一季度GDP10.2% 宏觀調控政策將趨緊？

　　昨日，胡錦濤主席在會見前國民黨主席連戰時說，一季度大陸GDP增速達到10.2%。并表示“我們不希望也不追求有過高的速度，我們更看重的是發展的效益和質量，更看重的是增長方式的轉變和資源的節約、環境的保護，更看重的是民生的改善。”此前的4月14日，國務院總理溫家寶主持召開的國務院常務會議明確指出一季度經濟運行存在的問題，主要是固定資產投資增長過快，貨幣供應量偏高，信貸投放偏快，對外貿易結構性矛盾依然突出。

　　夏季高溫還未到來，但這兩日密集公布的經濟和金融數據，就已經讓市場真真切切感受到“熱浪襲人”。

　　胡錦濤主席昨日會見前

　　中國經濟在過去3年以平均10%的速度增長，而被寄予厚望的增長方式轉變，就是要調整經濟增長中投資、外貿和消費這三項的比重，變依賴前兩者為三者均衡發展。但從數據上看，“三駕馬車”換檔的轉變卻未能盡如人意，前兩者的熱度依舊。

　　過熱的數據引起政府和監管層的高度關注。“調控政策會不會再度拉緊？”這恐怕是市場目前最想知道的答案。

　　三駕馬車尚未換檔

　　據相關統計數據顯示：外貿方面，一季度增幅保持在25.8%，比去年同期23.1%高出2.7個百分點；固定資產投資方面，前兩個月增幅為26.6%，也比去年同期24.5%高出2.1個百分點。曾被寄予厚望的消費則是差強人意，前兩個月社會消費品零售總額扣除價格因素后，實際增長僅11.7%，同比還下降了0.2個百分點。

　　三駕馬車依然呈現了不匹配的增速，外貿和投資依舊成為經濟增長的主要動力，而消費這個內需政策的著力點卻依然不振。

　　去年引發諸多貿易摩擦、為外匯儲備增長貢獻頗多的外貿順差，從今年一季度來看，勢頭依然未減。2月份因季節因素降至24.5億美元后，3月份猛沖至歷史次高111.9億美元。一季度順差是233億美元，同比增幅逼近30%。

　　另一個引起注意的趨勢是，新建項目在固定資產投資中的比重迅速上升，一季度的增幅是47.1%，比去年同期還要高出2.5個百分點，這為未來防止投資反彈帶來壓力。而投資過熱帶來的產能過剩問題，將面臨更嚴峻的考驗。

　　貨幣政策或將先行

　　上周五發布的央行一季度金融數據，部分解釋了當前經濟為何熱度不減的原因。截至3月末，廣義貨幣（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%，增長幅度比去年同期高4.7個百分點，而同期狹義貨幣（M1）的增幅只有12.7%，貨幣供應依舊偏高，依舊偏離央行目標。

　　“寬貨幣”的同時，信貸增幅一季度也有較大增幅，頭三個月的人民幣貸款新增1.26萬億元，已經超過了央行今年全年目標2.5萬億元的50%，也就是說，以此速度，今年的貸款增長將超過央行目標的一倍以上，達到5億萬元。

　　多個數據熱度不減的同時，市場開始猜測調控政策下一階段將會拉緊，接受本報記者采訪的多個經濟學家表示，金融宏觀調控將先行一步，而貨幣政策緊縮的烏云已經開始盤聚。

　　在經濟學家的多個建議當中，提高法定存款準備金率、下調超額存款準備金利率、上調利率、加快匯率改革以及加強公開市場操作力度等都成為可能之選。其中，經濟學家認為最有可能的是對于存款準備金率的調整，即提高法定存款準備金率，并同時下調超額存款準備金率。

　　對于當前外匯占款增加、央行大量短期票據到期和貸款大量增長以及市場流動性明顯偏大等多個難題，專家表示，上調存款準備金率是有效解決問題的方法之一。

　　同時，經濟學家也表示，導致信貸過快增長的一個主要原因在于當前的低利率政策，部分專家認為，如果依舊保持利率過低，固定資產投資反彈與房地產投資過熱的壓力將繼續存在。

　　此外，專家還認為，央行還可能加大“窗口指導”，推動金融機構優化貸款結構，合理控制中長期貸款，加大對農業農村經濟和中小企業的信貸支持力度。

　　一季度GDP為何超出預期？

　　今年一季度GDP增速為10.2%，該如何看待這一高增長率？就此，記者專訪了著名經濟學家張卓元。

　　投資、外貿“雙高”拉升GDP

　　“今年一季度GDP增長實現10.2%，并不奇怪。”張卓元開門見山地表示了自己的觀點。

　　他分析，從拉動三駕馬車的因素看，投資增長速度沒有放緩，進出口增長沒有出現大幅度的下降，為25%，所以，一季度的GDP增長就已經超過全年控制在8%的發展預期是不足為奇的。

