水皮雜談:新老劃斷是誰的心病？中國(guó)股市10萬個(gè)為什么之三九五

　　新老劃斷一直被市場(chǎng)當(dāng)作股改中那只遲遲沒有落下的靴子，因此，當(dāng)2006年4月16日證監(jiān)會(huì)公開征求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》消息見報(bào)之后，很多人的心里就算踏實(shí)了。

　　如果說，這是一只靴子的話，那么的確可以算是那個(gè)楞頭青驚悟之后輕輕放下的一只靴子。此前對(duì)于這只靴子如何落地大家心中并沒有數(shù)，硬著陸是一種落地法，軟著陸也是一種著地法。

　　不知不覺之中，中國(guó)股改進(jìn)程已經(jīng)走完了整整一年的時(shí)間。水皮清晰地記得一年前的4月8日下午那次對(duì)話，更記得水皮雜談“誰將是股權(quán)分置的終結(jié)者”的每段大意，當(dāng)然最忘不了的是4月13日，也就是水皮的終結(jié)者第三篇見報(bào)之時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布股改的時(shí)機(jī)成熟了。

　　這只靴子落地的當(dāng)天，水皮雜談發(fā)表的文章題目是“中國(guó)股市面臨什么臨界點(diǎn)”，文章是上周五就已經(jīng)寫好的，當(dāng)天發(fā)表純屬巧合。水皮在文章中指出，所謂的新老劃斷對(duì)于尚福林的歷史使命而言，緊迫性可以忽略不計(jì)，因?yàn)楣筛纳形赐瓿桑�同志尚須努力�?/p>

　　從證監(jiān)會(huì)公布的征求意見稿來看，恢復(fù)再融資只是新老劃斷的一個(gè)步驟，究竟什么時(shí)候搞新老劃斷，管理層現(xiàn)在心中也沒有底，也還要看市場(chǎng)的臉色相機(jī)行事，字里行間可以看出證監(jiān)會(huì)的小心翼翼和良苦用心。

　　特別有意思的是，證監(jiān)會(huì)的發(fā)言人否定了新老劃斷的時(shí)間表，著意指出不以某個(gè)時(shí)點(diǎn)作為實(shí)施新老劃斷的標(biāo)志，這就相當(dāng)于否決了所謂市值過半的那種判斷。從證監(jiān)會(huì)劃出的三個(gè)步驟看，第一步恢復(fù)的是不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資；第二步，擇機(jī)恢復(fù)面向社會(huì)公眾的其他再融資，但是要符合兩個(gè)條件。一個(gè)條件是股改過半年的上市公司，另一個(gè)條件是股改完成或進(jìn)入股改程序的公司市值占一定比例的省區(qū)。只有同時(shí)符合這兩個(gè)條件，才能啟動(dòng)再融資；第三步，擇機(jī)選擇優(yōu)質(zhì)公司，啟動(dòng)全流通條件下的首次公開發(fā)行。

　　無論是第一步，還是第二步，都是屬于有限再融資，融資的節(jié)奏和力量完全被管理層掌握，對(duì)于市場(chǎng)擴(kuò)容的沖擊是有限的，這樣的安排也在水皮等人的判斷之中。這兩個(gè)階段，對(duì)于市場(chǎng)也好，對(duì)于投資者也好，對(duì)于管理層也好，都具有象征意義。

　　象征意義之一，是股改的成功；

　　象征意義之二，是恢復(fù)了市場(chǎng)的融資功能；

　　象征意義之三，是一切都在管理層的掌控之中，有助于恢復(fù)市場(chǎng)的信心；

　　值得提醒的是，在短短的三步走中間，管理層兩次使用了“擇機(jī)”的措辭，一方面給市場(chǎng)減壓，一方面給自己保留了極大的回旋余地和空間，調(diào)控的手段越來越老到。

　　從第一步走到第三步，需要多少時(shí)間呢？

　　從國(guó)務(wù)院的要求看，2006年底要基本完成股改，而從證監(jiān)會(huì)的安排看，上半年有條件進(jìn)行股改的公司應(yīng)當(dāng)全部進(jìn)入股改程序，下半年要解決的是困難戶，不但要?jiǎng)佑玫胤秸�府的力量、五部委的政策，還要保薦機(jī)構(gòu)和交易所的配合及創(chuàng)新。和這個(gè)時(shí)間表相適應(yīng)，從第一步到第三步，快則兩個(gè)月，慢則半年。

　　新老劃斷是誰的心病？

　　表面上看，是投資者的一塊心病，因?yàn)閯潝嗑鸵馕吨鴶U(kuò)容，意味著圈錢，意味著供過于求；但是從本質(zhì)上看，最擔(dān)心的人還是管理層，劃斷才意味著全流通，才意味著和國(guó)際接軌，意味著成績(jī)。所以管理層不但要加大QFII的開放力度，而且還要加快商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司組建基金公司的速度，提升社保基金和保險(xiǎn)資金直接入市的比例，開放專項(xiàng)

　　不得不指出的是，4月16日的走勢(shì)，很大程度上是中石化的走勢(shì)使然。中石化當(dāng)天大漲6．38％，帶動(dòng)大盤上漲20點(diǎn)，如果沒有中石化，大盤能否穩(wěn)定就要打上問號(hào)，不管中石化的走勢(shì)是否有非常安排的因素都說明，現(xiàn)在的市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到大家可以彈冠相慶的時(shí)候，危機(jī)依然存在，信心依然脆弱。（19B5）