全球經濟失衡、流動性過剩及其對中國經濟的影響（下）

　　■鄒新

　　對中國經濟運行的影響

　　全球經濟失衡與全球流動性過剩并存導致大量的境外資金以各種渠道進入中國市場。2005年7月，中國正式啟動人民幣匯率制度改革后，境外資金大量入境問題一度有所緩解。

但從2005年12月始，其又有抬頭之勢。從月度外匯儲備增長來看，2005年12月－2006年3月分別增長了246．49億、263億、85億及214億美元，剔除春節因素，外匯儲備的高月度增長說明境外資金的流入量明顯增加（2005年7月－11月的平均月度外匯儲備增加額僅為166億美元）；從外匯儲備—貨物貿易順差—ＦＤＩ的月度增加額來看，2005年12月－2006年2月則分別增長了64．34億、122．65億及20．06億美元，剔除春節因素，境外短期資金的入境勢頭明顯回升（扣除貨物貿易順差和ＦＤＩ，2005年7月－11月的平均月度外匯儲備增加額僅為19．22億美元）；從外匯占款額來看，2005年12月－2006年3月分別增長了2737．21億、2795．88億、1331．98億及1153．85億元人民幣，月均增加額為2004．73億元人民幣（2005年7月－11月的月均外匯占款增加額為1170．2億元人民幣），說明境外資金的入境量明顯增加。總的來看，全球經濟失衡與全球流動性過剩對中國經濟的平穩運行提出了如下挑戰：

　　首先，外匯儲備被動高速增長，增加人民幣的升值壓力，阻礙

　　其次，外匯占款增加直接推高了基礎貨幣的供應量，成為境內流動性過剩的主要原因之一。據中國人民銀行統計，今年５月份廣義貨幣供應量Ｍ２同比增長高達１９．５％，狹義貨幣供應量Ｍ１增幅亦高達１４．０１％，雙雙創下年內新高，其中央行外匯占款增多導致基礎貨幣供應量增加是主要原因。２００５年外匯儲備新增２０８９億美元，大致形成了１．６７萬億元人民幣的外匯占款；２００６年一季度又新增外匯儲備５６２億美元，相當于４５００億元人民幣的基礎貨幣。高速增長的貨幣供應量使境內流動性迅速增加。據國內學者測算，２００４年－２００６年各年一季度末，境內流動性分別為１０７１１億元、９９３９億元及１９２２５億元人民幣，２００６年一季度末的同比增幅達到９３．４％。今年６月１６日，中國人民銀行發布通告決定從２００６年７月５日起，提高除農村信用社以外的存款類金融機構人民幣存款準備金率０．５個百分點，但境外資金進入導致的外匯占款增加將不可避免地部分抵消央行收縮流動性的政策效力。

　　其三，流動性過剩導致境內資金的易獲得性，不僅使固定資產投資增速居高不下，還造成境內房地產等多種資產價格飆升，成為中國經濟運行的隱憂。在流動性過剩的大背景下，目前境內企業的融資渠道明顯呈多元化趨勢。除了境內銀行貸款，外商直接投資、企業短期融資券、商業票據及各種地下錢莊近年來發展極為迅速，這造成固定資產投資及其他資產投資的快速增長。２００６年一季度，城鎮固定資產投資總額為１１６０８億元人民幣，同比增長２９．８％，增速同比加快４．５個百分點；前５個月城鎮固定資產投資總額達２５４４３億元人民幣，同比增長３０．３％，增速創２００４年９月份以來新高。同時境內的房地產、黃金、藝術投資品以及股市投資都呈較快增長勢頭，資產價格上漲明顯。

　　其四，流動性過剩亦加大了境內銀行的貸款壓力和沖動。數據顯示，今年５月當月，我國境內金融機構（含外資）共新增人民幣貸款２０９４億元，同比多增１００５億元；１月－５月累計新增人民幣貸款１．７８萬億元，約占全年預期目標的８０％；截至２００６年５月末，境內人民幣貸款余額２１．１６萬億元，同比增長１６％，增幅同比高出３．６個百分點。銀行貸款過快增長顯然又加大了流動性。

　　其五，日益加劇的全球經濟失衡導致針對中國的貿易保護主義明顯抬頭，中國經濟增長的外部不利因素增多。其中最為典型的如美國國會的舒默和格雷厄姆議案。而隨著中國開放的深入，這種外部環境變化將對中國的發展產生更大的影響。

　　最后，長期看，全球經濟失衡及全球流動性過剩并不可持續，而一旦發生無序調整，將對中國經濟金融的穩定產生威脅。

　　有關政策動向值得關注

　　監管層顯然意識到了這種潛在的危害，并采取了多種綜合措施來提前疏導壓力。

　　對外主要是加強與各主要經濟體監管層的溝通和協調，提出“必須提高美國的儲蓄率、加快日本和歐洲的結構改革以及健全發展中國家的經濟金融體系”的三點主張，并指出關鍵在于美國需要提高居民儲蓄、減少過度消費，得到國際社會的認可。

　　對內則采取了一系列經濟調控、改革措施，逐步調整經濟發展戰略，改變經濟增長方式，大力啟動消費內需，減少經濟增長對出口和投資驅動的依賴性。

　　一是繼續引導資金有效流出。自今年７月１日起取消境外投資購匯額度限制，以充分滿足中國境內投資者“走出去”對外匯的需求。

　　二是加快出口退稅調整的步伐，主動降低貿易順差，優化進出口商品結構，打擊低價出口。

　　三是進一步深化外匯市場改革，加大外匯產品創新力度，促使人民幣對美元的匯率走勢進一步與國際匯市的美元匯率走勢靠攏。央行可望在今年下半年推出新的綜合性交易系統，屆時結售匯業務交易系統將并入外幣買賣交易平臺，從而在一個綜合平臺上同時實現人民幣對外幣即期競價、詢價交易，人民幣對外幣掉期交易、遠期交易以及外幣對外幣的即期交易。同時，在引入人民幣做市商之后，銀行間外匯市場也正式引入外匯一級交易商，并從今年７月１日始，銀行的結售匯制度全面實行權責發生制。

　　四是利用提高貸款基準利率及存款準備金率并加強窗口指導等多種手段來防止宏觀經濟過熱，壓縮產能過剩行業的盲目投資，提升產業結構水平。

　　五是加大基礎設施建設，改善消費環境，切實擴大內需，并增加進口。

　　六是近期可望推出限制外資投資房地產的具體措施，著手點有：調整房地產領域外資享有的所得稅減免等優惠；對房地產企業中的外資比重和房地產企業的外債規模作出限制；從資金流入和結匯方面出臺一些外匯管制措施；利用稅收等手段提高非居民在境內出售

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