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■廣州證券袁季
在連續刷新階段新高之后，上周市場的向上沖動有所削弱。從諸多因素著手進行分析，引發短期下跌的直接因素是國際商品期貨價格在高位出現調整，導致多頭主力品種有色金屬板塊的急挫，但這最多算是導火索。因為仍有不少的隱患埋藏或已顯現，如管理層再度揮起宏觀調控的大棒，一方面提高貸款基準利率，另一方面對多個行業出臺整頓措施，另外
，重啟再融資和IPO導致擴容越行越近，加上套牢盤想逃、獲利盤要兌現帶來雙重擠壓，以及外圍市場持續下跌造成的壓力等。那么，后市將何去何從呢？投資者的確需要整理一下思路。
最近中證報刊登了一篇文章，題為“貨幣造‘牛’股市上升趨勢不會改變”，文中稱此輪牛市的產生最為本質的因素是貨幣流動性過度充裕，“決定資金供給狀況的主要因素是美元下跌的速度和人民幣的升值壓力，這兩個變量共同決定了貨幣泛濫的程度，對股市大盤的上漲起著決定性作用。”。筆者認為，這對當前的行情進行了較合理的解釋。畢竟不論是何種投資理念，資金都是推動股價上行的最直接因素，現在大環境是寬裕的，資金的注入用洶涌澎湃惡形容毫不過分，如果說包括QFII、公募、私募基金是主力機構的話，他們產生的作用也主要在引導方面，現在的行情已經具備了“群眾運動”的特征。找到佐證是輕而易舉的事，廣發策略基金的創紀錄發行規模，開戶數的迅速增加，成交天量的不斷放大，甚至從周圍媒體、普通人群的關注度都可以發現，市場的盈利效應在迅速地擴散和放大。
當然，充沛的資金在國內一直就存在，龐大的儲蓄資金不是一朝一夕累積而成的，這些資金之所以會在這個時點進入市場，與市場監管機構所致力的基礎制度建設和完善是息息相關的，上市公司素質、治理水平、盈利能力的提高，股權分置改革的全面順利推進，相對合理的市場定價，以及市場的日益開放，使得行情在“天時、地利、人和”方面都得到了和諧的統一，而壓抑已久的外圍資金終于如睡獅猛醒，極大地提振了市場活躍度，看似非理性的行為，有其合理的內因。
接下來的行情可能以什么方式演繹呢？一種可能是持續上升，即階段頂部尚未出現；另一種可能是展開階段調整，即目前已進入階段頂部區域。我們回顧過往市場表現可以看到，以前的表現與目前市場可能已沒有太多的可比性，但仍然可以在過去的脈路中找到一些線索，比如1996年啟動的那波大行情。上證指數由1996年1月512點起步，至12月見1258點，持續上漲一年時間，升幅達144.85%，之后有急速調整，五個交易日最大跌幅約30%，振蕩整理后又踏上升途，至1997年5月達到1510點。另一種可能，現在就是階段頂部區域，那么，調整有兩種方式進行，一是大框架振蕩，如在1500點至1700點區間；二是快速回落。這種分析有其合理性，常規理念認為牛市不只一條腿，1300點是上證指數過往數年的大底，這次卻是一次穿越的，進行回抽確認是技術上的要求。
綜合分析，筆者認為下一階段以大框架振蕩的可能偏大。如果市場這樣運行，其實會提供更多的個股機會，甚至可能更為豐富。因為在此前的行情中，個股分化還是很顯著的，部分個股有優勢的表現，而大部分個股落后于大盤。由于新增資金依然龐大，那在現在的行情下會面臨選擇，追漲熱門板塊或是優質的藍籌股，還是尋找新的機會，那些還未有太大升幅同時還有潛質的個股？我們相信熱門板塊及優質藍籌還會有機會，但在這一階段整體再有爆發性上漲的可能偏小，主要原因在于估值可能已缺乏吸引力，甚至有高估的泡沫，股價不僅已反映了現在的價值，可能已反映了未來非常樂觀的預期，只有那些仍然保持較高增長水平且估值相對合理的品種還有繼續拔高的機會。反過來說，當整個高價股將市場價格中樞抬高之后，處于中低價的個股就有了追趕“先進”的機會，由于這類個股群眾基礎更好，往往表現出更強的爆發力。
(觀宇/編制)
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