有些股票可能會漲幾十倍

　　國內A股在5月沖高并反復震蕩盤整后，6月的行情又以新的高點開盤。本輪行情是市場最后的瘋狂還是仍有動力繼續向上？中國證券市場是到了一個重要的拐點，還是又一輪循環的起點？

　　早報記者日前采訪了匯豐晉信、海富通、易方達、景順長城基金公司。他們從制度面、基本面以及資本市場所處的全球環境等各方面，探討A股市場是否會重蹈昔日高臺跳水的

覆轍。

　　早報記者肖莉

　　被壓抑后的飛漲

　　面對已經快速上漲的A股市場，曾在美國有豐富投資經歷、匯豐在國內投資的合資基金公司———匯豐晉信基金管理公司首任基金經理的萬文俊稱，股改后，市場正在發生制度性變化，這項重大變化給市場帶來的影響從今年才開始消化。

　　萬文俊稱，本輪A股的上漲有其必然性，原因包括對A股估值的修正、股改后對上市公司治理結構改善的預期、

　　對于資金推動型市場是否脫離基本面狀況的說法，萬文俊反駁道，任何市場都會最終表現為資金推動市場，在健康成長的市場，資金都會向優質企業涌動，本輪行情資金主要流向優質企業，優質股票的價格還在理性范圍內，盡管大牛市的基礎還不是很結實，但長期看好，短期內可能會有調整壓力。

　　在眾多投資者中，景順

　　梁華棟認為，在中國樂觀的宏觀經濟背景下，A股市場的走勢一直令人失望。梁華棟稱，其中一個根本原因就是股權分置的缺陷壓抑了A股的市場表現。股改的逐步完成，將使A股市場維持振蕩上升的格局。

　　梁華棟認為，和新興市場以及香港市場相比，A股近年的漲幅仍然落后很多，存在強勁的補漲潛力。股改帶動上市公司的治理結構逐步改善。A股制度性缺陷的改善會帶動市場整體估值水平的提高，A股作為新興市場，未來完全有可能成為全球最佳投資市場之一。

　　梁華棟甚至笑稱：“國際很多市場股指已經是上萬點了，國內市場不過千點，以中國經濟目前的發展速度，萬點很快可能看見，投資人是否會在萬點的時候遺憾沒能在1700點進入市場？”

　　仙股，我們不會碰！

　　會計內容的不可信、上市公司操縱利潤、大資金仍然有坐莊、政策干預市場的說辭，令中國資本市場仍然被不少投資者將其視作藏污納垢的投機場所。

　　萬文俊認為，從市場規范來說，國內市場情況正在變好。他表示：“我4年前回國，當時國內市場主要是券商和一些不規范的基金在坐莊，機構在說到‘坐莊’、‘快進快出’、‘短線投機’時，曾經那么理直氣壯，但現在已經沒有人敢明目張膽說這些了。”

　　萬文俊說：“那些股價漲得很高通過坐莊或投資抬高價格的股票，機構碰都不會碰，以前投資很大隨意性，沒有風險控制度的機構投資，現在根本不可能出現。”

　　但上市公司通過會計制度進行利潤造假的情況，一直存在并且沒有明顯改善。不少機構投資者在接受采訪時說，上市公司操縱利潤股改完成后，由于股權激勵以及高管個人利益與股市直接掛鉤，上市公司更有動機通過會計制度缺陷影響股價。

　　萬文俊認為，這個情況確實可能存在，但在投資主體逐漸向機構投資者轉移的市場，增量資金會對上市公司做出選擇，上市公司可以操縱利潤欺騙市場一次，但不能欺騙兩次。萬文俊說，現在A股大約已經有300至400只股票被機構邊緣化了，有些被邊緣化的公司必須向市場證明自己是值得投資的，而在相對有效的市場，被市場拋棄很容易，但要證明給公司看則要花很大的代價。在香港，也有會很多仙股，但主流機構不會去碰。

　　游戲規則變了

　　萬文俊說，股改和監管部門的政策，正在影響人的行為規范，市場的規范性程度在變好。在基金公司，已經從信息披露和內部控制等流程，嚴格控制了暗箱操作的可能性，券商的清算也已經進行，目前或許不能排除仍然有個別機構有坐莊慣性，但這種行為已經被邊緣化了，沒人敢再公開參與坐莊。

　　萬文俊稱，游戲規則變了，過去那些行為方式的機構在逐漸邊緣化或者死去，比如一些曾經風光一時的機構，都已經倒下。“死去”的機構讓市場參與者看到，舊有的游戲規則不適合現在的市場環境，市場違規成本在增加，參與游戲的人都學聰明了很多。

　　萬文俊稱，國外投資者進入中國，不是看重A股市場的成熟規范，而是其成長性，這是中國市場的魅力所在。

　　海富通基金總裁田仁璨稱，上市公司原有那種帶有濃郁“盈余管理”色彩的代理人風險，隨著股票全流通格局的產生，在新的機制下也將對公司經理人產生新的具有和中小投資者趨同目標，由此而來的目標激勵，將有效降低原有的代理人風險，并轉而變為對上市公司實質性的業績貢獻。

