美國的緊縮政策或將暫停

　　再加息可能性不大，伯南克得分B+

　　5月10日，在聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議上，美聯儲再次決定加息25個基點，將聯儲基金利率提高到了5%.值得注意的是，這是FOMC自2004年中期開始加息周期以來的第16次會議，而且在包括這次的每一次會議上，聯儲都決定加息25個基點。

　　加息出乎華爾街預料

　　種種跡象表明，此次加息多少在華爾街的預料之外。針對加息前美國溫和的經濟數據，《華爾街日報》的說法是“足夠好，但還沒有好到讓聯儲加息”。此前，在三月加息時的聲明中，聯儲曾表示過對未來經濟增長能否延續的擔心。

　　所以，道瓊斯指數雖然增至到6年來的新高，但略微有些意外的加息讓這一趨勢發生了逆轉，道指很快創下了幾個月以來的最大一次跌幅：下挫260點。

　　但此次加息也在情理之中，畢竟早在伯南克就任聯儲主席之時，很多經濟學家就預測聯儲將在短期內保持加息的勢頭，理由很簡單：伯南克不會在短期內偏離如此優秀的前任制定的航道。而且，聯儲還指出

　　再加息可能性不大

　　不過，就對未來加息的可能性而言，聯儲的立場也相當鮮明，它聲明“未來的緊縮政策將在很大程度上依賴于未來經濟數據所揭示的經濟運行狀況”。因此，過去23個月內華爾街可以很輕松地預測到，聯儲加息行動的局面在未來一段時間內將會很難重現。

　　可以預見的是，華爾街和聯儲都會更加密切地關注各種經濟運行數據，聯儲將根據這些信息決定自己的行動，而華爾街則會根據這些信息進行各種預測并事先進行一些行動。聯儲的決策固然重要，但華爾街的重要性也許還不亞于前者。原因很簡單：如果宏觀政策出臺前沒有市場的預期所支持，那么，所謂的宏觀政策的效果就要在很大程度上打個折扣，因為市場要消化政策還需要相當的一段時間。

　　通貨膨脹顯然是聯儲最大的擔心———盡管有很多人一直質疑聯儲過分關注通貨膨脹，但到目前為止，這一策略在過去20來年的美國和新西蘭一直運行良好。雖然目前就為什么通貨膨脹率和經濟運行之間會形成這種關系還沒有權威的解釋，但是，從政府的角色方面進行分析，還是能給我們帶來很多啟示。

　　眾所周知，市場經濟下，政府和決策機構監管和調控的目標是為經濟持續穩定（快速）增長創造一個良好的外部環境。在這種情況下，決策不光要照顧到經濟運行本身，還要在某種程度上照顧到市場的預期。因為如果市場可以在決策過程中形成比較正確的預期，那么，經濟運行的主體———個人和企業———在資源配置方面的效率便可以大大提高。而要形成這種預期，便需要決策程序的透明和一個合適的決策依據標尺。很顯然，通貨膨脹率是一個很好的標尺。

　　相比格老，經濟學家更喜歡伯南克

　　聯儲這種旗幟鮮明的態度在很大程度上受到了經濟學家的歡迎，很顯然，伯南克致力于提高決策透明度不止停留在口頭上。這也可以解釋為什么前不久《華爾街日報》網站對經濟學家的調查顯示，對于伯南克前三個月任期的表現，經濟學家們平均給出了B+的不錯分數。在這一點上，伯南克跟他的前任形成了鮮明的對比：格老在任期間一向以措辭晦澀而頗讓華爾街頭疼。你也許把這認為是伯南克相對前任的一個進步，不過，從另外一個角度來說這也可能是一種退步。格老語言的晦澀在很大程度上源自于他獨樹一幟的思想體系，他堅定地認為過去的經濟數據在制定貨幣政策時作用甚小。他還認為現有的經濟數據體系在衡量經濟運行情況，尤其是給未來提供指導時有著不小的缺陷，因而固執地認為在某個地方有著一個“隱藏參數”———這點跟愛因斯坦對物理學的看法倒是頗為類似。很顯然，這個“隱藏參數”格老似乎只可意會，不可言傳，因此他雖然可以數次利用貨幣政策力挽狂瀾，但卻一直發現很難告訴外界自己是如何做到這點的。當然，經濟學家們更喜歡伯南克是有道理的：相比他那高深的前任，伯南克讓經濟學家們的工作變得容易多了。

　　如果經濟衰退，減息速度將遠超加息

　　不過，這并不意味著聯儲放松了預測未來的努力。如聲明中顯示，聯儲一直密切注意著緊縮過程對經濟活動各個方面的影響。可以預見的是，在加息到了5%以后，聯儲將會暫停，采取“走著瞧”的策略。一旦通貨膨脹的苗頭開始抬頭，進一步的加息仍然相當可能。不過，如果經濟開始放緩尤其是衰退，減息也并非不可能———2000年-2001年聯儲就是這么干的。惟一可以肯定的是，如果經濟衰退，聯儲開始減息，幅度之大、速度之快一定要遠遠超過加息周期。

　　這就像人生，當挽救災難的時候，你的行動一定要快。 (高永宏)

　　■觀察員

　　利率上去股指下來

　　上周的前兩天，全球股市投資者頭上還是陽光明媚。但5月10日美聯儲宣布加息之后，美國股市便大幅下跌，在連鎖反應之下，全球股市頓時陰云密布，“跌聲一片”。

　　道瓊斯指數兩天下滑260點，跌幅達到2.25%，結束了連續5周的升勢。跌得更慘的要數納斯達克綜合指數，上周累計下跌4.2%，成為一年多以來最大的當周跌幅。在美聯儲即將公布最新利率政策之前，歐洲大陸主要股市便全線收跌。英法德主要股指均跌逾2%.同樣的情況也發生在亞洲。美聯儲加息第二日，日本股市日經指數便創下6周以來的最低收盤位。到了周五，韓國綜合股價指數迅速下滑1.33%，香港恒生指數收低1.39%，創下七周多以來最大單日百分比跌幅；從東京到香港，再到首爾、孟買……無一幸免。而在此之前，幾大股市原本都正處于十分強勁的升勢之中，突如其來的重挫難免讓投資者感到失望震驚。

　　市場原本預期美聯儲此輪加息后將暫停腳步，但美聯儲的聲明中卻表示，沒有看到經濟有放緩跡象。這樣的聲明無異于一記大棒敲在投資者頭上。

　　無論市場對美聯儲加息的擔憂是否反應過度，但是全球股市可以說已經經歷了一段相當長的走高時期，期望漲勢永遠持續而不出現回調，這樣的心情可以理解但顯然不合邏輯。也許上周后兩天出現的這種情況就屬于回調過程的一部分。 （張嵩浩)