下一輪商品資源大牛市：相約五年后

　　雅各布·范杜因對世界經濟長周期的分析

　　繁榮衰退蕭條復蘇第一波1782－18021815－18251825－18361838－1845第二波1845－18661866－18731873－18831883－1892第三波1892－19131920－19291929－19371937－1948第四波1948－19661966－19731973－19821982－1991第五波1991－20002000－//

　　以有色為代表的國際期貨市場近期出現大幅震蕩，關于價格的走勢也眾說紛紜。我們從經濟長周期和中周期波動之間的關系尋找資源價格波動的規律發現，商品大牛市是世界經濟長周期衰退和中周期繁榮的結果，但歷史經驗同樣顯示，當世界經濟中周期衰退和長周期衰退同時出現時，國際資源價格的繁榮很可能走向終結。

　　從5月份以來美元長期利率上升、美元資產價格震蕩下跌、

　　長周期衰退和中周期強勁復蘇成就商品大牛市

　　商品價格周期性上升或下降主要是供給和需求有規律的失去平衡的結果。而世界經濟長周期的衰退和中周期的強勁復蘇之際就是供需矛盾極度突出的時候，原因在于，世界經濟長周期的衰退導致了大宗資源品供給能力的持續衰弱，而中周期的強勁反彈引起資源品需求的迅速增加。

　　這種推論得到了歷史的證實。20世紀的歷史上，20年代和70年代都發生過大宗資源商品的大牛市，我們將此與荷蘭經濟學家雅各布·范杜因對世界經濟長周期的劃分相對比發現，20年代和70年代都是世界經濟長周期衰退或蕭條的階段。按照長周期的波動規律，當前應該屬于第五波世界經濟長周期衰退階段和本輪中周期的繁榮相遇階段，這又印證了本次商品的大牛市。當然，歷史同樣顯示，經濟長周期和中周期衰退共同出現之時，也是大宗資源品價格崩潰之時。

　　按照我們的上述認識，在判斷大宗商品價格時，對世界經濟中周期和長周期的分析都是十分關鍵的。我們認為，從經濟周期角度看，商品價格已經達到了上升周期的中后期，在此階段，部分存在供需缺口的商品仍有可能位居高位，甚至創出新高，但伴隨著經濟增長中周期的回落、供需缺口的逐步彌合、全球流動性的逐步收縮，商品價格牛市的根基將受到不斷侵蝕，從而該階段往往是商品價格波動加劇和風險凸顯的時期。

　　市場對羅杰斯的觀點或有誤解

　　羅杰斯是國際著名的投資大師，他在著作《熱門商品投資》中指出，無論是商品熊市還是牛市，其持續時間都有17－18年左右。實際上，根據我們上述的理解，從經濟周期角度看，世界經濟長周期的衰退和蕭條階段確實往往有17－18年左右，但是在長周期的衰退和蕭條階段往往有兩次完整的中周期經濟波動，因此，一輪商品大牛市往往會以兩次大波動的形式演化出來，期間的一次深幅調整往往是世界經濟中周期衰退和長周期衰退重疊導致的。

　　以上世紀70年代為例，高盛商品價格指數顯示，商品價格在74年達到峰值之后，經過深幅調整，并于80年再次出現當次大牛市的第二個峰值，而世界經濟增長數據顯示，商品價格期間調整的過程恰恰是世界經濟中周期（或短周期）衰退的過程。我們試舉一例，糖價70年代的走勢事實上也是如此。因此，根據以上的理論邏輯和國際商品價格波動的經驗，我們認為，當本輪世界經濟中周期出現減速甚至衰退的時候，本輪商品大牛市的第一波繁榮也將趨近尾聲，而這一時刻，我們認為越來越近，因為本輪世界經濟中周期的繁榮已經越來越向尾聲靠近，雖然現在似乎還處于高點。

　　總之，更確切的說，我們贊同羅杰斯關于每次商品大牛市都有17－18年的判斷，但我們認為，羅杰斯事實上并未說明這種所謂17－18年的商品大牛市是由兩個波動造成的，而這兩個波動是世界長周期衰退過程中，兩次世界經濟中周期波動造成的。我們認為，第一波的繁榮正在接近尾聲，如果按照中周期波動的歷史規律，第二波繁榮將在大約2010－2011年之后啟動。

　　繁榮的尾聲或許日益臨近

　　由于長周期所處階段已經明確，所以，對資源價格的判斷而言，中周期的走勢就顯得特別重要。

　　根據我們對世界經濟增長中周期的研究發現，世界經濟存在大約9－10年一個周期的波動規律，每個周期的復蘇階段往往1-3年，衰退和蕭條階段大概1-4年，還有3-5年是在高位徘徊的繁榮階段，從形態上呈現一個上窄下寬的梯形。而在高位徘徊的幾年中，往往以兩個短周期的形式表現。從1975年到目前為止，世界經濟大概經歷了3.5個周期，最近的一次周期開始于2001年，加速上升階段在2004年已經結束了，在經過2005年的短暫調整后，我們更傾向于認為2006年是本輪經濟周期中的短周期反彈。

　　對于未來經濟周期走勢的判斷，尤其是對繁榮和衰退之間的拐點判斷，當然需要對世界經濟增長情況做出內生性的分析，美元長期利率上升、美元資產價格震蕩下跌、房地產走軟、美國居民消費信心指數下挫等指標，以及世界經濟的共生邏輯似乎說明了中周期繁榮很可能日益接近尾聲。從經驗角度看也能得到相仿的結論，我們正處于世界經濟中周期的繁榮階段的后期，而且這一階段可能正在走向結束。所以，從經濟周期波動經驗和資源價格與經濟周期的關系看，支撐資源價格泡沫的最基本因素將越來越弱。

　　根據我們上述的分析，我們認為，當下一個中國和世界經濟中周期重新啟動（很可能于2010－2011年前后開始）時，處于工業化高速增長時代的中國以及后起的其他工業化國家仍有可能推動新一輪資源繁榮，但這可能是五、六年后的事情。