對沖基金搶灘中國資本市場

　　對沖基金搶灘中國資本市場

　　解密獲利機制

　　（上接BG1版）“對沖基金最喜歡搖擺不定的市場，這樣才有為其帶來豐厚回報的機會。”夏斌介紹說，對沖基金賣空A股的方式，通常是從QFII處借入一定數量被他們看空的

股票，將其賣出，等待股價下跌，然后在較低價位重新買進，償還經紀商并獲得差額利潤。但是由于當前內地的資本市場還沒有做空機制，因此對沖基金在國內一時還無法施展拳腳。現階段，它們的主要操作對象還是香港的中資股。

　　但自8月1日開始試點的國內融資融券業務和呼之欲出的股指期貨業務，即將成為對沖基金在國內資本市場大展身手的亮相舞臺。

　　前述投資機構人士解釋了一般對沖基金的獲利模式。“首先找到的盈利模型，是類似市場中立型的對沖。利用這種相對簡單的對沖手段，2005年可以獲得接近50%的投資回報，這在其他金融市場是很難想象的”。這里所說的對沖就是利用ETF(交易所交易基金)進行套利。原理其實很簡單，投資者想要買入ETF有兩種途徑，一是以現金直接購買，二是間接買入“一籃子

　　“這基本屬于傻瓜型對沖模型，坐等收錢。”當直接買入ETF價格小于間接買入ETF，并且其差價足以沖抵交易成本時，電腦會自動下單買入ETF，幾乎同時將買回的ETF轉換成“一籃子股票”，然后立即在二級市場賣出這些成份股套利。反之亦然。“利潤存在的時間非常短，因此都是由電腦實時監控和下單，一切參數都是預先設置好的。不需要判斷市場的漲跌方向，與市場、資產價格走向也無關，基本不存在什么風險。”

　　此外事件套利也是常用的獲利手段，送股、增發、股改都可以成為其對沖套利的好時機，最為常用的是利用ETF“做空”成份股。

　　ETF有規定：當用“一籃子股票”申購ETF而當中又有股票停牌的時候，就以該股票最近交易價格折算后的現金，加上一定的保證金，作為替代對價申購ETF。在股票復牌后，ETF基金管理公司代為購買這一停牌股票，購買價及替代對價之間的差額多退少補。在預計某股票因為增發、送股或股改后股價會回落時，基金就會在其停牌期間“做空”。先是通過一籃子成份股加現金換購ETF，隨即在二手市場賣出ETF套回資金，不斷反復操作。如果復牌后，股價回落，就可以從ETF的基金管理公司里獲得相當的差額收益。例如2005年4月，寶鋼股份增發新股，停牌5天。停牌前的收盤價是6.02元，如果在5個交易日內每天反復操作，按寶鋼復牌后股價跌至5.45左右計算，利潤將近40%。

　　“現在類似形式的投機收益已經不那么高了，因為大家都開始這樣操作。不過，這些都只是小打小鬧。內地融資融券和股指期貨開出以后，對對沖基金來說，真正的機會到來了。在香港對沖恒指時，基本每次運用資金都在億元以上，國內大有潛力可挖。”

　　收益表現不俗

　　對沖基金向來被視為是“富人的賭博游戲”。投資有兩個特點，一是快進快出，二是通過杠桿效應追求盡可能高的回報。換句話說，對沖基金的投資回報期普遍很短。對沖基金往往偏愛兩種類型的資產：一是被高估的，二是被低估的。高估的譬如亞洲金融風暴中的泰銖，而低估資產最近的例子莫過于香港的領匯

　　“對沖基金第一是錢多，都在尋找投資機會，它們還準備到中國買機場買地產；第二是收益高，大約在15%以上。”最近剛在中東參加了一個對沖基金和股權投資基金會議的銀河

　　根據對沖基金資訊(HFI)近日統計的數字顯示，截至今年3月，以各種方式投資中國的對沖基金獲得了16.8%的收益。

　　由于全球資金面臨著嚴重的流動性過剩，對沖基金輝煌業績已經成為過去，其在歐美的收益率正在下降。相形之下，國內股市長期向好，投資回報正在上升，僅今年以來上證指數就上漲了33.3%，這不能不令對沖基金為之心動。

　　投資家的下一站

　　“現在在大中華地區或者說是亞太地區，投資銀行家最好的歸宿就是去做對沖基金。”瑞銀中國證券主管袁淑琴在媒體公開表白，“對沖基金對研究人員、投資人士的需求伴隨著發展越來越強烈，而且對沖基金的收益如此高，自然有不少人趨之若鶩了。”

　　而最令投資銀行人士和其他專業人士“傾心”的是，對沖基金的生活比起忙亂的投資銀行生涯來說，簡直就如天堂一般。“你可以在小島上，只要有一臺彭博，連通好Internet，在陽光下沙灘上，你就可以完成交易。這在競爭激烈的投資銀行領域難以想象。”某投資銀行人士對對沖基金的生活無限憧憬。

　　對沖基金的收入亦很誘人。由于對沖基金一般允許基金操作人員從其獲利中提取一定比例的金額作為獎賞，因此對沖基金經理的收入和自己的業績也就緊密聯系。記者張勇

　　[資料鏈接]

　　對沖基金的英文名稱為HedgeFund，意為“風險對沖過的基金”，起源于上世紀50年代初的美國。經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖內涵，成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。