革命，莊家坐莊、操縱價(jià)格等非正常的價(jià)格變動(dòng)，可能會(huì)不復(fù)存在。

　　設(shè)計(jì)成小合約有利于更多投資者參與

　　新京報(bào)：現(xiàn)在期貨公司和證券公司都把股指期貨開(kāi)通作為一個(gè)肥牛，你怎么看待這個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)是否如同大家所說(shuō)的那樣大？

　　你能否預(yù)測(cè)一下交易量有多大？

　　常清：股指期貨的推出，從期貨業(yè)來(lái)看，這是一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)品，以往沒(méi)有金融期貨，國(guó)債期貨在很短的時(shí)間就被停止。股指期貨跟商品期貨不一樣，商品期貨比較專業(yè)，而股指期貨比較大眾，是普及化的工具，這才是期貨市場(chǎng)的生命力，廣大的投資者都可以投資這個(gè)市場(chǎng)，來(lái)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處。

　　實(shí)際上，股指期貨開(kāi)通，它的大交易量是必然的，這是最適合大眾投資的工具。在西方國(guó)家，股指期貨的交易量比股票交易量還大。在韓國(guó)開(kāi)通股指期貨后，非常成功，交易量非常大。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，1998年7月21日股指期貨推出，其10個(gè)股指期貨期權(quán)合約，1999年的交易量才100多萬(wàn)手，2005年的交易量則是9300萬(wàn)手，交易量居全球第18位。而相比之下，2005年我們大陸地區(qū)所有的期貨交易量才3億手。

　　新京報(bào)：但是現(xiàn)在看來(lái)合約設(shè)計(jì)上并不是很適合大部分投資者參與，由于門檻太高，可能會(huì)將一般散戶排斥在外。

　　常清：在合約設(shè)計(jì)上，存在設(shè)計(jì)成大合約還是小合約的爭(zhēng)論，目前沒(méi)有定論。有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)閺V大股民資金太少，不要做股指期貨，因?yàn)楣芍钙谪浻酗L(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該設(shè)置一個(gè)門檻，把廣大股民放在門檻外面。我個(gè)人意見(jiàn)是設(shè)計(jì)成小合約，這樣讓廣大股民可以成為投資者。合約小，流動(dòng)性增強(qiáng)，比如銅，倫敦是20噸一手，我們是5噸一手，流動(dòng)性大大增強(qiáng)。讓其成為老百姓的投資工具，因?yàn)槔习傩諏?duì)個(gè)股不了解，但是對(duì)大盤都有自己的看法。

　　股指期貨不會(huì)給期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)多大影響

　　新京報(bào)：股指期貨的交易量與大盤漲跌有什么聯(lián)系？

　　常清：有這種聯(lián)系，有重要行情的時(shí)候，交易量一定增大，價(jià)格的變動(dòng)讓好多人來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者有機(jī)可乘，盤整的時(shí)候，交易清淡。

　　新京報(bào)：股指期貨開(kāi)通后，給期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)多大的影響？

　　常清：應(yīng)該沒(méi)有什么問(wèn)題，現(xiàn)有的期貨公司都經(jīng)過(guò)國(guó)債期貨的洗禮，那時(shí)候市場(chǎng)變動(dòng)劇烈，期貨公司都有經(jīng)驗(yàn)，從實(shí)際來(lái)看，股指期貨的變動(dòng)沒(méi)有銅期貨的大，實(shí)際上對(duì)于銅期貨的波動(dòng)期貨公司都控制得很好。上市股指期貨對(duì)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，不會(huì)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　在國(guó)外，金融期貨和商品期貨沒(méi)有分開(kāi)。

　　新京報(bào)：但是有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于我們現(xiàn)在的政策要求在給客戶平倉(cāng)前必須通知客戶，而目前我們根本做不到，這樣可能導(dǎo)致一大批期貨公司倒閉，你怎么看待？

　　常清：是的，網(wǎng)上通知，沒(méi)法留下證據(jù)，而期貨公司承擔(dān)在法庭上舉證的責(zé)任，這是政策調(diào)整的問(wèn)題。境外期貨業(yè)也是要求通知客戶，但是無(wú)論通知到或不到，都可以平倉(cāng)，通知僅僅是服務(wù)手段，不是法律義務(wù)。這說(shuō)明期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展和監(jiān)管體制的不適應(yīng)，很多監(jiān)管需要學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。

　　當(dāng)然，股指期貨推出，也可能存在市場(chǎng)容量大后，交易設(shè)施不能滿足容量的風(fēng)險(xiǎn)，我們的硬件設(shè)施能否跟上，存在交易風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)發(fā)生突發(fā)事件或者系統(tǒng)崩潰，怎么解決？這些都是技術(shù)性問(wèn)題。

