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最初的狂熱投機之風過去后，權證的價格開始回歸，其中認沽權證的回歸幅度較大，近期多只權證的價格已經(jīng)創(chuàng)出上市以來的新低，使得認沽權證+正股的套利風險大大降低
-新快報記者 吳譚
“以前聽別人說在香港市場上權證可用來做套利工具，沒想到這么快內(nèi)地市場也可
以做了，而且是無風險的套利。”不久前一位券商朋友興奮地告訴記者。
該人士所指的無風險套利機會指的是，現(xiàn)在同時買入權證和正股，到期日不管是行權還是不行權，投資者都可穩(wěn)賺一筆。
這種情況近段時間已經(jīng)在G滬機場(600009)和它的權證滬場JTP1(580996)身上出現(xiàn)。而隨著更多的權證出現(xiàn)價值回歸，在正股上漲或下跌到某一價格時，這種無風險套利機會還將陸續(xù)出現(xiàn)。如果選擇冒一點風險，通過不同比例的正股和權證配置，在風險鎖定的情況下，還可以獲取更高的收益。追求安全、不棄小利的投資者不妨關注一下這方面的機會。
套利原理
權證之所以可以用來套利，在于它代表一種權利。
持有認股權證，意味著在權證到期日可以按規(guī)定的行權價格買入該股，持有認沽權證，意味著在權證到期日可以按規(guī)定的行權價格賣出該股。
需要注意的是，認沽權證在行權時必須要有正股才行，正是這一原因?qū)е抡J沽權證可以套利，即通過配置正股和權證的比例(最高為1∶1)，來獲取無風險收益或風險相對鎖定的高收益。
無風險套利機會已現(xiàn)
由于正股和認沽權證價格雙雙下跌，3月21日、22日G滬機場(600009)和滬場JTP1(580996)兩者收盤價格之和分別為13.593元，13.553元，已經(jīng)小于行權價13.60元，也就是說，如果投資者按上述價格同時買進同樣數(shù)量的正股和權證，則可以在權證到期日(2007年3月6日)至少獲得無風險收益分別為0.007元(13.6-13.593)和0.047元(13.6-13.553)。
不過，即使以3月22日的收盤價格買進正股和權證，收益率也不過0.346%，而這個收益率還需要持有到期對大多數(shù)個人投資者來說，這一無風險套利的收益缺乏足夠的吸引力。但調(diào)整一下正股和權證的配置比例，將有望帶來更大的收益，當然風險也有一定增加，不過這個風險是可以控制的。
專家看法：在不考慮交易成本和資金成本的前提下持有上述組合1年已經(jīng)沒有任何損失，收益空間很大，比如到期時G滬機場的股價已經(jīng)填權，即達到16.06元/股，則收益為2.507元/股(=16.06-13.553)，收益率達到15%左右。
降低權證配置可提高收益
上述組合可以完全回避風險，不過因配置的權證也要付出成本，所以收益率被打了折扣。如果你認為到期日正股價格在行權價之上的可能性較大，則可增加對正股的配置，權證的比例適當下調(diào)，按你預期可能性的大小來確定相應的比例。
還是以3月22日的G滬機場和其權證為例。當天權證的收盤價為1.733元，正股的價格為11.82元。
A：如果預計到期日G滬機場的價格在行權價13.60元之上的可能性僅為50%，則將正股與權證的配置比例設置為1：0.5，即一份正股配0.5份權證。
假設你按收盤價11.82元買入10000股G滬機場，同時按收盤價1.733元的價格買入5000股滬場JTP1，成本是126865元(為計算方便，傭金等未計算在內(nèi))。
權證到期時，如果G滬機場的價格在13.60元之上，則放棄行權，你當時的股票市值至少為136000元，浮動收益為9135元(=行權價格13.6×10000-買入價格11.82×10000-權證成本1.733×5000)，收益率至少為7.2%。
如果G滬機場的價格在13元，則你可以選擇行權，即有5000股可以按13.60元的價格賣出，這樣一來，收益為6135元(=行權價格13.60×5000-買入價格11.82×5000-權證成本1.733×5000+13×5000-11.82×5000)。
B：如果預計到期日G滬機場的價格在行權價13.60元之上的可能性上升為70%，則可將正股與權證的配置比例下調(diào)為1：0.3，即一份正股配0.3份權證。
假設你按收盤價11.82元買入10000股G滬機場，同時按收盤價1.733元的價格買入3000股滬場JTP1，成本是123399元(為計算方便，傭金等未計算在內(nèi))。
權證到期時，如果G滬機場的價格在13.60元之上，則放棄行權，你當時的股票市值至少為136000元，浮動收益為12601元(=行權價格13.6×10000-買入價格11.82×10000-權證成本1.733×3000)，收益率至少為10.21%。
如果G滬機場的價格在13元，則你可以選擇行權，即有3000股可以按13.60元的價格賣出，這樣一來，收益為8401元(=行權價格13.60×3000-買入價格11.82×3000-權證成本1.733×3000+13×7000-11.82×7000)。
專家看法：以1：1配置股票和權證是保護最充分的有效低風險組合，但隨著組合中正股比例的增加，預期收益率和風險將同時上升，假設到期日正股價格為10元，則A種組合的收益為-6.99%(=到期市值/A組合成本)，B種組合的收益為-10.21%(=到期市值/B組合成本)。投資者可根據(jù)自己的風險偏好進行選擇。
買、賣時機運用得當可增加收益
專家認為，同時買入正股和權證是最簡單的配置組合，但市場對這種低風險套利模式越來越關注，比如國泰基金公司新推出的保本基金已經(jīng)明確表示將投資權證，利用權證加正股來鎖定風險(原有的股票基金因合同的限制暫不能買權證，只能賣股改所配給的權證)，購置組合價格低于行權價的機會非常小。不過，目前G滬機場、G華菱等正股的價格處于相對低位，不妨先買正股，等將來權證價格再跌時可以補進權證以鎖定收益。
總之，靈活運用正股加權證的組合進行避險和套利，可以滿足不同風險和收益要求的投資者的需求。但也有一定缺點，就是機會成本較大，需要長期持有組合，可能錯過其他市場機會。
［名詞解釋］
行權：即行使權利。就認股權證而言，是指到期時按指定價格買入對應股票的權利。在股價超過行權價格時，宜利用認股權證行權，反之，放棄行權；就認沽權證而言，是指到期時按指定價格賣出對應股票的權利。在股價低于行權價格時，宜利用認沽權證行權，反之，則放棄行權。
(觀宇/編制)
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