毛利率揭示競爭力

　　指標看臺

　　毛利率并不能準確表達公司整體質量，但它是觀察公司產品競爭力及產業方向最好的測量數據。我們發現，去年毛利率前10名中最低的是錦江酒店72.78％，而毛利率最低的10名中最高的鑫茂科技僅－3.13％。最值得關注的是，前10名在二級市場股價大多得到了體現，而毛利率最落后的十名，股價多在低處徘徊。

　　房地產與紡織業

　　99％與－7％，17％與－5％。這是至2006年4月21日已發布年報的1000多家公司2004年和2005年收入及毛利率比較后，得出的數據中最醒目的兩組。

　　99％:是紡織行業總收入同比增長幅度，遠高于其他任何一個行業擴張速度，然而其毛利率水平下降了7％。

　　15％:是

　　從2001年的26.63％到2005年的35.05％，房地產業的平均毛利率連續增加了近10個百分點，而同樣是這五年間，紡織業上市公司的平均毛利率從19.8％下降到了16.49％，這種持續的上升和下降，在眾多行業中顯得極為突出。

　　上升的似乎仍將保持，而下降在短期內恐怕也難以扭轉。紡織行業毛利率的持續下滑是勞動密集型行業發展進入高度成熟期后的必然規律，其總收入近一倍的增長，則主要受益于中國加入WTO后

　　品牌影響最大

　　不論行業的毛利率以怎樣一種方向發展，優秀的企業都能脫穎而出。

　　房地產業收入的同比下降，反襯的是萬科的異軍突起。從2004年到2005年，萬科在本行業總收入中所占比例由19.9％提高到了26.7％，而與此同時，該行業收入前五位公司收入之和占行業總收入的比例僅由48.9％提高到50.9％，萬科與其他地產龍頭企業的距離正在拉大。同時，萬科樹立了一個更快才能更強的典范。2001年，萬科房地產業務毛利率低于行業平均水平近4個百分點，而此后三年間，萬科的毛利率提升速度一直高于行業平均值，沿著一條更為陡峭的曲線上升。

　　紡織行業總體盈利情況雖較差，但優秀的企業依然存在，如

　　國際性周期影響

　　相較于房地產業的持續上升和紡織業的連續下降，更多的行業五年來的毛利率變化呈現的是一種周期波動態勢。亞洲金融危機后，經濟大環境逐步復蘇并在2002年達到周期頂點，多數行業的平均毛利率也在當年升至一個高點，此后在周期上升和頂點階段過度擴張的產能開始釋放，同時仍有資本大量涌入，行業平均利潤率水平被逐年拉低。

　　而目前已有跡象表明，2006年國內部分行業或其所屬細分行業，景氣度有望回升，這其中就包括制造業。現階段由于全球制造業向中國轉移的大趨勢，通過并購延長產業鏈，主動承接國際產業轉移，也將是該類企業提高盈利能力的重要途徑。與之類似的還有電子業，國際整體產能已逐步從歐美、臺灣等地向中國大陸轉移。

　　加入WTO五年，中國外貿依存度從2001年的44％增長到2005年的63％，機械產品、電子產品占出口比例逐年提高，這些行業的周期波動不再僅僅受國內市場所左右，更將融入到整個世界的周期波動中，而中國巨大的消費市場又將反作用于全球整個行業。中國從來沒有像這一刻，與世界如此貼近。

　　產業周期波動頻率

　　工業直接受行業周期性波動所影響，而農業、服務業等則因上下游傳導機制而受波及。

　　農業是工業發展的基礎，同時也受其反作用。2002年，農林牧漁業類上市公司的平均毛利率尚接近30％，而去年已縮水至19％。至4月21日該行業已披露年報的公司，雖然收入規模總體增長了近兩成，但25家公司中僅有5家的毛利率較2004年有所增長，行業加權平均毛利率同比下降12％。

　　毛利率水平同樣呈現周期性波動的行業還有采掘業和電力、煤氣、水的生產供應行業。2002年后，隨著煤炭公司和火電公司在上述兩行業中比重的加大，2003年和2004年，此兩行業的平均毛利率明顯呈現出一種此消彼長的態勢。2005年這種格局被打破，或可看做是煤電聯動的實施削弱了兩者間的博弈，而隨著未來第二次煤電聯動的實施，這種局勢將進一步弱化。

　　(據《證券時報》)