10%的增長過熱嗎--重新認識當前的經濟增長

　　今年一季度，中國GDP增長10.3%，增速較05年全年提高0.4個百分點，超出市場預期。可以預期的是，2季度GDP增速仍超過10%，將再次高于市場預期。經濟連續超預期增長引發了市場擔憂，10%的增長過熱嗎？東方證券研究所馮玉明博士對此給出了自己的答案。

　　記者：前5個月經濟的高增長，特別是其中固定資產投資的過快增長，再次引發了市場對“過熱”問題的討論和擔憂，“過熱”是否存在？

　　馮玉明：從理論上看，“經濟過熱”一般是指經濟的增長速度超出潛在的產出增長水平。經濟潛在的增長水平是不能夠直接觀測到的，只能從歷史數據估計。從一些相關的研究結果看，不同研究者采用不同的估計方法，得出的結果并不一致，而且差異比較大。因此，評判經濟是否“過熱”，更多要看經濟運行的實際表現。

　　記者：“經濟過熱”與否的評判標準有哪些？

　　馮玉明：一是經濟運行的供給面是否繃得很緊，從而帶來較高的通貨膨脹；二是從中國目前投資增長比較快、名義投資率比較高的情形出發，我們認為還需要考慮投資產出的效率。如果投資產出的效率很低，那么這種投資將是無效的、不可持續的，經濟也就有過熱之嫌。

　　記者：很多分析人士將這一段經濟發展與04年的時候相提并論，東方

　　馮玉明：無論是與改革開放以來81-89、90-98兩輪大周期中的波峰階段相比，還是與本輪周期中經濟局部過熱的04年相比，當前經濟運行的環境已經發生了重大變化。

　　在前兩輪周期的波峰階段，由于當時經濟發展尚處于短缺經濟階段，經濟快速增長引發了高的通貨膨脹。為了控制通脹，政府采取了“一刀切”的嚴厲措施。89年、94年一年期存款的名義利率達到11.34%和10.98%。嚴厲的緊縮政策，導致了GDP增速在高位快速回落。但從當前的情形看，由于前兩年大規模投資形成的生產能力在快速釋放，供給顯著增加；煤、電、油、運等對經濟運行的瓶頸約束已基本消除，同時也不存在新的瓶頸約束。從物價指數看，4月份商品零售價格指數同比僅微升0.6%；工業品價格和其中的生產資料價格在4月份之前是呈下降趨勢的，只有在5月份才小幅回升。這些充分表明當前經濟增長供給面比較寬松。從這一角度看，經濟增長沒有過熱。

　　記者：也就是說，投資高增長并不等同于過熱。中國目前絕對投資率高的原因何在？

　　馮玉明：統計方法的差異(沒有考慮折舊)，和中國特有的國情(住房制度改革)都會影響數據計算的結果。一方面，

　　投資率是當年的資本形成比當年按支出法計算的GDP，但發達國家在計算當年資本形成的時候，會減去存量資本的折舊，但根據張軍等學者的研究，中國的固定資本形成總額并未扣除折舊。簡單估算結果表明，如果考慮折舊，05年的資本形成率可能會低于37%。除統計方法的差異外，住房制度改革也會影響近幾年的資本形成比率。99年后，我國基本停止了福利分房制度，這會造成一段時間內對住房需求和

　　記者：投資的效率如何也是值得考察的因素。

　　馮玉明：投資的高增長是否合理，重要的一點確實還要看投資效率。我們認為，近幾年中國投資的效率是逐步提高的，而不是如有些研究所稱是下降的。一是資本-產出比率并沒有明顯上升；二是中國經濟的競爭力在增強；三是企業的盈利能力在增強。我們認為，工業企業的凈利潤率(凈利潤/銷售收入)能夠反映企業的盈利能力。04年和05年，工業企業的凈利潤率分別為6.1%和5.9%，今年前5個月為5.7%，而在96-99年年間，這個比率大都在3以下。企業盈利能力的增強，從微觀層面表明了產出的有效性；四是投資的結構在改善，從目前投資的結構看，增長較快的首先是以往的瓶頸行業，如鐵路運輸、煤炭等。其次是與服務業相關的行業，如住宿和餐飲、租賃和商務服務等。再次是與產業結構升級有關的一些行業，如通用設備制造等。它們的高速增長是經濟向好的表現。