反思強勢美元論

　　十多年來，無論是民主黨還是共和黨執政，美國政府一直強調“強勢美元對美國有利�！爆F在是改變這種說法的時候了。美國需要在國內維持強勢美元，而在國外保持具有競爭力的美元：言外之意，選擇一個讓美國商品對海外買家更具吸引力、同時讓美國消費者和企業選擇美國造商品和服務的匯率。美國政府已要求美元相對于人民幣具有競爭力。不過，盡管中美雙邊匯率的重要性不言而喻，但只能對美國貿易逆差中的一小部分產生影響。如果美國希望緩解巨大的貿易失衡和限制美國對其他國家債務的增長，美元的總體國際估值必須更具

競爭力。

　　區分美元在國內的強勢和美元相對于其他貨幣的價值至關重要。在國內追求強勢美元是保持國內市場總體購買力的重要途徑之一，這樣，購買力就不會受到國內通貨膨脹的侵蝕。

　　這兩個目標──國內強勢美元和國際上具有競爭力的美元──實際上并不矛盾。通過適當的貨幣政策，美國能夠將美元保持在具有競爭力的水平，同時維持未來通貨膨脹率的穩定。上世紀80年代美元

　　那一次美元估值的下跌使得貿易逆差得到了改善。兩年中，商品出口增長了40%以上，而進口增幅僅是出口增幅的一半。由于當初的進口額遠遠大于出口額，因此過了幾年貿易逆差才出現下降。但到1989年時，貿易逆差比此前的高點減少了40%以上。80年代時美元的下跌也未對經濟活動產生不利影響。國內存款增加導致凈進口量下降，而失業率卻未上升。由于貿易逆差的減少，總需求提高，失業率從1984年的7.5%降至了1988年的5.5%。債券收益率下降，股市大幅上揚，從1985年至1988年，標準普爾指數上漲了40%。

　　這種良性經歷同前些年新興市場國家貨幣大幅下跌時的情況不同。在韓國、泰國和阿根廷，上世紀90年代末時本國貨幣的貶值導致國內生產總值(GDP)下降和通貨膨脹率上升。出現這種惡果的主要原因是這些國家的企業獲得的貸款多為美元，而非本國貨幣。當本國貨幣兌美元匯率大幅下跌時，這些企業的債務以本國貨幣計算就會大幅增加，常常導致它們破產。因為美國是通過美元借款彌補經常項目赤字，因此可以做到讓美元更有競爭力，而不產生其它國家因貨幣下跌而引發的那種負面影響。

　　懷疑論者認為，美元匯率下跌并不能減少美國的巨額貿易逆差。盡管80年代時美元貶值對貿易逆差產生了有利影響，但他們擔心，即便美元再度下跌近40%，美國的出口商也不再能同海外產品競爭，而且美國制造商也很難與來自低薪國家的進口產品競爭。

　　這些懷疑都是錯誤的。即便在當前美元過于強勁的情況下，美國仍是出口大國。2005年，美國共出口了價值8，920億美元的商品，其中包括4，500億美元的資本商品，1，160億美元的消費品以及2，300億美元的工業產品和材料。美元貶值將增加所有這些門類的商品銷量。

　　美元匯率走低對進口的影響則更為復雜。盡管美國的制造商總體上仍無法與勞動力成本低廉的國家進行競爭，但也應該看到，美國有近一半的進口來自于高工資的歐洲、加拿大和日本。如果美元相對于這些國家的貨幣更具競爭力，就能讓美國人購買更多的美國造產品，減少從這些國家的進口。因美元貶值帶來的亞洲和拉丁美洲等低工資廠家產品相對價格的上升也將使這些產品對美國消費者的吸引力下降。即使美國并未生產同樣的產品，消費者也會對這些產品的漲價作出反應，減少購買量，同時在美國生產的其他商品和服務上增加支出。

　　盡管經濟學家已經研究了進口量和出口量對匯率變動的敏感程度，但是在美元匯率變動多少方能讓貿易逆差下降到理想程度的問題上仍存在許多不確定性。不過，這不應被理解為貿易逆差不會隨著美元走低而減少，而是說，不清楚美元跌幅達到多少才能讓貿易逆差的減少達到可持續的水平。

　　希望美元盡快變得更有競爭力有兩個原因。首先，美國等的越久，積累的對其他國家的債務就越高。而貿易失衡情況越嚴重，美元就需要越大的跌幅方能讓美國償還當前的進口帶來的債務。目前美元走強導致的購買力的上升將被未來償還債務所需的美元購買力的大幅下降所抵消。

　　但希望美元短期內更具競爭力的主要原因在于，美國需要在今后幾年里改善貿易平衡狀況，從而保持經濟的擴張。盡管經濟學家普遍預測，2006年和2007年的經濟很可能會繼續強勁增長，但卻明顯存在房屋價格下跌和低利率對再融資按揭貸款的刺激結束后，消費者支出相對于收入出現下降的風險。而消費者支出的大幅下降可能會導致經濟減速。

　　什么能夠取代消費者支出的下降，擔當起維持總需求的重擔呢？在對消費者的銷售出現下降時，企業投資不太可能快速增長。房屋建筑活動已經出現了回落。保持總需求的重點──也是在消費者支出放緩時保持經濟繼續擴張的重點──必須進行轉變：增加出口、減少進口，增加對美國本土商品和服務的支出。為此，美元必須下跌以使美國的商品和服務更具吸引力。

　　即使美元近幾個月出現了下跌，進出口對美元下跌的滯后反應也意味著由此帶來的總需求的增加在一年甚至更長的時間里不會出現。這也是美國需要盡快讓美元下跌的原因所在。

　　如何促成這種變化？美國儲蓄率的上升和美國與其它國家利率差的收窄為美元下跌提供了良好的宏觀經濟框架。但出于可以理解的原因，外匯市場的參與者在美國

　　五大工業國的財政部長現在可能不是美國談判的理想對象，因為美國的大部分貿易不平衡都是與五大工業國之外的國家產生的。最好的方法可能是同亞洲主要貿易盈余國舉行會議，呼吁其將本幣升值。但是與這種具體的安排相比，美國官方承認美元需要下跌以及對于無意將美元支持在過高水平的表示或許更加重要。

　　如果美國聯邦儲備委員會(Fed)致力于保持國內的強勢美元，同時讓美元在國際市場上更具競爭力，那么美國就能實現價格穩定，讓經濟增長步伐的更加平衡。