劉杉評論:股市暴跌預示資產泡沫破裂

http://whmsebhyy.com 2006年05月24日 04:51 中華工商時報

　　前天我還在評論中提醒投資者注意資產價格泡沫化趨勢，第二天就發生了股市大幅下跌的情況，這就叫世事難料。

　　周一，全球股市普遍大幅下跌，投資者度過了一個“黑色星期一。隨后，中國股市在周二也出現大幅補跌局面。

　　分析師普遍認為，全球股市暴跌的主要誘因在于金屬及能源期貨出現大幅調整。據報道，5月19日，銅、鋁、原油、黃金、白銀等國際主要大宗商品價格上演了高臺跳水，全球主要期貨交易所的貴金屬及能源期貨均大幅下跌。而期貨市場暴跌連帶了相關產業股票價格下跌，進而帶動全球股市向下調整。

　　股市暴跌表面看是受期貨暴跌所累，但實際上反映出，國際游資開始撤離價格虛高的期貨和股票市場。

　　究其原因，市場人士認為，金屬及能源期貨價格的持續上升，導致全球通貨膨脹壓力增大，投資者擔心美聯儲和歐洲央行加息，故將資金從大宗商品市場撤離。此外，美元

匯率開始回升，也促使資金轉向美元債券市場。

　　從期貨和股票市場的價格變化和資金流向看，資產價格泡沫化的判斷已經得到了證實。全球期貨和股市暴跌，可能預示著資產市場泡沫逐漸開始破裂。

　　毫無疑問，前一時期全球金屬能源期貨、股市和

房價的普遍上漲，是流動性泛濫導致的資產投機所致，而隨著虛擬資產價格泡沫給實體經濟運行帶來通脹壓力和滯脹威脅后，主要經濟體實行緊縮政策的可能性越來越大。而一旦美國和歐洲央行實行緊縮貨幣政策，那么資產價格的調整就不可避免。正是在對未來貨幣政策走向趨緊的預期下，投資者紛紛進行避險，將資金轉向安全投資品種。

　　導致金融市場出現價格暴漲暴跌的罪魁禍首當然是美元。由于美國長時期實行弱美元政策，使得美元對世界主要貨幣一路走軟，美元的持續貶值促使投資者將資金轉入其他國家，并投資于資產市場。可以說，美元流動性泛濫催生了資產價格泡沫，并給世界經濟帶來通脹壓力。

　　對于各國央行而言，是否實行緊縮性的貨幣政策一般取決于對消費物價指數CPI走勢的判斷，但在資產價格泡沫化的現實情況下，僅僅依靠CPI走勢制定貨幣政策顯然不夠明智。因而，在關注實體經濟運營同時，注意資產價格走勢，成為中央銀行制定政策的基礎。日本經濟所經歷的泡沫破裂、經濟持續低迷的歷史，也成為各國宏觀經濟管理者的反面教材。上個世紀80年代，日本央行過份強調了CPI對制定政策的重要性，而忽視了資產價格走勢，在錯誤判斷的基礎上堅持寬松貨幣政策，最終導致日本資產價格膨脹，泡沫越吹越大。而在泡沫經濟破滅后，日本經濟經歷了20年的持續低迷。

　　日本的教訓是慘痛的，日本經驗自然也給后人以警醒。正是對資產市場價格泡沫化的擔憂，才使得歐美央行醞釀著進一步加息的可能。

　　可以肯定的是，在緊縮貨幣政策預期下，國際游資開始進入美元市場。而難以確定的是，從期貨和股票市場撤出的資金會不會流入

房地產市場。

　　不過，目前的房地產市場情況特殊，其中最大的特點是，全球性的流動性泛濫在推動期貨和股票價格上漲的同時，也推動了房地產價格的上漲。這就產生一個讓人感到擔心的問題，即已經獲利頗豐的游資難道不會同時也撤出房地產市場嗎？

　　不排除這種可能性。（24C4）

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