[債市周評]嚴格控制債市風險

　　6月債市資金面將更加緊張，債券一級市場發行量將增加，股市新股發行(IPO)將給債市資金面帶來不小的沖擊。因此我們建議投資嚴格控制債市風險。

　　公開市場操作

　　上周二央行公開市場操作發行了2006年第35期1年期票據，發行量為250億，比前周

減少200億，但參考收益率繼續攀升，上漲3個基點，達到2.3646%；周四央行公開市場操作發行了2006年第36期3個月票據，發行量為450億，比前周增加150億，參考收益率為2.0966%，為15個月來的新高；上周二央行還進行了7天正回購操作，交易量為650億，比前周增加300億，收益率為1.75%，下降了1個基點。

　　這樣，上周央行共回籠資金1350億，由于上周有1400億的資金到期，凈投放資金50億，操作力度比較溫和，這也是央行連續兩周進行溫和的操作，但這并未向市場傳達一個明確的信號。因此，我們請投資者注意，在6月中旬以前，密切關注1年期票據收益率能否企穩。

　　交易所債市

　　在周五國債暴跌的帶動下，上周上證國債指數大幅下挫，上證國債指數以110.30點開盤，報收于109.96點，下跌幅度為0.28%，是四月中旬以來的最大周跌幅。尤其是上周五，下跌幅度逼近今年以來的最大跌幅。全周共成交36.07億元，基本與前周持平，這雖然與部分資金流向股市有關，但我們認為債券市場面臨著向下調整的危機。46只國債中10漲2平34跌，上漲的品種中，剩余年限以1年內的居多；中長期債券幾乎全線收綠。

　　上證企業債指數如我們所預計的一樣，繼續下跌，我們認為企業債仍要向下調整。上周上證企業債以119.81點開盤，最低探至119.54點，最終以119.66點收盤，下跌0.13%，成交量持續萎縮，各券種買單寥寥，全周僅成交0.88億。

　　銀行間債市述評

　　紅頂銀行間國債指數以1303.50點開盤，收盤于1303.76點，以小十字星報收，這樣紅頂銀行間國債指數連續三周小幅上行，但量能持續萎縮，成交量僅為86.95億，比前周減少122億，多方面臨著巨大的壓力。上周值得注意的是，以短期融資券為代表的剩余年限短的債券出現拋售壓力。

　　上周作為銀行間債券質押式回購風向標的1天和7天回購情況分別是：1天回購加權平均利率為1.454%，比前周上升了6個基點，交易量為1965.75億，比前周減少56.4億；7天回購品種加權平均利率為1.663%，比前周上升了3個基點，成交量為1526.64億，基本與前周持平。銀行間回購不溫不火。

　　綜合起來看，由于政策的不明朗，市場多空雙方處于膠著狀態，銀行間債市面臨方向選擇。

　　6月債市面臨風險

　　自3月14日以來，1年期票據利率從1.93%開始，連續上升了43個基點，表明央行引導利率上行、傳達緊縮信號的意圖很明顯，然而從回購利率來看，市場資金至今依然寬裕，并未引起債市大幅度恐慌性下跌。這表明投資者在政策明朗之前心態異常謹慎，或許更猛烈的緊縮性政策終要出臺。

　　上周最令市場關注的就是一季度貨幣政策報告，報告稱，未來我國價格面臨上行壓力，必須高度關注固定資產投資增長過快、對外貿易結構性矛盾突出、流動性過多可能帶來的風險，也就是關注整體通貨膨脹的風險。市場人士普遍認為，央行的貨幣調控將更趨于主動，貨幣政策的獨立性將加強，如果未來一兩個月內宏觀經濟數據沒有明顯變化，那么更緊縮的貨幣政策不可避免地要推出。這無疑將推動債市收益率大幅度整體上移。