美國才是最大貨幣操縱國 應抵制其弱勢美元政策

　　當今最大的貨幣操縱國可能當屬美國。美國決策者想盡辦法壓低美元，同時卻阻止其他國家的貨幣走低。美國的弱勢美元政策最終可能導致全球經濟硬著陸。國際社會應抵制美國繼續推行這種不利于全球穩定的政策

　　我認為，當今世界最大的貨幣操縱國可能當屬美國。美國某些政客和高官想盡辦法壓低美元。美國政府利用G7和IMF等國際組織來助推這種貨幣政策。而與此同時，它利用本國

對于別國的影響，阻止其他國家的貨幣走低。美國口頭上鼓吹的一套，和它自己實際奉從的一套大相徑庭。

　　在當今這個充滿投機的世界，美國的態度影響著世界貨幣市場的表現，進而影響到全球經濟的表現。短期來講，它維系了商品以及其他高風險資產市場的投機，使得低利率所引發的投機性泡沫變本加厲。美國的政策事實上加劇了全球經濟失衡，加劇了最終的硬著陸風險。

　　全球經濟要實現軟著陸，就必須使美國增長少一些、歐洲和日本增長多一些，就需要美國提高其真實利率、歐洲和日本降低其真實利率。這樣一種均衡意味著美元應相對走強；而這與美國當局目前的意愿正好相反。

　　美國決策者期望實現低美元幣值下的均衡，促進其出口增長，以這種方式來盡可能減少赤字。過去三年中，他們一直致力于推動美元走弱。

　　事實上，2002年至2005年間，美國的經常賬戶赤字依然從4750億美元，擴大至8050億美元。顯然，弱勢美元政策并沒有解決其經常賬戶赤字問題。然而，美國決策者推動弱勢美元政策的熱情絲毫沒有降溫。

　　在我看來，頑固追求弱勢美元政策，可能引發全球硬著陸。原因有二：其一，此舉可能會大量引發高風險資產投機，隨之引發泡沫破滅，一如2000年的納斯達克技術泡沫，從而導致風險容納度迅速萎縮；其二，它可能會讓美國的通貨膨脹失去控制，導致美國債券收益急劇上升，從而引發樓市崩潰。

　　弱勢美元不解決美國問題

　　上世紀90年代末期，美國試圖以弱勢美元政策來對付過剩的技術泡沫；而近年來，美國又試圖以同樣的政策來對付過剩的

　　不幸的是，迄今為止，弱勢美元政策非常失敗。2002至2005年間，美國經常賬戶赤字的GDP占比從4.5%上升至6.5%。分析人士大多預測，無論美元幣值降到怎樣的水平，2006年美國經常賬戶赤字都將進一步擴大。

　　為何弱勢美元政策起不了作用？我認為這應該歸咎于美國自身兩相矛盾的做法。美國想通過貨幣和財政刺激來保持高增長，同時又利用弱勢美元來降低其經常賬戶赤字。理論上講，前者可以增加進口，后者則可以增加出口。現實中，這兩手策略的組合最終結果是加劇了赤字。美國的赤字如此之大，除非大量減少消費，否則其赤字不會有實質性改變。

　　全球化進程降低了弱勢美元政策的效力。美國公司已在全球建立起生產平臺。美國與那些低成本的新興經濟體之間的成本差異非常之大，僅靠弱勢美元政策，是無法填補這個巨大落差的。全球化使美國出口相對于美元的彈性較從前大大降低。

　　不少人認為，弱勢美元政策之所以失效，是因為美元還不夠弱。美國決策者看來是信奉這個觀點的，他們總是試圖壓低美元。然而，美國決策者的力量畢竟抵不過市場本身的力量。在我看來，弱勢美元帶來的通貨膨脹壓力將迫使

　　加大全球硬著陸風險

　　美國決策者利用美國在國際社會中的影響力，推行其弱勢美元政策。這種做法給貨幣市場帶來很大的心理沖擊。由此引發的資本流動，正在改變全球經濟。

　　弱勢美元政策使全球資金流動性增加。出于對本國貨幣政策的擔心，美國投資者大量買進商品和國外資產，此舉會推高美國的短期利率。由于美聯儲設定了目標利率，因此它只能增強流動性，以維持短期利率水平。美國弱勢美元政策帶來的流動性增量，維系了商品和其他高風險資產市場的投機性泡沫，加劇了全球不平衡。

　　美國不斷推行弱勢美元政策，可能帶來兩種結果。一種可能是，商品和高風險資產市場的投機性泡沫失去控制。19世紀頻繁爆發的投機性泡沫，通常都是不負自身重壓而崩潰。現今，世界幾大主要央行密切關注CPI通脹指標，而在資產泡沫方面并不設定具體控制目標。若CPI通脹率沒有上升到一定程度，各國央行是不會對泡沫采取行動的；這種情況下，日積月累的泡沫終將在其自身重壓之下走向崩潰，就像19世紀的歷史曾經演繹的那樣。

　　另一種可能是，弱勢美元帶來很大的通貨膨脹壓力，使美國債券收益急劇上升，從而導致美國樓市崩潰。美國的衰退可能進而降低全球風險容納度，引發全球衰退。

　　總而言之，我認為美國決策者急于在全球進一步推行弱勢美元政策的做法無異于玩火。美國經常賬戶赤字并不因弱勢美元政策而有實質性動搖，他們若仍然沿襲該思路，必然只能是花更大力氣去進一步推進弱勢美元政策，直到最終災難臨頭。

　　需要強勢美元

　　在我看來，全球軟著陸要求歐洲和日本的消費增長大大超過美國。要實現這種均衡，美國就必須使本國真實利率大大高出歐洲和日本的真實利率，通過這種利率差，使美元保持相對強勁。

　　這種情況下，美國的名義GDP增長應會低于歐洲和日本；然而事實上，自上世紀90年代初以來，這種情形從未發生過。美國顯然不愿意讓增長放緩。然而這是美國自身推行弱勢美元政策必須付出的代價。

　　美國的政治當局認為，其選民不會愿意接受以幾年的低增長為代價，來彌補過去的揮霍所留下的后果。于是，它轉而向國際社會拋出弱勢美元政策，試圖以此藥方規避其理應付出的低增長代價。在我看來，以這種牽強的方式來填補赤字，成功的希望實在渺茫；這種做法與全球經濟穩定均衡的要求是相悖的。

　　如果美國繼續推行其弱勢美元政策，全球軟著陸恐怕會難以實現，最終可能導致硬著陸。因此，我認為國際社會應該抵制美國繼續推行這種不利于全球穩定的政策，趁現在還為時不晚。