日本：削減國債刻不容緩

　　上周五，日本財務省發表的最新政府債務余額統計顯示，在今年3月底結束的2005財政年度末，日本政府發行的國債、借款以及政府短期證券等債務余額已經上升到了827．48萬億日元，比上年末增加了45．92萬億日元，刷新歷史最高紀錄。不過對于日本來說，這并不稀奇，在過去的15年間，有關日本國債發行的新聞一向是一個新高接著又一個新高。

　　不過，仔細分析一下上述數據，人們就會發現債臺高筑的日本財政已經漸現轉好跡

象。今年第一季度，日本國債同比上揚5.9%，雖然強勁升勢看上去還不足以讓人樂觀，但相比于2005年早期11.2%的增幅，這個數字已經頗令人安心了。應該說，從目前的情況來看，在債務評級比波斯瓦那還要低的日本，國債的發行走勢確實即將出現逆轉，這一趨勢也正在吸引更多投資者的關注。

　　日本最新的債務統計細分表明，政府收入的增加以及經濟的增長正在對日本的債務前景施加積極影響。比如，今年第一季度日本用于平衡政府收入波動的融資券發行同比增長了8.4%，而去年這一增長為11.8%。如果這種趨勢能夠繼續，則日本目前高達151%的債務與國內生產總值之比將有可能逐漸走低，進而有利于日本信用評級的上調。

　　債市的好轉是日本經歷長達15年衰退后逐漸復蘇的關鍵因素之一，雖然在形勢真正明朗之前這一趨勢還只能是小步調的漸進過程。那么日本怎樣才能加速這一趨勢呢？彭博新聞社專欄作家威廉·百斯科認為，日本政府首要的任務就是制定一個可信、可行的計劃來削減欠債。在這一點上，日本政府到目前為止似乎還并沒有太多作為，日本經濟過度依賴債市融資增長的頑疾依然存在。

　　在其五年多的任期內，日本首相小泉純一郎制定了一個削減公共事業開支的計劃。比如，今年日本的公共事業開支就將被削減4.4%。不過在減少欠債的問題上，日本政府要做的努力還有很多。事實上，日本政府大舉發行國債的行為對于國內的私營部門已經構成了挑戰。隨著經濟的復蘇和企業業績的好轉，許多日本公司希望憑借剛剛修復平整的資產負債表作為砝碼，再去發行新債來擴大業務以參與全球競爭。但是，如果日本政府本身過多地依靠債市來平衡開支的話，則企業債券的發行勢必會面臨很大困難。這也就是人們所熟悉的所謂“擠出”效應。威廉·百斯科認為，只有去除這種“擠出”效應，日本經濟才有可能在較長時間內保持彈性與活力。只有政府給企業更多的空間發債，日本才有可能出現更多有國際知名度的企業、城市乃至資產擔保

　　當然，政府減債還能有助于抬高信用評級。穆迪投資者服務公司最近暗示，如果日本經濟保持持續擴張且政府有效削減債務負擔，則該公司有可能在未來的12到18個月時間內上調日本的信用評級，這讓不少投資者大受鼓舞。在本月初，穆迪剛剛將其對日本的長期信用遠景調整為正。穆迪副總裁和資深分析師托馬斯·伯恩指出，日本未來的預算赤字可能會漸漸走低。穆迪預計日本的宏觀經濟和財政狀況在明年都將繼續好轉。除上調信用評級這一較為直觀的要求之外，威廉·百斯科認為，在經歷15年來最快增長的今天（年增長率為3%），促使日本政府削減債務負擔的還有另外兩個原因，一方面是維護金融穩定的需要；另一方面則和日本的老齡化有關。

　　在經歷了連續七年的消費者價格指數下降之后，今天的日本央行正在試圖創造通脹。那么一旦日本央行如愿以償，結果又會是怎樣呢？日本的本地貨幣債券評級可能會和科威特、拉脫維亞以及毛里求斯持平。目前日本10年期國債收益率只有1.96%，還不到評級為3A的美國10年期國債收益率的一半，而以預算盈余著稱的澳大利亞，其10年期國債收益率則為5.82%。在通縮背景下，投資者們對于日本2%以下的收益率似乎尚可容忍。但是，如果日本國內通脹開始加速，與此同時卻沒有相應的債務削減，情況可能就會發生變化了。伴隨消費者價格指數的上升，供應過多而需求不足的狀況將給日本的債券市場帶來麻煩。因此，要想回避這一風險，日本政府必須從現在就開始減少發債。

　　另一個原因要從人口統計學因素上看。2005年，日本的出生率創下歷史最低紀錄，平均每名育齡婦女只生1.25個孩子。老齡化的問題將使得日本的

　　日本首相小泉純一郎將在今年9月份任期結束，對于其繼任者來說，解決債務負擔的問題將變得刻不容緩。下一屆日本首相必須要有足夠的魄力和決心來解決這一問題，否則日本期盼已久的經濟復蘇很可能會面臨難以為繼的危險。