［年報精評］Ｇ敖東：調整是介入良機

　　僅投資廣發證券一項，攤薄到G敖東上每股就值6.589元

　　G敖東（000623）2月28日披露2005年年報。2005年實現主營業務收入76732.17萬元，同比增長-6.51%；實現凈利潤11052.28萬元，同比增長-5.41%。主要財務指標分別為：每股凈資產4.82元，全面攤薄每股收益0.386元，每股經營活動產生的現金流量凈額0.48元，凈資產收益率8％。因為在股改時已經分配了一次，本次擬不分配。

　　★基本情況

　　公司主要從事中成藥制造銷售，有30多個品種進入國家醫保乙類目錄，57個產品進入國家基本

　　近年來，醫藥行業進入平穩增長階段，但總體醫藥工業仍高于GDP增長速度。1997年以來，國家對藥品價格進行的17次降價均以西藥為主，中藥受到影響相對較小，所以較長時間以來中藥保持了較高的毛利率。該公司擁有

　　★業務點評

　　未來五年，公司計劃投資1億元，重點開發新藥30個，二次開發藥品10個。開發方向主要為：治療呼吸系統疾病的系列藥物；治療消化系統疾病的系列藥物；治療骨關節疾病的系列藥物；治療心腦血管疾病的系列藥物和市場信息反饋暢銷的藥物。

　　2005年，由于不法商人的造假、售假活動，造成了該公司經營業績的下降。對此，該公司已采用國內先進的防偽技術，并派出專業隊伍在全國范圍內展開打假活動，遏制了仿冒造假的勢頭。

　　G敖東2005年業績下降的另一個主要原因是，非經常性收入中的補貼收入和貼息收入大幅下降。而其自身的盈利能力還是有所提升的。

　　★特別投資

　　特別值得關注的是G敖東對廣發證券的投資。該公司2005年完成對廣發證券股權的收購后，累計投入6億元，持有廣發證券542740414股（占總股本的27.14%），為廣發證券第二大股東。

　　公司對廣發證券的投資，僅由成本法核算轉變為權益法核算一項，就為公司增加（2005年度）投資收益4280.82萬元。2005年是A股行情最低迷的階段，而且因為股改，基本沒有新股發行和再融資業務，券商的投行業務大幅下滑。在這樣的市場環境下，廣發證券尚且取得了如此可觀的業績。2006年，即使股市沒有形成牛市，交易的活躍程度也會比2005年好很多，加上重啟再融資和IPO帶來的投行收益、劣質券商“關停并轉”后優質券商的市場份額擴大、金融創新業務等，優質券商的業績可望進入明顯的增長期。

　　G敖東對廣發證券的投資在股改過半的大背景下，更有特殊的意義。目前市場給予G中信的估值是大約3倍的市凈率（金融股一般采用市凈率估值法），按此估算，該公司持有的廣發證券股份的價值18.9億元，攤薄到G敖東上每股就值6.589元，何況廣發證券還存在溢價發行A股可能帶來的凈資產增值可能性。

　　G敖東另外一項資產是持有延邊公路50302624股，占延邊公路總股本的27.32%。延邊公路完成股改后，其估值也應得到提升。

　　★顯在問題

　　該公司今年8月4日就有3044.45萬股非流通股可以流通，對該股的供求關系構成壓力。但是公司第一大股東承諾在二級市場增持該股流通股，一定程度上可以抵消該股的擴容壓力。

　　★籌碼變化

　　去年第四季度，該股股東數從9月底的48782戶減少到年底的47678戶；去年底，只有同盛基金一只基金持有該股100萬股，中國網通集團山東省通信公司社會保險辦公室持有54萬股，其他都是個人股東。但是今年以來，該股持續走強，應該有機構資金發覺該股的價值被低估，開始積極介入。

　　★潛力所在

　　該股昨天公布年報后低開，實際上為投資者提供了逢低介入的機會，可予以關注。

　　（集敏）

　　(觀宇/編制)