　　股指期貨推出不會(huì)打壓大盤

　　股指期貨可能并不會(huì)如人們所想象的那樣火爆

　　新京報(bào)：對(duì)于股指期貨，期貨公司現(xiàn)在普遍比較樂(lè)觀，認(rèn)為找到了新的業(yè)務(wù)盈利點(diǎn)，你怎么看待這個(gè)想法？

　　汪正：通過(guò)跟國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行橫向比較以及對(duì)國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)行分析，我預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)期貨的日均成交量將在40萬(wàn)手左右，因此，無(wú)論是從成交量還是持倉(cāng)量來(lái)看，可能都并非人們想象的那么大。

　　新京報(bào)：股指期貨推出后，是否會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的回歸？

　　汪正：根據(jù)國(guó)外的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及分析報(bào)告證明，基金公司以及機(jī)構(gòu)投資者大多數(shù)情況下無(wú)一例外都在股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)同時(shí)做多。而我國(guó)目前的股票市場(chǎng)正處于上升時(shí)期，基金公司、機(jī)構(gòu)投資者，以及中小散戶，更加可能會(huì)選擇在股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)同時(shí)做多，以獲取最大利潤(rùn)，從而導(dǎo)致股票期貨市場(chǎng)的保值功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并不能完全顯現(xiàn)。同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)多年的做多本能和傳統(tǒng)習(xí)慣也很難吸引太多的做空力量。

　　新京報(bào)：國(guó)外股指期貨交易現(xiàn)狀怎樣？

　　汪正：從2005年全球股指期貨成交量來(lái)看，居于首位的E-miniS&P500Index成交量超過(guò)2億手，日均成交量接近90萬(wàn)手，而第十名OMX的成交量為2025萬(wàn)手，日均成交量不到9萬(wàn)手。前十名平均成交量為64059315手，日均成交量不到30萬(wàn)手。

　　我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨之后，假設(shè)滬深300指數(shù)期貨的成交量可以達(dá)到全球股指期貨成交量前十名的平均水平，日均成交量也只20萬(wàn)手左右。但是由于國(guó)外股指期貨的標(biāo)的比國(guó)內(nèi)的大，譬如韓國(guó)KOSPI200股指期貨的合約價(jià)值為34000美元，與E-mini S&P500Index合約的大小相等，S&P500指數(shù)期貨的合約價(jià)值則在375000美元左右。而我國(guó)滬深300指數(shù)的合約價(jià)值是13萬(wàn)元人民幣，大約15000美元。我們可以采取加權(quán)平均法，將合約價(jià)值視為權(quán)重來(lái)計(jì)算，這樣得出的滬深300指數(shù)期貨的日均成交量將在40萬(wàn)手左右，并不高。

　　初期交易不活躍反而有利于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

　　新京報(bào)：股指交易是不是跟權(quán)證交易一樣，作多的時(shí)候交易量比較大？

　　汪正：不是這樣的，根據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，股指期貨在股票市場(chǎng)上漲時(shí)，交易量往往較少，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，股市下跌時(shí)，才會(huì)產(chǎn)生大量的做空需求，最終導(dǎo)致成交量、持倉(cāng)量上升。特別是股市向下調(diào)整時(shí)，股指期貨成為人們避險(xiǎn)的首選工具，1990年日本日經(jīng)指數(shù)下挫時(shí)，其交易量一度達(dá)到股市交易量的10倍。

　　我個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)5－10年，中國(guó)的股市將是一個(gè)前所未有的大牛市。那么，在大牛市的思維中，大量機(jī)構(gòu)投資者的保值需求減弱，缺少足夠的做空力量，如何產(chǎn)生足夠的持倉(cāng)量和交易量，來(lái)支撐整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，是個(gè)值得探討與研究的問(wèn)題。

　　同時(shí)，針對(duì)期貨市場(chǎng)而言，只有當(dāng)投資者對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)走向發(fā)生分歧時(shí)，才會(huì)有比較高的持倉(cāng)量或比較大的成交量。

　　如果市場(chǎng)沒(méi)有分歧，股指期貨的避險(xiǎn)效用則無(wú)用武之地，套期保值的需求不會(huì)很旺盛。當(dāng)然，即使沒(méi)有套期保值的需求，如果套利及投機(jī)交易足夠積極活躍的話，依然可以產(chǎn)生比較高的交易量的。