　　但不足為奇并不等于是國家所希望的。胡錦濤主席在講到10.2％時明確表示，“我們不希望也不追求有過高的速度，我們更看重的是發展的效益和質量，更看重的是增長方式的轉變和資源的節約、環境的保護，更看重的是民生的改善。”

　　“10.2%與國家‘十一五’規劃中GDP年均增長7.5%的要求相差一定距離，與今年8%%的預期目標也有一定差距，所以，從長遠看，10.2%的數據還是令人擔憂的。”張卓元表示，最合適的GDP增長速度應該保持在9%以內，不要超過9%。

　　張卓元說，當前怕的不是速度大幅度掉下來，而是投資反彈、速度繼續居高不下、粗放擴張等問題。他強調，“中央政府的宏觀調控不能放松。”

　　地方GDP預期“高標準”

　　目前，各省級“十一五”規劃經濟增長速度目標普遍比中央提出的目標高1至2個百分點，甚至更高。國家發改委為此發文要求，省級“十一五”規劃經濟增速不得層層分解，避免層層加碼，要引導各地市州、縣市科學合理地確定增長速度目標。

　　張卓元告訴記者一組數據：31個省市預期的目標里，GDP確定為8.5%的是1個；確定為9%及以上的為8個；確定10%及以上的為14個，確定11%-13%的為8個；平均為10%以上，比規劃預期的7.5%高出一大截。“更為擔憂的是，地區的GDP預期比省里高，縣市的GDP比地區高。”

　　“撇開目標本身不說，僅單從流程上看，這里面的問題就不少。”張卓元指出，中央的規劃發展數據還沒有出來，各地的數據就已經出來了，而且，還經過當地人代會的通過。“這樣，即使中央的數據出來了，對地方經濟發展規劃的指導作用也是非常有限的。”

　　各地粗放式發展勁頭未緩

　　張卓元分析，促成當地政府追求GDP更深層次的原因是干部的考核制度。在以GDP為中心的干部考核體制下，一些地方政府片面追求GDP的增長。

　　“明年要開‘十七大’，各地方為追求更好的政績，擴張攀比的勁頭很足。所以，中央政府的宏觀調控不能放松。否則，用粗放式重化工業拉動經濟增長，經濟的可持續性必然受到嚴峻挑戰。”張卓元強調。

　　從一些地區“十一五”規劃所列的投資重點看，大多涉及產能嚴重過剩的行業。其單位產值能耗降低指標則達不到國家“十一五”規劃綱要提出的要求，有的甚至沒有明確提出降耗指標。

　　“一些地方政府甚至違法違規審批、建設污染環境破壞生態的項目，造成一些地區的生態環境邊治理、邊破壞，治理趕不上破壞，導致環境質量惡化。”張卓元提出自己看法。

　　“要真正落實科學的發展觀，這不是一句空話。而是體現在現實生活中的每一個細節。”張卓元總結說。

　　緊縮貨幣政策有望出臺

　　貨幣政策將適度趨緊，這一預期成為接受《上海證券報》采訪的多位經濟學家共同的判斷，但經濟學家也強調，貨幣政策拉緊不會改變當前經濟運行的格局，但有助于消除流動性過多、未來經濟過熱和通貨膨脹的隱患。

　　目前貨幣政策過于寬松

　　“目前的貨幣政策過于寬松，可能潛伏通貨膨脹的危險。”對于當前的貨幣政策環境，銀河證券首席經濟學家左小蕾快人快語，她告訴《上海證券報》，按照穩健貨幣政策的范疇，下一階段應當適度緊縮。

　　“固定資產投資增長過快，貨幣供應量偏高，信貸投放偏快，對外貿易結構性矛盾依然突出。”上周五召開的國務院常務會議在總結第一季度經濟形勢時也稱，下一步將控制貨幣信貸投放，加強固定資產投資調控。

