央行硬招降溫信貸 過熱緊縮效應尚待觀察

　　經濟結構性問題無疑是時下決策層關注焦點：本周從國務院、央行透露的信息來看，近期出臺進一步控制投資過熱和貨幣信貸投放過多的信號非常清晰。16日晚，央行宣布：從7月5日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。央行明確表態(tài)：此次政策調整針對貸款過快增長的現(xiàn)象。

　　市場人士認為，此次調整在預料之中。4月份雖提高了貸款利率，但5月份貸款增速

依然偏快。從收緊銀行流動性看，提高法定準備金率非常必要。

　　資深財經人士表示，提高法定準備金率被認為是對銀行流動性的釜底抽薪之舉，是帶有強烈行政色彩的硬招。此次上調0.5個百分點雖比預期的要少，但這將起到信號的作用，效果如何尚待后市觀察。他們預言，要從根本上抑制信貸和投資的過高擴張，相關方面還將會有組合的緊縮政策工具推出。

　　貸款猛增合情絕非合理

　　5月份的金融數(shù)據延續(xù)了今年以來的特點，即貨幣供應量增長較快、貸款增長較快，同時，貸款結構也出現(xiàn)了惡化的現(xiàn)象。

　　5月份貨幣供應量M2(廣義貨幣)在4月份18.9%的基礎上再次上升，達到19.1%的水平，遠高于年初央行16%的目標水平。

　　前5月新增貸款占全年目標的七八成，估計上半年我國新增貸款數(shù)量就可能接近或超過全年2.5萬億的貸款增長目標。同時，5月份新增中長期貸款1360億元，同比多增727億元，長期貸款的數(shù)量明顯高于短期貸款的數(shù)量，貸款結構出現(xiàn)惡化的跡象。

　　貸款猛增的原因在于：時下，經歷了改制、上市過程的國有商業(yè)銀行，其改革取得初步成效的同時，信貸擴張的能力和愿望開始慢慢復蘇。加之強制結售匯制度使商業(yè)銀行獲得了大量的人民幣頭寸，而儲蓄的強勁增長進一步增強了商業(yè)銀行的資金擴張能力。而一些商業(yè)銀行貸款發(fā)放講求“早投放，早收益”，貸款投放明顯提前。

　　專家指出，因為流動性過剩時，銀行付息成本上升，進而引發(fā)銀行放貸沖動，最終將導致寬信貸。寬信貸的直接后果是固定資產投資反彈的可能性增大，若不加以抑制，通貨膨脹壓力將會增加。

　　央行相關負責人也坦言，雖然時下消費物價指數(shù)還比較低，但如果貨幣信貸繼續(xù)加快增長，可能有刺激經濟過熱和通貨膨脹的風險。因此有必要在繼續(xù)堅持總體穩(wěn)健政策取向的同時，適度加大貨幣政策調控的力度。

　　硬招迭出直擊市場要害

　　3月18日中國人民銀行副行長吳曉靈表示：在保持貨幣政策穩(wěn)定和中性的同時，人民銀行將綜合運用各項貨幣政策工具及其組合，將商業(yè)銀行的頭寸調控到適度的水平。這個講話被市場認為是央行即將調整法定存款準備金率的先聲。

　　數(shù)據顯示，今年前5個月，我國城鎮(zhèn)固定資產投資增速超過30%，增速比前4個月加快0.7個百分點；與此同時，金融機構人民幣貸款新增1.78萬億元，占全年目標的七八成，而且5月份的增幅比上月上升0.4個百分點，信貸增長過快的勢頭未減。專家認為，這兩項指標的攀升，表明央行4月份以來提高貸款基準利率、加大央行票據發(fā)放等緊縮措施的效果并不理想。

　　分析人士稱：盡管周小川一再表示“貨幣政策都有一定的時間滯后期，效果還需要耐心觀察”，但上述數(shù)據使“其他緊縮性貨幣政策”出臺變得更為急迫。

　　就現(xiàn)時經濟而言，緩加息，換之以“微調”存款準備金率，應是相關方面幾經衡量后的謹慎選擇：緊縮的貨幣政策不宜過度，因為這會導致內需減少，進口也會隨之減少，從而帶來高額的貿易盈余，使貨幣政策調控更加復雜化。

　　而從貨幣政策管理的成本看，調存款準備金率的成本相對低。目前，1年期的央行票據利率已經高于法定存款準備金利率。在這種情況下，提高法定存款準備金率對于央行是劃算的。

　　不過，業(yè)內人士表示，考慮到市場上現(xiàn)在有充足的流動性，存差也創(chuàng)下新高，所以與成熟市場相比，調整準備金率對銀行的沖擊力較小。

　　緊縮效應尚待觀察

　　對于央行而言，目前最大的挑戰(zhàn)是：如何在控制過剩的流動性的同時，為解決產能過剩問題提供寬松的金融環(huán)境。因此貨幣政策必須在

　　主流觀點普遍認為，央行此次調整準備金率難以根本遏制銀行信貸投放，提高存款準備金率短期內會有些效果，但是不會持續(xù)很長。因為，上調存款準備金率0.5個百分點，對銀行而言，只是一個調整資產配置的過程，譬如銀行可以將此前的超額存款準備金轉為法定存款準備金，由于法定存款準備金利率較超額準備金利率更高，因此銀行還能夠提高收益。

　　中國國際金融首席經濟學家哈繼銘也表示，準備金上調對銀行的放貸及盈利增長均會構成影響，但效果不會即時顯現(xiàn)，因為不少貸款已經借出或完成審批，相信固定資產投資可能會在第三季度開始放緩。

　　顯而易見，由于提高存款準備金率是個一刀切的工具，在信貸猛增、但物價卻比較穩(wěn)定的情況下，上游產品價格上升，下游企業(yè)利潤空間很微弱。如果提高法定存款準備金率、全面實施貨幣緊縮的話，對融資本身較難、流動性需求強烈的中小企業(yè)而言，無疑是雪上加霜。激進經濟人士認為：在貨幣政策上，對過熱產業(yè)如房地產等的信貸進行結構性調整比存款準備金率為代表的總量調整更重要。

　　由于貨幣供應量增長過快主要是因為貿易順差快速增長導致外匯占款大量投放，加劇了流動性過剩局面。因此理性分析人士稱：如果貸款和投資增速在今后幾個月內沒有明顯放緩，未來視調控效果，央行通過發(fā)行定向票據加大公開市場操作力度、提高利率、適當加大

　　本報記者:李文川　　

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