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截至2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為8537億美元，已經(jīng)超過日本，雄居世界榜首。
外匯儲(chǔ)備是不是越多越好呢？不少專家指出：我們?cè)谡婵创鈪R儲(chǔ)備大量增長(zhǎng)帶來益處的同時(shí)，也要正視其帶來的問題和風(fēng)險(xiǎn)。
其一，如果美元出現(xiàn)危機(jī)，中國(guó)多年積蓄的外匯財(cái)富將付之東流。對(duì)于中國(guó)積蓄的
大量外匯，有關(guān)專家指出，由于目前我國(guó)外匯構(gòu)成的主體是貿(mào)易順差，今后在一定時(shí)期內(nèi)，由于國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)過剩情況會(huì)更嚴(yán)重，貿(mào)易順差增長(zhǎng)會(huì)更顯著，由貿(mào)易順差所形成的外匯儲(chǔ)備比重就會(huì)顯著提升。這種外匯儲(chǔ)備構(gòu)成會(huì)使中國(guó)政府極為被動(dòng)，因?yàn)橐坏┟涝蠓荣H值，中國(guó)人民用血汗換得的外匯就可能一朝化為烏有，損失將高達(dá)數(shù)千億美元，將可能超過中國(guó)兩年以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，這樣大的損失是中國(guó)所負(fù)擔(dān)不起的，也是不應(yīng)由中國(guó)負(fù)擔(dān)的，所以必須在美元還沒有發(fā)生大幅度貶值前，采取措施應(yīng)對(duì)不可預(yù)測(cè)的美元危機(jī)。
其二，外匯儲(chǔ)備的大量增加，需要付出高額成本。一方面，我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，從國(guó)際金融市場(chǎng)籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而必須支付高昂的利息。另一方面，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中絕大部分是美元資產(chǎn)，特別是美國(guó)債券。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是與人民幣國(guó)債的增長(zhǎng)同時(shí)進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個(gè)資本由中國(guó)流向美國(guó)的過程：政府以發(fā)行國(guó)債的形式向老百姓借錢；將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲(chǔ)備(特別是美元)；以外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)債券，中國(guó)外匯儲(chǔ)備80%以上是美元資產(chǎn)，只要美元貶值，外匯儲(chǔ)備就會(huì)縮水，而美元匯率自2002年至今已縮水40%以上，且市場(chǎng)預(yù)期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的卸任，今年美元會(huì)持續(xù)貶值。實(shí)際的結(jié)果就是，中國(guó)人在省吃儉用的同時(shí)，借錢給美國(guó)人花，隨著美元的貶值，這種投資非但不能給予應(yīng)有的收益，還要承擔(dān)貶值的損失。而且，在發(fā)行人民幣國(guó)債購(gòu)買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視，最終的實(shí)際收益可能是負(fù)數(shù)。因此，擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，也意味著要付出高昂的成本。
其三，持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備，容易引發(fā)通貨膨脹。外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的變化自然還要對(duì)國(guó)內(nèi)的金融運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。由于我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度，外匯儲(chǔ)備的增多，使人民幣的發(fā)放增多，因?yàn)楣俜絻?chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有的，其在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)反映就是外匯占款，外匯占款是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的主要構(gòu)成部分。1994年匯率并軌以來，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)快速增加，使得外匯占款成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑。外匯占款使央行投放基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增多，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快，這會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融形勢(shì)構(gòu)成不利影響，給我國(guó)貨幣政策帶來了中長(zhǎng)期的通貨膨脹壓力。盡管目前我國(guó)通貨緊膨脹還不明顯，但始終面臨著通貨膨脹的壓力。為此，央行采取了相應(yīng)的沖銷政策：如在銀行間債券市場(chǎng)上頻繁進(jìn)行回購(gòu)和發(fā)行人民銀行票據(jù)回籠基礎(chǔ)貨幣，以此來減緩基礎(chǔ)貨幣增速。但由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)規(guī)模有限，可供央行進(jìn)行沖銷干預(yù)的空間已越來越小，這給央行帶來了相當(dāng)大的困擾：一是貨幣政策的穩(wěn)健性受到挑戰(zhàn)，貨幣政策面臨中長(zhǎng)期的通貨膨脹壓力。二是由于貨幣政策和匯率政策事實(shí)上的一體化，以匯率政策調(diào)節(jié)外部均衡，以財(cái)政和貨幣政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡的政策分配空間將可能喪失，內(nèi)外部均衡難以同時(shí)達(dá)成。
其四，外匯儲(chǔ)備過多，將進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力。在現(xiàn)有的人民幣匯率制度下，如果央行沒有有效的資產(chǎn)來對(duì)沖過多的外匯占款，外匯儲(chǔ)備的迅速增加則會(huì)推動(dòng)人民幣的不斷升值。我國(guó)匯率政策調(diào)整后，盡管在一定程度上緩解了人民幣升值的壓力，但美國(guó)鼓吹人民幣升值的壓力還在繼續(xù)，而且過去外逃的資金也有回流的跡象，甚至有國(guó)際游資“潛渡”中國(guó)，人民幣面臨繼續(xù)升值的多頭壓力，從去年7月21日起，多年來“天經(jīng)地義”的美元與人民幣的固定比價(jià)被顛覆，匯改以后，人民幣的升值幅度也不斷刷新紀(jì)錄，據(jù)計(jì)算，匯改后，人民幣累計(jì)升幅已達(dá)2.82%，逼近3%，漸進(jìn)式升值已成定局。在目前出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大動(dòng)力的情況下，這會(huì)導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力的弱化，繼而會(huì)直接影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展，所以人民幣目前不宜大幅升值。從這個(gè)角度看，外匯儲(chǔ)備也不宜過多。
其五，大量的外匯儲(chǔ)備，不利于對(duì)外低成本融資。外匯儲(chǔ)備過多會(huì)使我國(guó)失去國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的優(yōu)惠貸款。按照IMF的規(guī)定，外匯儲(chǔ)備充足的國(guó)家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時(shí)對(duì)國(guó)際收支發(fā)生困難的其他成員國(guó)提供幫助。
總之，外匯增加并不是多多益善，要掌握一個(gè)適當(dāng)?shù)念~度，怎樣調(diào)整外匯結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)外匯理財(cái)，是當(dāng)前亟待需要解決的緊迫問題。
作者單位：山東省濟(jì)寧市工商銀行
李曉萍
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