2006年內難以調整利率水平

　　自2006年初以來，人民幣匯率持續小幅上升，連續突破8.06，8.05，8.04等關口。目前人民幣對美元匯率中間價為8．0380：1，較去年7月匯改前已升值約2．88％。

　　3月3日，全國政協委員、社科院經濟所前所長張卓元在談論今年貨幣政策和財政政策時表示：“應該讓人民幣匯率浮動幅度稍微加大，從千分之三逐步擴大到千分之五甚至百分之一；因為我們的資金供應太寬松，今年利率很難變動。”

　　“先調匯，后調息”調匯為調息讓路

　　目前較低的利率水平給

　　盡管《報告》出臺一個星期之前，央行行長周小川在上海出席國際清算銀行會議期間卻已明確提出：中國目前無需調整利率！但是對此表態，一些人認為不可信，原因在中央銀行的領導人越來越具備了美聯儲前主席格林斯潘的講話藝術，經常是讓人模棱兩可，難辨真假。

　　但國家信息中心高輝清博士認為，這一次應該給央行投一張信任票，利率水平年內難以調整。

　　2005年是我國的改革攻堅年，金融體制改革是一個重點：國有商業銀行上市和股權分置改革是影響巨大的改革舉措，但是可以稱為重中之重的卻還是匯率形成機制的改革。高輝清認為，由于先調整利率，將會給匯率改革帶來額外的困難，所以較為合理的選擇是先調匯，后調息。而2005年也正是以低利率配合匯率改革這一政策趨向。

　　“可以初步判斷，伴隨匯率制度改革尤其是升值壓力階段性加大的情況下，央行將引導市場利率走低，”申銀萬國證券研究所趙峰表示。

　　利率調整受困諸多條件

　　自央行10月加息以來，經濟增長就一直小幅放慢，再次加息因此也就失去了來自宏觀面的支持。

　　高輝清認為，從改革角度看，進一步完善匯率形成機制仍是重要任務。在這樣情況下，上調利率一方面可能給擴大消費需求的帶來負面影響，導致經濟增長出現速降；另一方面則可能吸引更多外資流入，增大人民幣匯率調整壓力。

　　另外，從物價水平變化來考慮利率的變化，今年加息的理由也不成立。自2004年央行加息以來，CPI（消費物價指數）再也沒有突破過5%的警戒線，但PPI（生產資料價格指數）卻始終在高位上運行，正是這一點讓央行放心不下。按照周小川行長的說法：“長期來講，PPI不可能不對CPI沒有影響……產能過剩在一定程度上能沖抵一部分傳導，但理論上不能永久消化。”然而，從實際運行的結果看，PPI不僅沒有給CPI帶來明顯的傳導，而且自身也開始逐步走低了。

　　高輝清認為，從上述分析可知，不論是從

　　事實上，前一時期因為貨幣市場流動性充足，造成市場利率低于

　　地方政府依然具有強烈的投資沖動。如果此時降低利率，必然引發固定資產投資的大幅反彈。另外，從歷史經驗看，在經濟景氣下行的情況下，降低利率可能不僅不會促進消費，反而會使得消費進一步壓縮。如此一來，又將與當前鼓勵消費的宏觀調控政策背道而馳。

　　第二，從物價走勢看，CPI雖然會繼續下降，但是受宏觀經濟增速降幅有限、服務價格和勞動力成本上升、CPI籃子中食品價格權重減小等因素的影響，CPI的降幅將非常有限，因而難以對利率下調構成強力支持。另外，當前存款利率在扣除利息稅之后實際為負值。這也使得利率下調的空間基本上被封殺。

　　2006年內不便調整利率

　　高輝清認為，利率上調需要具備以下三個條件：一是新一輪經濟上升周期已經來臨，二是匯率形成機制得到了進一步完善，三是物價重新由低走高。而利率下調則只需具備以下二個條件：一是本輪宏觀調控基本到位；二是物價持續走低，實際利率由轉負為正。

　　兩相比較，他得出了一個初步結論：未來如果利率進行調整，從時間順序看，首先進行的應該是下調利率。但由于本輪宏觀調控的一個原則是“有保有壓”，而不是簡單地“一刀切”，無形之中使得緊縮型宏觀調控的時間被拉長。以此推之，即使有關部門有任何利率調整的計劃的話，由于受到各方面因素制約，在今年內也不便實施。