　　數據顯示，我國3月末廣義貨幣供應量（M2）余額為31.05萬億元，同比增長18.8%，增幅連續三個月超過18%。同期，人民幣貸款增加1.26萬億元，同比多增5193億元，而全年新增貸款目標僅為2.5萬億。

　　受到信貸擴張等因素的支持，2月我國固定資產投資增速依然居高不下，達到26.6%。中信建投首席宏觀分析師諸建芳認為，這也可能與今年是“十一五”規劃的開局之年有關，“地方政府第一年投資沖動往往比較強”。

　　從目前來看，實施更為穩健的貨幣政策似乎正在成為共識，但是采用何種手段來回收流動性、控制信貸增長依然有待商榷。

　　提高法定存款準備金

　　“我依然保留此前的看法。”國務院發展研究中心金融所所長夏斌接受本報采訪時稱。不久前夏斌建議央行在后三季度適當提高法定存款準備金，同時下調超額存款準備金利率。這一建議得到了眾多專家的贊同，左小蕾認為調節法定存款準備金的手段直接，效果將會比較明顯。

　　而諸建芳則預測，央行將會在近期調高存款準備金率。“外匯占款增加、央行大量短期票據到期和貸款大量增長，市場流動性明顯偏大，上調存款準備金率將有效地解決問題。”

　　央行一季度金融運行報告顯示，3月末銀行超額儲備率降至近幾年以來的最低水平———3.00%，較上年末低1.22個百分點。目前我國金融機構人民幣存款余額為30.6萬億元，據此計算一季度約有3733億資金釋放出來，“相當多的資金可能被用于信貸投放。”左小蕾估計。

　　而假設將法定存款準備金調高1%，無疑可以回收3000億左右的資金，“銀行可以將超額準備轉化為法定存款，不影響銀行理論與實際的貨幣乘數。”國務院金融研究所陳道富認為，調高法定存款準備金并非一劑猛藥，但是能夠起到防范風險于未然的效果。

　　上調銀行利率

　　近年來，銀監會推行資本充足率監管，一度造成國內銀行的“惜貸”現象，然而隨著銀行陸續達標以及對效益的追求，信貸擴張大有卷土重來之勢。

　　社科院金融研究所研究員易憲容告訴《上海證券報》，目前導致信貸過快增長的主要原因在于低利率政策。“如果國內銀行利率一直處于這種極低的狀態，固定資產投資與房地產投資過熱，國內房價飚升要想緩解是不可能的。從這個意義上說，國內金融市場流動性泛濫是目前國內投資過熱及房價飆升的真正原因所在。”

　　易憲容稱，即使經過兩年來的宏觀調控（2004年全面宏觀調控和2005年房地產宏觀調控），固定資產投資仍處于高位運行，如2005年固定資產投資增長為27.2%%。“目前國內銀行的定價能力還相當有限，對于優質貸款項目還處于競爭的態勢，如果不調高利率水平，很難控制住信貸投放過快的局面。”他說。“中美利差在3%%左右，因此加息還是有空間的。”左小蕾認為隨著我國利率市場化不斷深入，市場利率敏感性有了較大的提高，“但是和提高法定存款準備金相比，利率調整存在更多的滯后效應，并且受到銀行行為的影響。”

　　加快匯率改革步伐

　　大部分專家認為，外匯占款導致了基礎貨幣投放增加，而這種趨勢在短期內似乎難以解決。

　　首季度，我國外匯儲備規模新增562億美元，同比多增70億美元，相當于投放貨幣4500億人民幣左右。央行數據顯示，一季度我國外匯占款達到76492.83億，較去年底增加了5281.71億元。“近期央行出臺了一系列措施，鼓勵藏匯于民和國內資金走出去，這在一定程度上也可以緩解人民幣升值壓力。”左小蕾稱。

　　而此前央行官員曾多次表態，未來可以考慮適當擴大人民幣兌美元的每日浮動區間。近期受到中美高層會晤的影響，人民幣升值勢頭依然不減。海外分析師們預測我國將加快人民幣升值步伐，以緩解來自海外的壓力，降低升值預期，同時可以保證國內貨幣政策的獨立性。

　　加強公開市場操作力度

　　央行數據顯示，今年一季度央行累計凈回籠現金560億元，同比多回籠330億元。“這一力度依然不夠。”左小蕾表示，鑒于外匯占款、央行到期票據的因素，央行目前公開市場操作的力度難以達到顯著的效果，應進一步加強。