股改重構AH股比價

　　股改重構AH股比價

　　AH股價格比大幅下降，股改公司H股較A股平均溢價15％

　　本報訊據統計，截至4月4日，共有9只同時具有A股和H股的上市公司已完成股改。以往A股相對H股大幅溢價的狀況出現了根本性轉變，股改致使A、H股價格倒掛，已完成股改公

司H股較A股加權平均溢價已達14.97％。制度變革加速A、H股價值重構。

　　AH股價格比下降

　　目前，共有31家上市公司同時具有A股和H股，從邏輯上講，AH股具有同樣的公司主體和基本面因素，因此應該具備同樣的內在價值和估值水平，但統計發現，自2000年至2005年六年間，AH平均股價比高達4.72。

　　自2001年以來，AH股價格比有逐年下滑的趨勢，截至2006年4月4日，AH股平均價格比僅為1.54，遠低于2000年的12.58。更值得一提的是，已完成股改的9家AH股公司中，除G北人外，8家出現H股相對A股溢價的狀況，G

　　H股對A股有上拉作用

　　在完成股改的A股相對H股大幅折價情況下，H股會否對于A股股價起到拉動作用？在股改前期，這種拉動作用為股改后相應給A股帶來的升值效應被市場各方所憧憬和炒作，那么，隨著股改的進行以及部分含AH股的上市公司完成股改，這種升值效應是否已有所體現？

　　統計上述9家完成股改的含H股的G股復牌以來市場表現，復牌后平均漲幅及相對大盤平均漲幅分別為8.18％和1.29％，略低于兩市528只G股12.18％和1.38％的平均漲幅水平，從這種意義上說，股改后A股相對H股的折價并未給其帶來向上拉動的效應。但由于總股本達59.33億股的G鞍鋼股改后累計漲幅高達36.41％，就不難理解含H股的G股指數較新綜指出現較高超額漲幅，而在此期間，鞍鋼H股大幅上揚71.26％，比價效應下H股對于A股的拉動作用顯而易見。

　　A股對H股下拉不明顯

　　既然股改后H股對于A股出現了大幅溢價，那么，自然讓我們聯想到相對較低的A股價格會否對H股股價形成一定的下拉作用。

　　統計發現，這種下拉作用并不明顯，自上述9只G股復牌后，相應H股累計平均上漲了13.38％，即使相對近期持續強勢的國企指數，也有1.46％的漲幅。其中，H股較A股溢價最高達31.5％的鞍鋼新軋，其復牌后H股相對國企指數卻反而出現了37％的超額漲幅。

　　究其原因，主要有以下兩方面導致A股對H股下拉作用不明顯:首先，由于股改中的鎖定承諾，非流通股暫時不會變成A股流通，而對于同時具有AH股的公司而言，其H股股本遠高于A股股本，上述9家公司流通H股共逾78億股，而流通A股僅為37.5億股，因此，比價效應下的影響機制僅會從H股至A股；其次，自去年底以來，在

　　股改加速AH股價值重構

　　股權分置改革的不斷深入將加速AH股價值的接軌進程。首先，從公司的價值評估角度看，股改有利于優化上市公司治理機制，降低風險溢價和資本成本，提升H股的估值水平，如表中所示，目前海螺水泥、

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