劉杉評論:警惕股票市場泡沫化趨勢

http://whmsebhyy.com 2006年05月23日 02:57 中華工商時報

　　“五一過后，股票市場出現井噴式上漲趨勢，此后，有關牛市的言論不絕于耳，其中不少人對股市抱有樂觀情緒，甚至出現上證指數要漲到2500點到3000點的言論。

　　上證指數能否漲到2500點，做這樣的預測是困難的，因為誰也無法判斷資金的力量究竟有多大。但有一點是可以肯定的，那就是，股指大漲與公司業績和證券市場制度完善無關。

　　當然，以解決股權分置為目的的股改進展順利，基本可以達到預期效果，而證券市場全流通的實現，為資本市場的良性發展奠定了很好的基礎。從這點看，中國證監會的確功不可沒。但股改的順利進行并不能成為中國股市進入長期牛市的判斷基礎。

　　我一直認為，中國股市要得到良性發展的最重要因素是建立以保護投資者利益為目的的證券監管體系。只有中小投資者的利益切實得到了保護，中國上市公司的治理水平才能提高，中國股市才能進入真正的牛市。

　　在有效的證券監管制度沒有建立之前，在上市公司業績沒有明顯改善之前，過度的資金流入只會帶來

股票市場的泡沫化。

　　由于股票市場缺乏催生大牛市的制度基礎，那么，導致股票市場彌漫樂觀情緒的惟一因素就是資金。

　　可以說，由于流動性泛濫，導致資產價格出現泡沫化趨勢。

　　以往投資品市場情況是，樓市與股市是一個蹺蹺板，一方上漲，另一方就會下跌。而在今天，這樣的情形并沒有出現。事實上，今年以來，在

房價不斷上漲的同時，股市也出現大漲的局面。

　　這究竟是一個短期存在的現象，還是一個長期存在的趨勢？

　　我以為，如果政府沒有出手嚴厲打擊樓市投機的政策，那么，在一定時間內，樓市與股市同時火熱的現象將會存在下去。

　　原因何在？

　　根子就是貨幣發行過量，流動性泛濫所致。

　　自去年8月以來，廣義貨幣供應量M 2沒有低于17％，3月末M 2余額為31．05萬億元，同比增長18．8％，增幅連續三個月超過18％。同時，銀行貸款也出現高速增長局面。前三個月，人民幣新增貸款1．26萬億元，同比多增5193億元，占到全年信貸投放總量的一半以上。據說，有的商業銀行，其前4個月的信貸投放量甚至達到全年計劃的70％以上。

　　導致基礎貨幣投放過量的原因主要是人民幣外匯占款所致。國際游資大量流入中國，主要受兩個因素影響，一個是對

人民幣升值的預期，一個是美元貶值產生的美元流動性泛濫。游資大量流入的結果是導致人民幣基礎貨幣增長過快，從而導致中國貨幣市場流動性泛濫。

　　在貨幣發行速度過快的同時，商業銀行為了追求自身的利益最大化，則大量發放銀行貸款。在兩方面的作用下，貨幣體系內產生大量的“派生貨幣，最終致使整個經濟充滿貨幣。

　　貨幣發行過量的一般結果是導致通貨膨脹。但在中國，由于傳統產業存在產能過剩，同時勞動力市場存在大量失業，其結果是一般性商品價格水平保持平穩增長。那么，多余的貨幣大量流入投資品市場，進而導致房價和股價等資產價格的高速增長。

　　從宏觀經濟角度看，寬松的貨幣政策并沒有促進經濟增長，進而減輕就業壓力，而是推動了資產價格上漲，進而產生資產泡沫。這一點，與日元升值后的情況相似。

　　因而，如何避免流動性泛濫導致的資產價格泡沫化可能給宏觀經濟帶來的危害，是宏觀經濟管理當局應該考慮的問題。而對于中小投資者而言，則需要謹慎對待股票等資產泡沫化趨勢。

　　誰將是資產價格泡沫化的犧牲品？是中小投資者，還是中國經濟，沒人能夠給出答案。（23C10）

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