"零融資”整體上市：鋼企資產(chǎn)整合有新路

　　觀察

　　繼武鋼、寶鋼先后完成整體上市后，國內(nèi)又一家特大鋼鐵聯(lián)合企業(yè)———鞍鋼集團(tuán)公司不久前也通過向旗下上市公司定向增發(fā)股票的方式實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)整體上市。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)形勢的發(fā)展，鋼鐵企業(yè)重新整合內(nèi)部資源已迫在眉睫，而在當(dāng)前股權(quán)分置改革的資本市場背景下，“零融資”上市有望成為整合新路。

　　多數(shù)鋼企資產(chǎn)“一腳在內(nèi)，一腳在外”

　　國內(nèi)主要鋼鐵集團(tuán)大多都擁有自己控股的上市公司，但是這些公司“部分上市”的局面如今已成為“羈絆”。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，國內(nèi)除馬鋼股份等少數(shù)公司整體上市外，大多數(shù)鋼鐵集團(tuán)的資產(chǎn)都是“一腳在

　　國信證券高級(jí)分析師鄭東日前撰文指出，由于鋼鐵是典型的資金密集型行業(yè)，投資大、固定資產(chǎn)占比高，而上市公司在上市之初由于募集資金額度的限制，絕大多數(shù)公司在上市時(shí)只是剝離集團(tuán)公司的一部分經(jīng)營性資產(chǎn)組建而成。另外，鋼鐵行業(yè)在2002年之前都不夠景氣，集團(tuán)公司盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)主要集中在后續(xù)新建的鋼鐵后加工環(huán)節(jié)———冷軋或熱軋工序上。因此，大多數(shù)集團(tuán)把鋼鐵生產(chǎn)的最后加工環(huán)節(jié)加以剝離組建了上市公司，造成大多數(shù)上市公司僅是鋼鐵生產(chǎn)流程中的某一道工序，真正全工序整體上市的公司很少。

　　然而鋼鐵生產(chǎn)是全流程模式，如果上市公司僅是某個(gè)環(huán)節(jié)，那么它對(duì)集團(tuán)公司的依賴性很大，大量關(guān)聯(lián)交易無法避免，不僅影響交易的公平性，而且上市公司的不可預(yù)測性很大。鞍鋼新軋董事會(huì)秘書付吉會(huì)介紹，鞍鋼整體上市前，鞍鋼新軋所擁有的軋鋼工序以及燒結(jié)、煉焦、煉鐵、煉鋼等前端工序的資產(chǎn)仍保留在集團(tuán)下屬的新鋼鐵公司，兩家企業(yè)難以組織起統(tǒng)一的經(jīng)營管理活動(dòng)，鞍鋼新軋與集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易也占到其主營業(yè)務(wù)成本的80％以上。

　　鋼企整體上市時(shí)機(jī)已成熟

　　近年來，產(chǎn)業(yè)形勢的一系列變化使鋼企整合內(nèi)資源的壓力加大。先是2002年以后，鋼鐵行業(yè)景氣度迅速攀升，行業(yè)投資劇增，集團(tuán)公司新增的投資項(xiàng)目和上市公司原有的業(yè)務(wù)構(gòu)成了某種程度的同業(yè)競爭；加之鋼鐵行業(yè)的利潤前移，原來認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的后端工序的盈利能力反而不如前端工序了。

　　2004年以后，隨著鋼鐵產(chǎn)能過剩后果開始顯現(xiàn)，全行業(yè)競爭加劇。遼寧省經(jīng)濟(jì)委員會(huì)鋼鐵專家郝慶順說，鋼鐵企業(yè)面對(duì)這一局面，在加快企業(yè)間的重組聯(lián)合，打造行業(yè)“航空母艦”的同時(shí)，對(duì)內(nèi)部資源的重新整合也應(yīng)該放到同等重要的位置。除鞍鋼外，目前本鋼、包鋼、太鋼等都在謀劃整體上市，以從根本上解決同業(yè)競爭問題，增加上市公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可預(yù)測性。而很多鋼企在兩年前盈利大增時(shí)紛紛對(duì)鋼鐵生產(chǎn)的前端工序進(jìn)行改造，使其盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量大增，這也為這些生產(chǎn)環(huán)節(jié)上市打好了基礎(chǔ)。

　　民族證券沈陽營業(yè)部總經(jīng)理陳飛表示，去年以來，中石油、中石化全面啟動(dòng)收購上市子公司的計(jì)劃，對(duì)收購資產(chǎn)重新整合后謀劃整體上市。相比之下，鋼鐵企業(yè)由于資本總量相對(duì)較小，上市公司不多，它們整合資源不會(huì)采取先收購、后重整形式，集團(tuán)公司向旗下上市公司注入資產(chǎn)借殼上市今后將較為普遍。

　　股改背景催生“零融資”模式

　　此次鞍鋼鋼鐵主業(yè)整體上市與寶鋼、武鋼不同的是，鞍鋼是在股改背景下實(shí)現(xiàn)整體上市的第一家，其選用的“零融資”模式對(duì)后來者具有借鑒意義。

　　鞍鋼新軋董事會(huì)秘書付吉會(huì)介紹，由于2005年

　　付吉會(huì)介紹，無融資上市在操作上存在諸多不同。首先，融資增發(fā)的是非流通股，只有在向小股東實(shí)行對(duì)價(jià)后才允許流通，而鞍鋼定向增發(fā)的是流通股，只要股市融資功能恢復(fù)，G鞍鋼

　　（王炳坤徐揚(yáng)陳光明）

　　（曉健／編制）