中國貨幣政策再臨大考

http://whmsebhyy.com 2006年06月07日 10:24 揚子晚報

　　中國的流動性泛濫嗎?幾乎地球人都知道:泛濫.

　　中國的基礎貨幣多嗎?

　　毋庸多言，中國央行日漸捉襟見肘的貨幣回籠力度足以證明。

　　但是，中國央行似乎無視這一點.中國財政部和央行日前聯合出臺《中央國庫現金管理暫行辦法》，準備從七月一日起，將國庫現金逐步推向市場化運作。這種運作包括商業銀行定期存款、買回國債、國債回購和逆回購等；而在國庫現金管理初期，主要實施商業銀行定期存款和買回國債兩種操作方式。

　　不要小看這紙公文。在這張公文的背后，將是一萬多億的國庫現金從中央銀行流向市場，這幾乎相當于將去年中國國際收支的全部經常項目順差推向市場。如果央行沒有更多的貨幣工具回籠貨幣，可以想象，中國貨幣市場將是烈火烹油。

　　不錯，國庫現金的市場化管理，肯定適合國庫現金余額最小化和投資收益最大化為目標的財政資金管理。事實上，這也是中國財政資金管理努力的方向，而且也是國際上大多數國家通用的方法。目前一些主要市場國家的財政資金多通過投資于特定的市場和金融工具提高收益。

　　但是，在中國目前投資偏熱、貸款規模卷土重來、通脹壓力加大、商業銀行流動性泛濫的情況下，央行和

財政部將一萬多億的資金推向市場，將使中國的貨幣政策和商業銀行面臨嚴峻考驗。前功盡棄不說，此前進行的宏觀調控將再蒙一層陰影。

　　長期以來，中國的國庫現金都存在中央銀行的專設帳戶上，以獲取活期存款利息為主。這種管理方式雖然不適合財政資金的利益最大化管理，但是，在中國目前外匯占款壓力日漸加大的情況下，至少為中央銀行回籠貨幣助上了一臂之力。

　　眾所周知，在中央銀行的資產負債表上，財政存款就是央行的負債，它的大小直接影響著央行的另一項負債--基礎貨幣，而這些負債一旦從央行的負債上消失，而央行的資產不變，基礎貨幣的回籠壓力可想而知。

　　反過來看，中國央行在目前缺乏回籠外匯占款的工具情況下，延遲這項政策的執行，也相當于增加了一個回籠貨幣的貨幣工具，央行為什么何樂而不為？中國財政存款存在中央銀行已有時日，何必趕在一時？

　　更為重要的是，在目前貨幣市場資金已經非常充裕的情況下，這些資金一旦放行，貨幣市場利率肯定再會再度下行，商業銀行放貸沖動加大，貸款和投資會不會反彈？央行的貨幣政策將再臨考驗。

　　正確的政策，錯誤的時機，事實證明有時也會適得其反，2003年，中國

郵政儲蓄改革就是明證。郵政儲蓄象財政存款一樣，也是存在中央銀行吃息，其推出的初衷，是上世紀八十年代中期，央行為降低通貨膨脹壓力，便通過郵政系統回籠貨幣，但在2003年，中國央行為了甩掉這個包袱，匆匆將郵政儲蓄資金推向市場，雖然沒有證據表明，隨后上演的通脹危機和此有關，但顯然，央行肯定少了一個回籠貨幣的工具。

　　錯誤似乎又在重演，而且目前

中國經濟的處境未必就遜于2003年，目前中國固定資產投資偏熱已經定論、通脹壓力也在蠢蠢欲動、流動性泛濫，央行似乎是望洋興嘆，在這種情況下，央行再將財政資金推向市場，未免有點作繭自縛。

　　不可否認，財政部和央行將國庫資金推向市場，肯定經過深思熟慮，或者周密協調，而且不排除是小步試行，但是在中國外匯占款對沖壓力如此大和經濟偏熱的情況下，這些資金進入市場，中國經濟能否承受之重，還須從下半年的經濟運行觀察。

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