金融衍生品走近中國(guó)資本市場(chǎng)

　　連日來(lái)，我國(guó)首家專營(yíng)金融衍生品的期貨交易所選址上海，令這個(gè)業(yè)內(nèi)關(guān)注已久的話題急速升溫。狗年長(zhǎng)假后的第二周，一些媒體紛紛披露證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人抵達(dá)上海，并與國(guó)內(nèi)多家期貨交易所高層商討籌備事宜的消息。種種跡象表明，在中國(guó)這個(gè)新興資本市場(chǎng)，金融衍生品正愈行愈近。

　　金融體系運(yùn)用避險(xiǎn)工具缺乏經(jīng)驗(yàn)

　　現(xiàn)代意義上的金融衍生品產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代初。1972年，芝加哥商業(yè)交易所推出了外匯期貨，芝加哥交易所則于次年設(shè)立芝加哥期權(quán)交易所，并推出了期權(quán)產(chǎn)品。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2004年全球期貨、期權(quán)成交量為88．7億張合約，其中金融期貨、期權(quán)成交量的比例超過(guò)九成。

　　全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危認(rèn)為，世界貨幣體系發(fā)生變化帶來(lái)的美元與黃金脫鉤、匯率自由浮動(dòng)，信息技術(shù)的迅速發(fā)展，金融工具和金融制度的創(chuàng)新和發(fā)展，是金融期貨超常發(fā)展的三大推動(dòng)因素。“隨著金融全球化的不斷發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)傳播速度越來(lái)越快，可以說(shuō)到了牽一發(fā)而動(dòng)全身的地步。在這種情況下，中國(guó)的金融體系面臨巨大的挑戰(zhàn)。”成思危說(shuō)。他認(rèn)為，這個(gè)挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在金融體系的效率和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力上，“我們?cè)谶\(yùn)用金融工具特別是避險(xiǎn)工具上缺乏經(jīng)驗(yàn)，這直接造成了我國(guó)在國(guó)際上金融競(jìng)爭(zhēng)力的薄弱。”

　　開發(fā)金融期貨條件已具備

　　事實(shí)上，中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)發(fā)展史上并非從未出現(xiàn)過(guò)金融衍生品的身影。上個(gè)世紀(jì)90年代，匯率期貨、國(guó)債期貨和股指期貨曾分別在上海和海南“粉墨登場(chǎng)”。然而，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管主體不明確，交易所之間惡性競(jìng)爭(zhēng)，公司內(nèi)控機(jī)制缺乏，以及法律法規(guī)不健全等原因，這些嘗試最終都以失敗告終。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾表示，過(guò)去十年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生了深刻變化，金融資本領(lǐng)域市場(chǎng)化程度不斷提高，隨著股權(quán)分置改革、利率市場(chǎng)化和匯率制度改革的有序推進(jìn)，各種金融資產(chǎn)價(jià)格自由浮動(dòng)將更加頻繁，市場(chǎng)參與者需要相應(yīng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這些都為開發(fā)金融期貨創(chuàng)造了條件。

　　尚福林認(rèn)為，經(jīng)過(guò)幾年的規(guī)范發(fā)展，我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、監(jiān)管水平不斷提高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)處于可測(cè)可控的狀態(tài)，而2004年推出的棉花、燃料油和玉米等大宗商品期貨品種運(yùn)行平穩(wěn)，為發(fā)展金融期貨積累了經(jīng)驗(yàn)。

　　在上海，銅期貨市場(chǎng)已經(jīng)具有全球銅價(jià)的“定價(jià)話語(yǔ)權(quán)”，被公認(rèn)為全球三大銅交易中心之一；燃料油期貨運(yùn)行一年多以來(lái)，“中國(guó)定價(jià)”和“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”功能開始顯現(xiàn)。在較早啟動(dòng)相關(guān)研究的上海期貨交易所，金融已經(jīng)和金屬、

　　股指期貨最有條件率先推出

　　“交易往往先于制度，我們不可能等所有的制度都建設(shè)完善后再推出金融衍生產(chǎn)品。”成思危說(shuō)。在他看來(lái)，在股權(quán)分置改革基本完成，以及做空機(jī)制建立等背景下，股指期貨可能是最有條件率先推出的金融期貨，而且中證指數(shù)公司的成立已經(jīng)為此奠定了基礎(chǔ)。

　　其次，隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，利率期貨也有望較早問(wèn)世。匯率期貨的推出則需要較長(zhǎng)時(shí)間。此外，在利率掉期和匯率掉期業(yè)務(wù)取得比較成熟的經(jīng)驗(yàn)后，可研究推出掉期期貨。

　　應(yīng)優(yōu)先發(fā)展股權(quán)類衍生品

　　深圳

　　“我國(guó)資本市場(chǎng)的市值超過(guò)3萬(wàn)億元，市場(chǎng)的系統(tǒng)波動(dòng)性也相對(duì)較大，投資基金、