　　上市公司比以前值錢了

　　東方證券研究所所長助理兼股票策略師鄧宏光向早報記者表示，目前上市公司質地明顯改變。在他的調研中，一個值得注意的現象正在普遍發生，中央級企業集團公司在股改中開始介入上市公司經營，并主動把優質資產注入到上市公司中。

　　鄧宏光表示，在大股東、管理層和小股東利益一致時，上市公司開始了精細化耕作，大股東開始到處張羅優質資產，由于國內A股市場的價格彈性大，優質資產在不規范的市場容易取得更樂觀的估值，上市公司反而更有動力將優質資產注入A股市場。“在這種情況下，A股可能成為整個經濟生活中優質資產的‘吸納器’。”鄧宏光說道。

　　而對于過去集團公司借上市公司圈錢的做法，鄧宏光稱，在上市公司調研中，感受到證監會檢查清欠非常嚴厲，不少上市公司都表示，由于證監會出臺了關于以股抵債、收購管理的辦法等，公司的壓力無處不在。在嚴厲的規范下，上市公司經營業績將明顯好轉。

　　易方達基金投資總監江作良向早報記者表示，在他們最近考察過的公司中，上市公司的管理團隊、管理制度等方面都有大幅提升，比如，他們重倉持有的某商業企業，在管理中引入某管理系統，透過該系統，公司能完全監控全國各地的采購、銷售情況，管理成本明顯降低，而管理效率大大提高。

　　萬文俊說，在與上市公司溝通中，他們發現，老一批管理者在退位，新一代管理的視野水平在提高，一些原來沒有的機制在實施。萬文俊稱，股改后，對于民營企業來說，股價將直接關系到企業家的錢包；而過去國有資產的流失，可能只考慮凈資產，而今后市場的下降，也可能導致國有企業的流失。上市公司不關心股價狀況將徹底改變。

　　萬文俊稱，目前，中央把資本市場問題放在很高的高度，不僅是融資市場，而是放在金融安全的角度，資本市場的安全，關系到整個國家金融安全。

　　IPO：新的機會

　　江作良認為，IPO是好事，市場中只有不斷發新股，才能帶來好機會，比如國美、中國人壽、李寧等好企業都在海外上市，國內的投資人享受不到他們的高增長收益，只有這樣的股票不斷在國內上市，市場才能有新血液。江作良稱，擔心市場會受沖擊是沒有必要的，國內A股大漲的時候，有時一天發4只新股，市場仍然繼續上漲。

　　田仁璨對IPO以及再融資重新啟動的態度更為輕松。他表示，證券市場的這次強勁復蘇，客觀上反映出A股市場在增加市場有效需求的同時，也不能忽視有效的市場供給。如果刻意壓制這樣的供給，可能造成的是市場供求的失衡，而吸引那些質量上乘的公司來上市，反而會給投資者帶來不少新的投資機會。

　　人民幣升值對外資的吸引力不容置疑。“看QFII打破頭地要進來就知道了。”江作良說。江作良認為，由于升值，外資進場加快，有助于推高資產價值，QFII現在就為了進入中國市場打破頭，中國經濟好，買A股會有股價的上漲，再加上匯差，雙重盈利，對資產估值提高有利好。

　　梁華棟也表示，目前全球流動資金充裕，令新興市場在2005年收益有極大升幅。盡管從今年2月份開始，中東多國的股市指數在創出新高后急速回落，但這只是個別地區事件，其他新興市場如印度仍有良好表現。過去兩年新興市場的牛市已踏入非常成熟階段是不爭的事實。其泡沫的最終爆破及其可能對流動資金帶來的影響不可過分低估。而新興市場中，幾乎只有中國A股市場仍然非常健康，仍可有效地吸納資金。

　　海外經驗表明，成長始終是市場最重要的投資主題。作為與中國類似的經濟持續增長的經濟體，美國股市以往的表現顯示，成長股是市場上累計漲幅最大的類股，同時也是持續表現最佳的類股。因此體現在證券市場當中，成長型投資也更易把握國內的主流經濟和產業趨勢。

　　江作良說，目前牛市熱點有點亂，有些熱點可能經過上漲后會有回調，但那些優勢企業往往能真正漲上去而掉不下來。

　　江作良說：“對于優勢企業的判斷，我們有幾個標準：一是體制是否順；二是管理是否規范；三是創新能力是否強；四是行業中是否有市場占有率，消費者是否認同。”

　　江作良說，在美國，上一輪牛市中，有些股票上漲了百倍甚至千倍，這些股票都是優勢企業。對于企業，我們必須對它的未來發展趨勢作出判斷。發展趨勢正在形成或者未來趨勢已經出現的企業，我們沒有必要在乎短期，只要出現上漲，累計的增幅會是驚人的。未來一段時間，國內出現漲幅達到幾倍甚至幾十倍的股票都有可能，作為投資機構，不要在乎一時的短期價格。