　　問(wèn)題是在我國(guó)目前的狀況下，是否能吸引大量的套利者及投機(jī)者。

　　新京報(bào)：那你認(rèn)為我們需要吸引更多的套利者和投機(jī)者以提高股指期貨交易量嗎？

　　汪正：根據(jù)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前商品期貨市場(chǎng)20多萬(wàn)的投資者開(kāi)戶數(shù)量中，自然人戶占91.2%，法人戶占8.8%，不到200億元的存量資金，平均每個(gè)賬戶的保證金余額不足10萬(wàn)元，是一個(gè)中小散戶占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)。根據(jù)三家期貨交易所的統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)投機(jī)者和套期保值者的數(shù)量比例基本上是95%比5%，這進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的投資者大多是中小散戶型的投機(jī)者。如果股指期貨市場(chǎng)可以吸引足夠的投機(jī)力量，即使套保套利需求有限，也可以產(chǎn)生較高的交易量。

　　當(dāng)然，我們還要注意到，在我國(guó)股指期貨推出后的起步階段，我國(guó)股民的防范交易風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)比較薄弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)有限。因此，即將推出的我國(guó)股指期貨市場(chǎng)并不很適合中小散戶的投機(jī)性需求。

　　新京報(bào)：交易量太小是否不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展？

　　汪正：我倒認(rèn)為，如果股指期貨推出后的起步階段，交易并不是非�；钴S，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展反而是大有益處的。因?yàn)樽C券投資者的期貨知識(shí)、期貨交易操作手法、對(duì)做空機(jī)制的理解和接受的培訓(xùn)需要時(shí)間，大量股民熟悉股指期貨的運(yùn)作模式，也需要時(shí)間。如果像權(quán)證那樣，推出后成交量巨大，參與者以中小投資者居多，很有可能使那些受傷的投資者最終遠(yuǎn)離股指期貨市場(chǎng)。

　　期權(quán)推出后市場(chǎng)才相對(duì)完善

　　新京報(bào)：股指期貨的推出，是否意味著資本市場(chǎng)已經(jīng)比較完善？

　　汪正：國(guó)外一般都有期權(quán)伴隨股指期貨的推出，目前韓國(guó)KOSPI200股指期貨與期權(quán)相比較，后者的交易量是前者的50倍之多！這固然與KOSPI200股指期權(quán)的合約價(jià)值小有一定關(guān)系，但從某個(gè)方面也可以看出，交易者對(duì)股指期權(quán)的興趣遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)期貨的興趣。要真正迎來(lái)我國(guó)期貨行業(yè)蓬勃發(fā)展的春天，還要等待期權(quán)的推出，而非股指期貨的推出。股指期貨的推出只是一次練兵，是我國(guó)金融期貨推出的步伐之一。

　　■鏈接

　　如何投資股指期貨

　　股票指數(shù)期貨（以下簡(jiǎn)稱股指期貨）是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。

　　利用股指期貨進(jìn)行套期保值的原理是根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì)，在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的期貨市場(chǎng)上作相反的操作來(lái)抵消股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨合約的價(jià)格等于某種股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格。

　　指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒(méi)有什么本質(zhì)的區(qū)別。以某一股票市場(chǎng)的指數(shù)為例，假定當(dāng)前它是1000點(diǎn)，也就是說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)“12月底到期的這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨合約”，如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資者看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1100點(diǎn)了。假如說(shuō)你認(rèn)為到12月底時(shí)，這一指數(shù)的“價(jià)格”會(huì)超過(guò)1100點(diǎn)，也許你就會(huì)買入這一股指期貨，也就是說(shuō)你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買入“這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)”。

　　這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點(diǎn)，這時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續(xù)持有你的期貨合約，或者是以當(dāng)前新的“價(jià)格”，也就是1150點(diǎn)賣出這一期貨，這時(shí)，你已經(jīng)平倉(cāng)，并且獲得了50點(diǎn)的收益。當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉(cāng)割肉。

　　但是，當(dāng)指數(shù)期貨到期時(shí)，誰(shuí)都不能繼續(xù)持有了，因?yàn)檫@時(shí)的期貨已經(jīng)變成“現(xiàn)貨”，你必須以承諾的“價(jià)格”買入或賣出這一指數(shù)。根據(jù)你的期貨合約的“價(jià)格”與當(dāng)前實(shí)際“價(jià)格”之間的價(jià)差，多退少補(bǔ)。比如上例中，假如12月底到期時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際是1130點(diǎn)，你就可以得到30個(gè)點(diǎn)的差價(jià)補(bǔ)償，也就是說(shuō)你賺了30個(gè)點(diǎn)。

　　相反，假如到時(shí)指數(shù)是1050點(diǎn)的話，你就必須拿出50個(gè)點(diǎn)來(lái)補(bǔ)貼，也就是說(shuō)虧損了50個(gè)點(diǎn)。

　　當(dāng)然，所謂賺或虧的“點(diǎn)數(shù)”是沒(méi)有意義的，必須把這些點(diǎn)折算成有意義的貨幣單位。具體折算成多少，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨的尺寸是100元，以1000點(diǎn)為例，一個(gè)合約的價(jià)值就是100000元。