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從年初加大央票發(fā)行到一個月時間內(nèi)兩次定向發(fā)行千億央票，從4月底上調(diào)貸款利率27個基點到上周宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0．5個百分點，央行一直在與貨幣和信貸的猛增作斗爭，但一系列的“組合拳”似乎并未達(dá)到遏制投資過熱的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，貨幣政策緊縮才剛剛拉開大幕，央行還將繼續(xù)出招。央行發(fā)信號貨幣政策“中性”轉(zhuǎn)“緊縮”上周五央行宣布的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是貨幣當(dāng)局近10年來首次在兩個月內(nèi)第二次使用重要的貨幣緊縮工具。而之前，央行推出兩次重大的貨幣緊縮舉措相隔最短時間都在7個月以上，那還是在20
04年3月調(diào)升存款準(zhǔn)備金率和同年10月的加息舉措。根據(jù)高盛的測算，央行4月加息后中國的貨幣環(huán)境仍然寬松，高盛“金融狀況指數(shù)”（ＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｄｉｔｉｏｎｓＩｎｄｅｘ）從4月份的98下降至5月的97．7。高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，主要原因是中國“真實有效匯率”（ＲＥＥＲ）的下降。造成ＲＥＥＲ下降的因素則來自人民幣對美元名義匯率下降以及近期美元的走弱，“而同時，由于名義利率和ＣＰＩ逐步上升，真實利率卻保持不變”，梁紅指出。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也表示，央行最近發(fā)出了貨幣政策從“中性”轉(zhuǎn)向“緊縮”的重要信號，他強(qiáng)調(diào)，“這意味著，最高決策層對采取更強(qiáng)硬貨幣緊縮政策的支持度在加大。”運用組合拳才能抑制貨幣和信貸增速馬駿預(yù)測，在此次上調(diào)準(zhǔn)備金率之后央行將進(jìn)一步采取緊縮措施，“在今后3至4個月內(nèi)，有可能再次加利息或再次提高存款準(zhǔn)備金率。”梁紅也表示，央行還會通過加大公開市場操作力度以及允許人民幣加速升值來吸收市場流動性，“多種政策組合運用，才能促使貨幣和信貸增速在未來幾個月下降。”馬駿認(rèn)為，截至5月末廣義貨幣Ｍ2的增長率已達(dá)19．1％，不但比央行年初定下16％的目標(biāo)高出許多，也是2004年4月以來的最高水平，而此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0．5個百分點只能將Ｍ2和貸款的增速減緩0．5到1個百分點。密集出臺緊縮政策有助于提高實際效果雖然央行最近加大了公開市場操作的力度，但是由于大量老央票到期償付，實際央票的凈發(fā)行量十分有限，“僅靠發(fā)行央票遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能解決流動性過剩的問題，央行必須更頻繁地使用其他更有力的工具”，馬駿強(qiáng)調(diào)。而對于市場關(guān)于央行不會在短期內(nèi)密集出臺緊縮政策的說法，馬駿表示：“美聯(lián)儲局持續(xù)、連貫地實施緊縮政策，在過去兩年內(nèi)完成了16次加息，這已讓部分中國決策者留下深刻印象。”“貨幣當(dāng)局和政府領(lǐng)導(dǎo)意識到加強(qiáng)貨幣政策的連續(xù)性，有助于提高政策實際效果，增強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)對政策的預(yù)見性，以及減少對金融市場產(chǎn)生的沖擊”，馬駿強(qiáng)調(diào)。貸款利率依然太低難以遏制投資沖動渣打銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩（ＳｔｅｐｈｅｎＧｒｅｅｎ）也表示，央行在加大公開市場操作的同時，也有可能再度調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，“也包括再度上調(diào)銀行的貸款利率”。他認(rèn)為，目前名義貸款利率減去ＣＰＩ所得的真實利率水平只有2％左右，“對一個增長保持在10％的經(jīng)濟(jì)體而言，太低了，投資沖動難以遏制。”不加息長遠(yuǎn)看來將致人民幣升值壓力集中爆發(fā)國海證券研究部經(jīng)理楊永光也表示，央行會繼續(xù)貫徹實施緊縮市場流動性的策略，而除繼續(xù)行政干預(yù)及“窗口指導(dǎo)”以外，更多市場化措施將會出臺，其中包括加息、適度加快人民幣升值步伐和大量發(fā)行票據(jù)，以及下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率壓制市場利率上升的速度。對于加息的判斷，楊永光認(rèn)為，利率政策應(yīng)是央行貨幣政策走上獨立性的重要一步。前兩年由于受匯率政策的干擾，國內(nèi)的利率水平一直處于較低的水平。在國際加息背景下不加息，可能暫緩人民幣的升值壓力，但一旦國際進(jìn)入降息周期，我國利率失去下降空間，從而會進(jìn)入流動性陷阱，“屆時人民幣升值的壓力會集中爆發(fā)”。[][46]
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