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□李驥
過去，在老家的菜市場發現，品相好、新鮮的蔬菜在當天可以賣出最好的價錢，而不夠新鮮的蔬菜可能賣幾毛錢一堆，而那些殘枝敗葉最好的結果是被人揀去喂豬。這就是市場規則，同類產品優質優價、劣質低價。未來我國證券市場也將遵循這一規則，優質公司與劣質公司都會被人們重新認識、重新定價，這將代表今年與未來股市的長期趨勢。
2005年中期之后，我國證券市場開始發生一些嶄新的變化，這些變化不僅僅是股權分置所帶來的市場運行機制的新變化，投資理念日漸成熟，機構投資者也在發生著嶄新的變化。總體來看，2001年6月之前，國內股市持續上漲，這種持續高漲中過度透支了國內的經濟增長；在之后的5年期間，股市持續回調，市場估值水平不斷下移，透支的缺口不僅填平，而且越來越多的股票具有了國際吸引力。
2006年我國證券市場將面臨兩個更深層次的開放：一是面對QFII的開放，越來越多的國際機構投資者將進入我國市場；一是面對QDII的開放，國內的機構投資者也可以進入國際市場。我們感覺到這兩個變化將進一步促進國內市場的定價機制與國外發達市場更加接近，加快國內證券市場結構性調整的過程。所謂結構性的調整，就是同類產品優質優價、劣質低價的定價原則將在這種調整中持續發揮作用。
在我國證券市場不斷開放的過程中，全球資金的投資定價原則影響將會越來越大，否則國內的投資者帶著資金進入國際市場將會面臨麻煩。我們今天面臨的結構性的投資定價調整，不僅在日本、韓國、中國臺灣地區過去在開放市場的過程中存在，而且在美國、歐洲、英國等發達市場早已經發揮過作用。
過去5年，中國股市雖然經歷了持續熊市的過程，但是我們發現優質公司股票表現與整個市場的走勢截然不同，大商股份、張裕、貴州茅臺等股票在過去5年中上漲了近2倍或以上，而現存的ST股票股價很多只是5年前的零頭；整個市場約95%的股票沒有獲得絕對收益，19%的股票相對整個市場價格下跌了，市場明顯出現了股價分化現象。
今年以來，股市的走勢明顯向好，但是成思危副委員長在今年兩會期間曾指出2006年熊市不會很快結束，雖然他的看法與市場實際走勢有所不同，但他擔心國內市場的優質上市公司太少，道出了問題的本質：市場中優質公司不超過400家。從投資與估值的角度來看，今年市場的投資機會將好于過去5年，但多數上市公司仍然不會給投資者帶來超額回報，未來的市場將只是優質上市公司的牛市。這是亟待厘清的思路。
（作者系長盛基金公司研究部副總監，經濟學博士）
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