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巴曙松
中國擁有巨大而又穩定的市場消費潛力和日益改善的投資環境，加上人民幣升值的預期，因此成為國際私募基金理想的棲息之地。
總起來看，相對地區的選擇，海外基金更重視行業和企業的選擇。近兩年來，海外基
金中國并購的行業戰略呈現多元化趨勢，不再局限于最初的高科技產業或初創企業（科技類的項目從2004年的28.72%下降到2005年的23.44％），而是迅速拓展到快速消費品行業(如飲料類企業)、渠道類企業(如家電連鎖企業)、改制國企(如哈藥、徐工)、周期性資源型行業（如鋼鐵企業、水泥行業）等，并有進一步向中國的金融行業、基礎設施行業擴展的趨勢。海外基金并購的行業企業選擇有以下特點：
第一它需要一個相對來說比較成熟、有發展潛力的特殊性行業，如啤酒、日化等消費行業及零售等服務行業。2004年6月國際金融公司以1760萬美元收購了煙臺張裕集團10%的股權，主要是看中了其成熟品牌和發展潛力。
第二，最好是盈利企業，產品規模大，銷售額越大越好，能帶來穩定持續的現金流，這對杠桿收購而言是個前提條件，如鋼鐵水泥行業；如果目標企業的盈利能力欠佳，但只要該企業在行業內居領先地位，也會受到海外基金的喜愛。因為海外基金可以通過管理流程的再造降低成本，提升企業的價值，例如：華新公司與原第二大股東HolchinB.V.簽署了《外國投資者戰略投資框架協議》，擬定HolchinB.V.增持公司的股份，從而實現對其控股。
第三，選擇目前發展遭遇瓶頸的資金密集型行業，該行業的特點是高風險高收益。例如房地產業和金融業。例如，由于中國房地產仍處在產業發展的初級階段，產業投資收益遠遠高于世界平均水平。但我國的房地產融資主要依賴于銀行信貸，房地產歷經金融緊縮和土地嚴控，許多企業因資金鏈斷裂而苦苦掙扎，這就為覬覦已久的海外基金帶來了機會。如2004年摩根士丹利為首的財團從中國建設銀行拍得賬面達28.5億元人民幣的房地產不良資產，并聯手美國雷曼兄弟公司各入股25%，參加上海永業公寓二期，涉及資金達人民幣2億元。房地產信貸越緊縮，原來習慣于依賴銀行信貸的房地產商就需要付出更高的代價來引入海外基金。
（作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師）
(觀宇/編制)
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