全球三大央行同時緊縮銀根 中國加息預期增大

　　全球廉價資金的時代接近尾聲：3月2日，歐洲央行再次升息，將基準利率升至2.50%；7日，加拿大央行連續第五次升息，將基準利率升至3.75%；而市場普遍預計美聯儲將在3月28日再次加息至4.75%。上周日本財長透露了日本將要升息的信號。如果日本央行在今年底加息，這將是2000年來全球三大經濟體央行首次同時緊縮銀根。目前G7集團之中，只有英國處在減息通道之中。由此引發的一個問號是：中國離加息還有多遠？

　　全球主要經濟體進入加息周期，將會擴大中國與其他主要國家的利率剪刀差。緊縮銀根所引發的資本回流將會挫傷人民幣升值預期。而保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，正是人民幣匯率制度改革的初衷。換而言之，在國內投資與消費數據背離的形勢下，保持人民幣匯率的相對穩定將是央行考慮是否加息的著力點。

　　低利率抵御熱錢

　　2003年，美國在技術泡沫破滅的壓力下，美聯儲開始了一輪降息的舉措。美國真實利率從高出亞洲164個基點的水平降至低于亞洲187個基點的水平。351個基點的調轉幅度，使亞洲資本回報的誘惑力大增，大量國際資金蜂擁而至。為了避免國際資本蜂涌而至所帶來的人民幣升值壓力，中國央行努力保持低利率環境，使得人民幣相對其他主要貨幣的吸引力降低。

　　現在狀況發生了逆轉。人民幣與美元等主要貨幣的息差仍在擴大。一年半以來，美聯儲連續14次加息，目前的基準利率高達4.50%。匯豐銀行的一位高級經濟學家說，投機資金顯然不樂意看到中國把短期利率保持在美國的一半水平，其結果就是熱錢的大規模消失。

　　人民幣與美元利差由正轉負的變化，無疑增加了國際資本外流的風險。

　　外資流入放緩

　　日本經濟復蘇以及亞洲與其他主要經濟日趨提升的利率，將減少外資流入中國的規模。例如，日本股市領先全球的利潤率已經吸引了大量的國外股東，日經指數已經從2002年的8300點猛增到現在的近16000點，上升了近一倍。相反，中國外資的流入卻出現了反常的下降。商務部新近的統計數據顯示，從2005年4月份開始，除9月份外，中國單月實際使用外資金額同比均呈下降趨勢；而全年的數據顯示，2005年中國實際使用外資金額603.25億美元，同比下降0.5%。這其中，與日本經濟的復蘇顯然不乏聯系。

　　摩根士丹利(亞洲)首席經濟學家謝國忠說，當前資產分配形勢有利于亞洲。但這是過去三年中資本流入動力的延續。這股動力可能會暫時延續，但美國和亞洲相對利差的逆轉，終究會提供比它更為強大的支配力量，使亞洲資金流入狀況出現改觀。

　　在過去五年里，曾與中國形成競爭的那些產業，已經陸續搬遷到了中國。2005年上半年，中國制造業的外國直接投資相比上年同期下降了14%。各國向中國搬遷工廠的高峰期已過去。在中國出口很小的時候，中國為世界帶來的通縮沖擊是巨大的。而現在那些一度與中國競爭的工廠已經基本上完成面向中國的生產轉移，這時中國產品的降價對別國的通縮沖擊不再有以前那么大了。

　　一位經濟學家說，當前央行貨幣政策的重點在于對抗通縮，中國的通貨膨脹幾乎消失了，中國產品已不存在漲價壓力。不少食品的價格在下降，制造業產品價格走勢最為低沉。一位業內人士預計，2006年，中國汽車價格將下降5%，與2005年的降幅相當。高檔公寓的價格也在走跌，不久前上海甚至出現了退房潮。中國經濟目前還面臨著過剩的問題，根據最近的一份政府報告估計，制造業中3/4的產能過剩。

　　加息預期增大

　　分析師們稱，出于對通縮以及就業方面的考慮，短期內中國央行沒有提升利率的沖動。盡管維持或調低現有利率可能會引發投資反彈。據央行最新公布的數據顯示，中國2月份的M2貨幣供應量增長18.8%，略低于1月份19.2%的增幅，但高于經濟學家預計的18.2%。M2貨幣的快速增長表明中國保持寬松的貨幣政策，推動經濟進一步增長。2006年前兩個月的消費者價格指數(CPI)僅增長1.4%，這表明通貨膨脹不是決策者們擔心的主要問題。

　　但寬松的貨幣政策也會給宏觀經濟帶來新的麻煩。盡管維持低利率能提振內需，但也會刺激固定資產反彈，從而引發投資過熱。據中國國家統計局公布的數據顯示，前2個月城鎮固定資產投資額為5，294億元人民幣，按年增長26.6%，略高于上年同期的24.5%增幅。摩根士丹利亞太區首席經濟師謝國忠表示，中國前2月投資數據顯示投資熱潮的消退并沒有原先估計的那么快。

　　謝國忠說，上述最新數據符合固定資產投資增速自04年初以來的逐步下降趨勢，當時的月增速曾超過40%。但由于地方政府在那時仍推動展開了大量項目，投資速度的消退并沒有原先估計的那么快。在本月初舉行的全國人大會議上，中國將固定資產增長速度的控制目標設定為18%，略高于去年同期設定的16%數字。在會議上，政府重申對固定資產投資過快的關注，并將嚴格控制投資過熱領域。

　　有分析人士認為，投資與消費數據背離是央行維持現有利率的主要原因。但隨著全球主要經濟體相繼進入加息周期。一旦日本央行在年內加息，央行可能會動用利率工具來穩定

　　　本報記者：汪洋