美聯(lián)儲過去20年的經(jīng)驗教訓能夠給美元帶來什么? | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2006年06月02日 09:57 揚子晚報 | |||||||||
在通貨膨脹和經(jīng)濟增長之間,美聯(lián)儲正在面臨著艱難的選擇。未來幾個月,美聯(lián)儲將怎么做,什么因素將左右美元走勢,這些目前仍不確定。然而,在過去20年,我們有過重要的教訓。在這里,我們來分析一下自1987年格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲以來實施的4次貨幣緊縮行動。 1987年至今,美國歷經(jīng)了4次貨幣緊縮期,分別是:1988年3月到1989年5月(FFR從
在前3次貨幣緊縮行動中,美聯(lián)儲通常是在通脹率達到頂峰之前停止緊縮。在FFR到達頂峰后的4-8個季度,通貨膨脹率開始下降。除了1994年-1995年的貨幣緊縮周期外,經(jīng)濟增長速度在FFR到達高點后的3-6個季度,開始減緩。 1994-1995年的特殊性在于,在美聯(lián)儲實施緊縮隨后的兩年中,通貨膨脹沒有加劇,也沒有明顯跡象表明經(jīng)濟增長受到加息影響。盡管投資者完全誤解當時形勢,但在很多方面,1994-1995年堪稱美聯(lián)儲主持下的完美的緊縮周期。 從產出缺口、利率期限結構以及需求驅動型的通貨膨脹看,當前的情況和1994-1995年猶為相似,因為通貨膨脹壓力應不會持續(xù),尤其是房地產市場開始軟著陸。 目前,美聯(lián)儲正面臨著不斷增長的通脹和通脹預期,以及即將來臨的國內需求的萎縮。那么美元將何去何從,我們可以從以下方面分析: 首先,通貨膨脹壓力應不會持續(xù)。因為從產出缺口的角度看,如果美國房地產市場實現(xiàn)軟著陸,特別是如果美聯(lián)儲的緊縮政策開始直接或間接地通過財富效應,作用于實際經(jīng)濟活動,就沒有理由相信通脹壓力會繼續(xù)。 其次,未來產出增長的演變是美元的關鍵。在1988-1989年和1994-1995年間,美元的貿易加權指數(shù)(TWI)與產出關系更為密切。1999-2000年有些不同尋常,因為美元幣值的高估伴隨著IT泡沫的最后階段,嚴重的全球經(jīng)濟衰退和"9·11"促使大量尋找安全港灣的資本涌入美國,美元陷入極端高估的境地。這佐證了增長放緩(以房地產部門為核心)可能將成為驅動美元下滑的最強大的周期性因素。 再次,美聯(lián)儲的"威信問題"被夸大。很多人抱怨美聯(lián)儲笨拙的溝通策略,然而,債券和貨幣市場并不認為美聯(lián)儲已經(jīng)"聯(lián)系不上"。 很多人相信,伯南克2006年4月27日的證詞過于強硬。他說:"即使(公開市場)委員會并沒有完全權衡實現(xiàn)(產出和通貨膨脹)目標的風險,在未來的某個時點,委員會可能決定在一個或更多的會議上,不采取行動。" 有些人可能認為,伯南克對美聯(lián)儲成功預測經(jīng)濟增長和通脹的能力充滿信心。當不確定性太高時,過于強調美聯(lián)儲的預測能力并不能使投資者感到寬心。我們相信,菲利普斯曲線已經(jīng)拉平,錯誤界定通脹的成本十分高昂。現(xiàn)在還不確定,美聯(lián)儲是否會冒這種險。 此外,伯南克在"提高透明度"上所作的努力可能過猶不及。關于央行透明度,更多并不一定意味著更好。他可能說了太多,以至于投資者發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲有時模棱兩可。 雖然我們同意以上大多數(shù)觀點,但我們認為"可信度"并不能明顯左右美元的走勢。 我們相信,美聯(lián)儲不會重蹈1994-1995年的覆轍。對美聯(lián)儲的教訓在于,在通貨膨脹上保持威信十分關鍵。市場應該吸取的教訓在于,10年前,美聯(lián)儲對了,而市場錯了。 第四,如果美聯(lián)儲繼續(xù)收縮貨幣,美元將奮起掙扎。如果美聯(lián)儲認為通貨膨脹壓力已落地生根,那么美聯(lián)儲將維持緊縮政策。我們對美聯(lián)儲在通脹方面已喪失信譽的論斷不敢確信,但我們相信收益率的差異仍可能是匯率最重要的動力。 對美元來說,美國經(jīng)濟增長才是關鍵。如果美國經(jīng)濟在今年晚些時候適度放緩,對美元來說是消極的。然而,如果美國經(jīng)濟迅速陷入衰退,美元可能是安全避風港,正如在過去的一周和2001年"9·11"之后一樣。 |